一体两翼，医药智能制造和康复设备双轮驱动

疫情影响逐步消除，股权激励方案彰显发展信心 根据公司2021年业绩预告，预计2021年归母净利润0.97-1.09亿元，同比增长60.0%~79.8%，预计扣非归母净利润0.86-0.98亿元，同比增长66.3%~89.6%。 2021年11月，向激励对象首次授予限制性股票，业绩考核要求以公司2020年归母净利润（0.60亿元）为基数，2021-2023年归母净利润（剔除股权激励费用 ） 增长率不低于60%/115%/179%， 对应归母净利润0.97/1.30/1.68亿元。 康复业务政策鼓励，聚焦基层，发展可期 1）政策对于康复发展持支持态度，国家及各省市康复支持政策陆续出台。康复医疗是应对人口老龄化的战略的关键部分，人口老龄化叠加支付能力和康复意识提升，康复需求增加，国家及各地方康复支持政策陆续出台，国家层面印发《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》，河南、浙江、广东、四川等也印发了各省的康复支持政策。2）乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，龙之杰聚焦基层蓝海市场。龙之杰自成立以来积极开拓三级医院市场，形成了较高的品牌知名度；未来公司将目标市场从三级医院逐步下沉至县乡基层医疗市场。根据中国卫生统计年鉴，2020年乡镇卫生院数目达到35762家，目前乡镇卫生院康复设备市场仍处于起步阶段，属于蓝海市场，龙之杰在乡镇卫生院康复整体解决方案上已有成功案例，未来聚焦基层，康复业务发展可期。 医药智能制造业务整体稳健 医药生物智能制造业务主要包括自动化控制系统、工业软件和系统设备，2021H1智能制造业务实现营业收入3.21亿元，同比增长82.52%；净利润2692.26万元，同比去年同期扭亏为盈。2021H1公司新签及中标订单金额为5.26亿元，同比增长28%，我们预计后续维持稳健增长。 盈利预测与估值模型 我们预计公司2021-2023年营业收入为9.24/10.94/12.62亿元，同比增长20.88%/18.44%/15.31%，剔除股权激励费用 ，预计归母净利润为0.98/1.31/1.71亿元。参照同类公司2022年PE为24倍，考虑到政策对康复的支持态度及公司基层康复业务发展可期，给予公司30倍PE，对应39亿市值，目标价为14.42元，给予公司“买入”评级。 风险提示：医药智能制造业务业绩波动的风险，康复器械销售不及预期风险，新冠疫情反复的风险，政策落地不及预期，市场竞争加剧的风险。 财务数据和估值 1.一体两翼，双轮驱动 1.1.主要包括医药智能制造和康复医疗设备2大业务板块 公司前身为北京东方诚益通工业自动化技术有限公司，成立于2003年7月，2011年整体变更并更名为北京诚益通控制工程科技股份有限公司，2015年于深交所上市，2017年通过并购龙之杰将业务拓展至康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，目前公司业务涵盖智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。 公司总部位于北京市中关村科技园区大兴生物医药产业基地，在北京大兴、江苏盐城、广东广州、浙江温州设有四大生产基地。2019年成立美国诚益通公司，为工业大麻商业种植者提供植物提取解决方案，拓展植物提取研发应用业务。 图1：公司发展历史 1.2.公司实控人为梁学贤及梁凯父子 公司实际控制人为梁学贤及梁凯父子，梁学贤和梁凯分别直接持有公司6.78%、3.73%股权，通过北京立威特投资有限责任公司分别持有公司8.83%、2.77%的股权。公司实际控制人及关联方持有本公司股权的情况如下图： 图2：公司股权结构图 1.3.疫情影响逐步消除，业绩恢复增长 根据公司2021年业绩预告，预计2021年归母净利润0.97-1.09亿元 ，同比增长60.0%~79.8%，预计扣非归母净利润0.86-0.98亿元，同比增长66.3%~89.6%，主要因为疫情影响逐步消除，恢复增长。 2017年公司营业收入为5.55亿元，同比增长48.80%；归母净利润为0.9亿元，同比增长66.74%，收购了广州龙之杰和北京博日鸿，纳入公司合并报表。2018年公司营业收入为6.89亿元，同比增长24.14%；归母净利润为1.02亿元，同比增长14.18%，控股浙江金安药机，业务领域拓展至中药领域；龙之杰控股广州施瑞，业务拓展至孕产康复领域。 2019年公司营业收入为6.89亿元，同比增长0.01%；归母净利润为0.81亿元，同比降低20.44%，主要受医药生物智能制造板块影响收入；归母利润率下降，主要因为公司加大植物提取和智能化新业务投入力度，相关费用支出增加；盐城新厂房建设项目推进及承揽的多个大项目开工对资金形成占用，财务成本提高。2020年公司营业收入为7.64亿元，同比增长10.92%；归母净利润0.60亿元，同比降低25.81%；主要因为受2020年上半年疫情影响；下半年复工复产推进，经营情况好转。 图3：2017-2020年公司营业收入（亿元）及其增速 图4：2017-2020年公司归母净利润（亿元）及其增速 图5：2017-2020公司归母净利率及智能制造、康复设备业务净利率 图6：2017-2020公司销售费用率、研发费用率及管理费用率 1.4.股权激励方案彰显发展信心 2021年11月19日，公司公布向激励对象首次授予限制性股票的公告，本激励计划的激励人数共计80人，向激励对象授予限制性股票331.9万股，占公司股本的1.22%。其中，首次授予301.4万股，占公司总股本的1.11%，预留30.5万股。授予价格为5.54元/股。 公司层面业绩考核要求以公司2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率不低于60%/115%/179%；对预留部分限制性股票，以公司2020年净利润为基数，2022-2023年净利润增长率不低于115%/179%。 2.医药生物智能制造业务：整体稳健 2.1.公司是智能制造整体解决方案提供商 公司是智能制造整体解决方案提供商，向制药企业、生物制品生产企业提供个性化的智能制造整体解决方案。以制药工艺为基础，将自动化控制系统、工业软件及智能装备进行集成，从而赋能客户提升自动化、数字化、智能化水平，最终实现制药生产自动化控制和智能化管理。 公司的智能制造整体解决方案属于个性化的方案，在实施的过程中，以客户需求为出发点，提供方案设计、关键设备及组件生产、软件设计等一系列流程，在客户所在地完成调试、系统验收后，最终实现销售；还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP验证等完善的服务。 图7：诚益通整体解决方案流程 表1：诚益通整体解决方案业务布局 2.2.公司主要产品包括自动化控制系统、工业软件与系统设备 医药生物智能制造业务主要包括自动化控制系统、工业软件和系统设备，2021H1智能制造业务实现营业收入3.21亿元，同比增长82.52%；净利润2692.26万元，同比去年同期扭亏为盈。2021H1公司新签及中标订单金额为5.26亿元，同比增长28%，我们预计后续医药生物智能制造业务维持稳健增长。 2016年公司营业收入3.73亿元，同比增长8.3%，净利润同比增长0.3%，在国内第二轮GMP验证结束，下游医药行业增速放缓的背景下保持了一定增长。2018年医药生物自动化业务实现营业收入52418.9万元，同比增长17.86%，公司订单量持续增加，中标江西国药及黑龙江新和成等大型项目，同时，参与华邦、华森等国家级示范项目。2019年实现营业收入5.21亿元，同比降低0.54%；净利润3248.63万元，同比降低34.06%，短期业绩承压，培育化学合成和植物提取业务新增长点。2020年，实现营业收入5.98亿元，同比增长14.65%；实现净利润3045.55万元，同比下降6.25%，主要因为2020H1受疫情影响出现亏损。2020年医药生物智能制造业务新签订单7.17亿元，同比增长20.93%。 图8：2016-2020年医药生物智能制造板块收入（亿元）及其增速 图9：2016-2020年医药生物智能制造版块利润（万元）及其增速 图10：2016-2020年医药生物制造板块收入构成及其占比 图11：2016-2020年医药生物制造板块毛利构成及其占比 图12：2016-2020年医药生物智能制造板块毛利率和净利率 图13：控制系统、系统设备及其他、技术服务毛利率 2.2.1.自动化控制系统：制药产业链全覆盖 自动化控制系统由控制器（控制信号）、传感器（测量信号）、执行器（控制动作）等组成，作用于被控制对象，在对自动化系统的关键参数进行设定后，可以保证被控制对象能够按照预定的参数进行生产，从而达到预期目标。公司的自动化控制系统覆盖生物发酵、化学合成、中药及植物提取、药品制剂等多个领域，实现了对制药产业链的全覆盖。 图14：自动化系统示意图 2.2.2.工业软件信息化产品：主要包括制造执行系统（iMES）等4大类 工业软件的应用从整体架构上打通了从生产计划到生产过程的信息流、数据流、物流，从而满足制造业企业的业务需求，实现产品质量、生产效率和生产成本等业务目标。公司的软件产品主要应用于医药、生物制品生产领域，产品涵盖4大类，包括制造执行系统（iMES）、智能物流追溯系统（MTS）、数据采集与集中监控系统（SCADA）、仓储管理系统（WMS）等。 图15：工业软件信息化产品 2.2.3.智能设备：主要应用于药品制剂及智能包装领域 公司的智能装备产品主要应用于药品制剂及智能包装领域。药品制剂领域的特色智能装备涵盖制剂工艺的多个环节，如用于分装环节的CF/CD系列计量分装机、用于粉碎环节的CFS系列高效粉碎机、用于配料环节的CB系列自动配料系统、应用混合环节的脉冲型气动混合机、用于清洁环节的CQXZ系列移动式清洗站、用于提取环节的TQ系列多功能提取罐等。智能包装领域，可以为客户提供自动化智能包装设备以及个性化包装问题解决方案，涵盖贴标、装盒、称重、裹包、视觉检测、二级赋码、激光打码、装箱、捆扎等环节。 图16：医药智能制造业务相关设备产品 2.3.医药行业智能制造仍有提升空间 2021年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》出台，政策指出，要推动制造业优化升级，深入实施智能制造和绿色制造工程，培育先进制造业集群，推动医药及医疗设备等9个领域的产业创新发展，同时深入实施增强制造业核心竞争力和技术改造专项，鼓励企业应用先进适用技术、加强设备更新和新产品规模化应用，建设智能制造示范工厂，完善智能制造标准体系。2021年4月，工信部颁发《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见稿）加快推动智能制造发展，政策指出：“智能制造作为一项持续演进、迭代提升的系统工程，需要长期坚持，分步实施，到2025年，规模以上制造业企业智能制造能力成熟度达2级及以上的企业超过50%，重点行业、区域达3级及以上的企业分别超过20%和15%；到2035年，规模以上制造业企业全面普及数字化，骨干企业基本实现智能转型。 “十三五”期间，制造业企业智能制造能力明显提升。2021年1月工信部联合中国电子技术标准化研究院发布了《智能制造发展指数报告（2020）》，报告显示，2020年全国制造业智能制造能力成熟度较2019年有所提升，一级及以下的低成熟度企业数量减少10%左右，达到二级成熟度的企业数量增加2%，三级及以上成熟度企业数量增加8%左右。 图17：2019年全国智能制造能力成熟度水平 图18：2020年全国智能制造能力成熟度水平 分行业来看，汽车、电子、电器、医药制造、化学原料和化学制品等行业智能制造水平相对领先。医药制造行业智能制造水平位于电气机械和器材制造业、专用设备制造业之间，而电气机械和器材制造业达到二级及以上成熟度的企业数量为33%、专用设备制造业达到二级及以上成熟度的企业数量为23.5%，因此估算医药制造行业达到二级及以上成熟度的企业数量约为23.5%-33%（均值为28.