深度报告：康复设备深耕基层，医药智能纵横发展

诚益通（300430） 证康复设备深耕基层，医药智能纵横发展 券 研——诚益通（300430.SZ）深度报告 究增持（首次）投资摘要 报 告两大板块齐头并进，2023年前三季度公司业绩增速亮眼。公司成立于 行业:机械设备 2003年，2015年登陆创业板，2017年通过并购龙之杰将业务拓展至 日期: 2024年02月23日 康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，致力于成为大健康领域服务提供商。目前公司业务 分析师:邓周宇 Tel:0755-23603292 E-mail:dengzhouyu@shzq.comSAC编号:S0870523040002 基本数据 最新收盘价（元）13.50 12mthA股价格区间（元）8.72-17.60 总股本（百万股）273.18 无限售A股/总股本94.68% 流通市值（亿元）34.92 11% 4% -3%02/23 10% 05/23 07/2309/2312/2302/24 17% 24% 31% 38% 45% 公最近一年股票与沪深300比较司诚益通沪深300深 度 - - - - - - 相关报告： 涵盖智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。2023Q1-3公司实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%，表现亮眼。 医药生物智能制造领导者，“扩领域”及“智能化”成为未来发展方向。公司自成立以来聚焦医药生物智能制造领域，是该领域早期市场开拓者，历经近20年发展，公司凭借先进的技术、丰富的产品及对制药工艺的深刻理解，逐步确立了细分领域的领先地位。得益于业务模式升级提高项目服务能力，大项目承揽能力强；2023H1公司智能制造业务营收同比增长53%。为完善产业布局，公司将产业链横向拓展至化学合成、中药及植物提取领域，2022年化学合成业务新签订单超过1.8亿元，同比增长超83%；纵向将服务内容延伸至制剂生产、智能包装领域。同时公司高度重视信息化领域研发投入，不断开发新产品。内生外延双重方式布局亚专科康复领域，积极下沉基层市场。龙之杰是康复医疗器械行业内的创新引领型企业，截至2023H1，公司产品进入国内5000余家医疗机构，远销全球30多个国家，多款产品获得CE和FDA认证。2020年，龙之杰以二级医院市场为主要开拓目标，提高县乡基层医疗市场的销售人员覆盖，二级医院销售金额在总体销售金额中占比显著提升。2021年，是公司乡村事业部发展元年，也是市场开拓取得突破性进展的一年；期间，多个乡镇卫生院项目落地并投入运营。2022年，则是乡村事业部快速发展的一年，公司积极与基层卫生协会、农村卫生协会等开展合作，从而不断的提高品牌知名 度，落地项目运营成功率达到100%。 投资建议 结合公司2023年业绩预告，我们预计公司23-25年归母净利润同比增长34.73%/31.28%/26.79%，2024年2月22日收盘价对应PE分别为21/16/13倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；技术研发及新产品开发的风险；人才短缺风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 974 1243 1519 1782 年增长率 6.5% 27.6% 22.2% 17.3% 归母净利润 125 168 221 280 年增长率 21.3% 34.7% 31.3% 26.8% 每股收益（元） 0.46 0.62 0.81 1.02 市盈率（X） 28.15 20.89 15.91 12.55 市净率（X） 1.78 1.84 1.65 1.46 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年02月22日收盘价） 目录 1.国内智能制造、康复医疗领域领军企业3 2.“一体两翼、双轮驱动”发展战略下业绩持续增长4 3.康复医疗：产品矩阵丰富，积极拓展下沉市场6 4.智能制造：“拓领域”+“信息化”两步走，提升核心竞争力10 5.盈利预测与估值12 6.风险提示14 图 图1：诚益通发展历程3 图2：诚益通股权结构图（截至2023Q3）4 图3：2018~2023Q3公司营业收入及增速（单位：亿 元、%）4 图4：2018~2023Q3公司归母净利润及增速（单位：亿 元、%）4 图5：2018~2023H1公司营收结构拆分（单位：亿元）5 图6：2018~2022年公司智能制造和康复医疗毛利率（单 位：%）5 图7：2018~2023Q3公司销售毛利率及净利率（单位：%） ........................................................................................5 图8：2018~2023Q3公司四项费用率（单位：%）5 图9：2014~2023E我国康复医疗器械市场规模及预测（单位：亿元）7 图10：分级诊疗制度模式7 图11：诚益通康复专科解决方案8 图12：2018~2022年公司内外销业务收入及增速（单位：亿元，%）9 图13：全国智能制造能力成熟度水平（2019-2021）10 图14：诚益通智能制造整体解决方案11 表 表1：诚益通股权激励计划首次授予部分业绩考核目标4 表2：近期国家层面出台的利好康复行业发展政策6 表3：国内主要康复医疗类上市公司业务布局8 表4：诚益通智能制造产业链横纵向布局情况11 表5：2020~2025E盈利预测13 表6：可比公司估值13 1.国内智能制造、康复医疗领域领军企业 公司成立于2003年，2015年登陆创业板，2017年通过并购龙之杰将业务拓展至康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，致力于成为大健康领域服务提供商。目前公司业务涵盖智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。公司是医药生物智能制造领域早期市场开拓者，历经近20年的发展，公司凭借先进的技术、丰富的产品以及对制药工艺的深刻理解，逐步确立了该细分领域的领先地位。 图1：诚益通发展历程 资料来源：公司官网，上海证券研究所 实际控制人合计持有公司超20%的股份。据Wind数据显示,梁学贤、梁凯为公司的实际控制人，截至2023Q3，两人分别直接持有公司6.76%和3.71%的股份；并通过北京立威特投资有限责任公司间接持有公司8.79%和2.76%的股份，股权结构相对较为集中。公司旗下拥有多家全资子公司，主营产品覆盖康复医疗器械、控制系统、自动化包装设备、机械产品、软件产品等多个领域。 股权激励计划设置高业绩目标。2021年11月，公司发布《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，本激励计划首次授予限制性股票301.4万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的 1.11%，预留限制性股票30.5万股。激励对象人数为80人，覆盖公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干；授予价格：5.54元/股。业绩考核目标：以公司2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于60%/115%/179%。 图2：诚益通股权结构图（截至2023Q3） 资料来源：公司2023年三季报，Wind，上海证券研究所 表1：诚益通股权激励计划首次授予部分业绩考核目标 解除限售时间业绩考核目标 第一个解除限售期以公司2020年净利润为基数，2021年净利润增长率不低于60% 第二个解除限售期以公司2020年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于115% 第三个解除限售期以公司2020年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于179% 资料来源：公司《关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》，上海证券研究所 2.“一体两翼、双轮驱动”发展战略下业绩持续增长 2023年前三季度公司业绩增速表现亮眼。2023Q1-3公司实现营业收入9.28亿元，同比增长33.57%，主要系公司在智能制造领域通过业务模式升级提高项目服务能力，大项目承揽能力增强；及在康复医疗设备领域大力拓展基层康复领域，对业绩增长起到重要推动作用所致。2023Q1-3公司实现归母净利润1.28亿元，同比增长69.68%。 图3：2018~2023Q3公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图4：2018~2023Q3公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营业收入（左：亿元）yoy（右：%） 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023Q1-3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（左：亿元）yoy（右：%） 201820192020202120222023Q1-3 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 分业务看，2022年公司两大板块智能制造及康复医疗营收占比分别为72.16%和27.84%；毛利率分别为30.26%和70.86%。2018-2022年公司康复医疗设备收入CAGR为13.21%，高于同期智能制造营收CAGR超5pct。2020H1疫情导致各地医院停诊，医院等医疗机构康复科作为非抗疫主要科室，其门诊量明显减少，终端消费者康复需求被压抑；下半年复工复产推进，经营情况快速好转，2021-2022年公司康复医疗设备收入同比增速均超20%，业绩弹性较高。 图5：2018~2023H1公司营收结构拆分（单位：亿元） 图6：2018~2022年公司智能制造和康复医疗毛利率（单位：%） 智能制造（亿元）康复医疗设备（亿元） 12 10 8 6 4 2 0 201820192020202120222023H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 智能制造毛利率（%）康复医疗设备毛利率（%） 20182019202020212022 资料来源：Wind，公司23年中报，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 盈利能力保持稳定。2018-2022年公司销售毛利率和净利率整体保持平稳，除2020年有过短暂下滑外；2023Q1-3公司毛利率和净利率分别为40.41%和13.65%。公司销售费用、管理费用管控得当，2023Q1-3销售费用率和管理费用率相较于2022年分别下滑0.48pct和1.90pct。 图7：2018~2023Q3公司销售毛利率及净利率（单位：%） 图8：2018~2023Q3公司四项费用率（单位：%） 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 销售净利率(%)销售毛利率(%) 201820192020202120222023Q1-3 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 销售费用率(%)管理费用率(%) 财务费用率(%)研发费用率(%) 201820192020202120222023Q1-3 3.康复医疗：产品矩阵丰富，积极拓展下沉市场 康复医疗器械行业在中国起步较晚，属于较为新兴的行业；从行业的发展来看，该细分领域增长速度高于医疗器械行业整体行业水平，但国内康复市场仍面临供不应求的局面。根据《柳叶刀》研究统计，我国是全球康复需求最大的国家，2019年我国康复需求总人数达到4.6亿人；分疾病来看，肌肉骨骼疾病患者数量最多，其次为感觉障碍患者和神经系统疾病患者。近年来，我国康复领域利好政策频出，精准施政，为行业发展提供有力保障，康复行业步入快速发展阶段。 表2：近期国家层面出台的利好康复行业发展政策 日期部门文件内容 2022.03卫健委等《“十四五”健康老龄 化规划》 加强老年医疗卫生机构建设，通过新建改扩建、转型发展，加强老年医院、康复医院、护理院（中