贵金属周报：美联储暂不下修展望，金银短期回调

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 上行延续，波动放大 2018-10-29 油价回落，压力解除，金银反弹料进入第二阶段 2018-10-24 犹豫的黄金背后，是短期不弱的美国经济 2018-10-22 美股波动后，金银延续反弹 2018-10-15 利率快速上行，反弹贵金属警惕短期流动性风险 2018-10-08 方向选择，关注白银 2018-09-25 反弹的临界点来临了吗 2018-08-27 展望风险的季节性上涨 2018-07-30 下修的展望 2018-06-25 过热的前奏开启——12月美联储议息会议点评 2017-12-14 华泰期货|贵金属周报 2018-11-11 美联储暂不下修展望，金银短期回调 贵金属多空指针 利多因素 1. 美国9月JOLTS职位空缺700.9万人，预期708.5万人； 2. 美国10月核心PPI同比2.6%，预期2.3%，前值2.5% 3. 日本国会通过83亿美元追加预算； 4. 日本首相安倍晋三：将为未来3年避免通缩设定路线图； 利空因素 1. 美联储决议声明：预计将“进一步渐进式加息”，美国经济增速强劲，商业固定投资速度温和； 2. 美国10月ISM非制造业指数60.3，预期59.1，前值61.6； 3. 美国密歇根大学11月消费者一年通胀预期2.80%，10月2.90%； 4. 欧元区声明：认定意大利2019年预算草案违反了欧盟的规则； 5. 中国10月外储规模降至2017年4月来新低，连续第三个月下滑； 回顾与分析：10月底的调整触及20日均线，而上周的调整触及了60日均线，贵金属近期表现持续疲软。自美股10月波动但风险系数依然不大之后，美联储在美国经济数据仍维持强劲的状态下继续释放相对鹰派的加息预期——伴随着这种状态延续，美股继续修复，而美国经济数据仍未显示出疲软态势，利率的上扬短期仍对于贵金属带来调整的压力。 贵金属：我们在三阶段展望中认为，伴随着美股的波动，黄金将开启反弹。在美联储加息节奏的放缓预期中，黄金将完成本轮的反弹路径。目前来看，在经济数据依然相对良好的带动下，伴随着美联储继续稳定市场加息预期，美联储加息节奏预期波动之后恢复。需要关注通胀端再起对于市场预期的影响，我们维持贵金属看多的观点，短期的波动之后仍将延续前期反弹路径。 策略：看多 风险点：油价大幅走低 华泰期货|贵金属周报 2018-11-11 2 / 11 贵金属一周走势回顾 市场走势 国际金价国庆节当周下跌-1.89%至1209.7 美元/盎司（节前一周，沪期金1906合约上涨1.20%至275.4元/克， 周五夜盘下跌-2.17%至272.65元/克）； 国际银价国庆节当周下跌-3.80%至14.16 美元/盎司（节前一周，沪期银1812合约下跌-1.10%至3522元/千克， 周五夜盘下跌-0.74%至3496元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 10月底的调整触及20日均线，而上周的调整触及了60日均线，贵金属近期表现持续疲软。自美股10月波动但风险系数依然不大之后，美联储在美国经济数据仍维持强劲的状态下继续释放相对鹰派的加息预期——伴随着这种状态延续，美股继续修复，而美国经济数据仍未显示出疲软态势，利率的上扬短期仍对于贵金属带来调整的压力。 2602652702752802018/10/012018/10/222018/11/123300340035003600370038002018/10/012018/10/222018/11/12 华泰期货|贵金属周报 2018-11-11 3 / 11 一周交易日历和操作建议 操作建议：关注美国经济增长预期转弱的风险 我们在三阶段展望中认为，伴随着美股的波动，黄金将开启反弹。在美联储加息节奏的放缓预期中，黄金将完成本轮的反弹路径。目前来看，在经济数据依然相对良好的带动下，伴随着美联储继续稳定市场加息预期，美联储加息节奏预期波动之后恢复。需要关注通胀端再起对于市场预期的影响，我们维持贵金属看多的观点，短期的波动之后仍将延续前期反弹路径。 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 12-Nov 7:50 日本 10月国内企业商品物价指数(同比) 月 3% 2.80% - 17:00 意大利 9月季调后工业产出(环比) 月 1.70% - 13-Nov 8:30 澳大利亚 10月NAB商业景气指数 月 15 - 23:00 美联储戴利讲话 15:00 德国 10月调和CPI终值(同比) 月 2.40% 2.40% 10月CPI终值(同比) 月 2.50% 2.50% 15:45 法国 三季度私营部门就业人数初值(季环比) 季 0.10% - 17:30 英国 9月三个月ILO失业率 月 4% 4% 10月失业率 月 2.60% - 18:00 欧元区 11月ZEW经济景气指数 月 -19.4 - 德国 11月ZEW经济景气指数 月 -24.7 -25.9 19:00 美国 10月NFIB中小企业乐观程度指数 月 107.9% 108% 14-Nov 3:00 美国 10月政府预算(亿美元) 月 1191 -1165 3:20 美联储哈克讲话 / 6:00 美联储戴利讲话 / 22:00 美联储理事夸尔斯作证 7:30 澳大利亚 11月西太平洋消费者信心指数 月 101.5 - 7:50 日本 三季度实际GDP初值(年化季环比) 季 3% -1.00% 10:00 中国 10月城镇调查失业率 月 4.90% - 10月城镇固定资产投资(累计同比) 月 5.40% 5.50% 10月规模以上工业增加值(累计同比) 月 6.40% 6.30% 10月社会消费品零售总额(累计同比) 月 9.30% 9.30% 12:30 日本 9月设备利用指数(环比) 月 2.20% - 15:00 德国 三季度工作日调整后GDP初值(同比) 季 2% 1.30% 15:45 法国 10月CPI终值(同比) 月 2.20% 2.20% 10月调和CPI终值(同比) 月 2.50% - 17:30 英国 9月DCLG房价指数(同比) 月 3.20% - 10月核心CPI(同比) 月 1.90% 2.10% 10月CPI(同比) 月 2.40% 2.50% 18:00 欧元区 三季度GDP初值(同比) 季 1.70% 1.70% 华泰期货|贵金属周报 2018-11-11 4 / 11 9月工业产出(环比) 月 1% -0.40% 21:30 美国 10月核心CPI(同比) 月 2.20% 2.20% 10月CPI(同比) 月 2.30% 2.50% 15-Nov 8:30 澳大利亚 10月失业率 月 5% 5.10% 7:05 美联储主席鲍威尔讲话 / 9:30 澳洲联储德贝尔讲话 / 23:00 美联储理事夸尔斯作证 17:30 英国 10月零售销售(环比) 月 -0.80% 0.20% 18:00 欧元区 9月季调后贸易帐(亿欧元) 月 166 - 21:30 美国 首申失业金人数(万人) 周 21.4 - 10月出口价格指数(同比) 月 2.70% - 11月费城联储制造业指数 月 22.2 21 10月零售销售(环比) 月 0.10% 0.50% 11月纽约联储制造业指数 月 21.1 19.5 23:00 9月商业库存(环比) 月 0.50% 0.30% 16-Nov 17:00 意大利 9月工业订单(环比) 月 4.90% - 2:15 美联储博斯蒂克讲话 / 4:00 美联储卡什卡利讲话 18:00 欧元区 10月调和CPI终值(同比) 月 2.10% 2.20% 10月核心调和CPI终值(同比) 月 1.10% 1.10% 19:00 意大利 9月贸易帐(亿欧元) 月 25.64 - 22:15 美国 10月设备使用率 月 78.10% 78.20% 10月工业产出(环比) 月 0.30% 0.20% 资料来源：华尔街见闻 FX168 华泰期货研究院 华泰期货|贵金属周报 2018-11-11 5 / 11 贵金属持仓表现：美联储乐观，金银持仓依然犹豫 从持仓情况来看，黄金净多头占比虽然脱离净空状态，但是上行依然犹豫；而白银净多头占比也在净空区间继续改善——黄金多头占比回升至 34.2 % 的水平，同时周度空头占比继续回落，相比2003年4月15日以来新高呈现回落（但从6月12日的16.2%升至30.33 %），使得净多占比上涨至3.84 %； 另一方面， 白银多头占比下跌至 34.2 %，在空头短期下降（回落至35.4 %）的带动下，净多头占比从前期的低位上涨至-1.2 %。 图 3： 黄金CFTC基金多空持仓占比 单位：% 图 4： 白银CFTC基金多空持仓占比 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 CFTC 报告显示， 截止 11月6日 CFTC 黄金基金净多持仓转为回升——上周多头上涨0.23%至169141 手， 在空头下跌-3.50%至150115 手的带动下， 我们看到净多持仓上涨44.20%至19026 手。 另一方面，截止 11月9日， 黄金SPDR 基金持仓周度上涨0.23%至756.71 吨。 图 5： SPDR和黄金ETF持仓 图 6： CFTC黄金基金净多持仓持稳 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -100102030405060702017/012017/072018/012018/07净多%多头%空头%-20-100102030405060702017/012017/072018/012018/07净多%多头%空头%50010001500200025002016/012016/072017/012017/072018/012018/07黄金ETF(吨)SPDR持金量(吨)-55152535-8-40482017/012017/072018/012018/07净多环比增减非商净多(右轴) 华泰期货|贵金属周报 2018-11-11 6 / 11 此外，白银 CFTC 基金的净多持仓小幅回升，净空的状态继续朝着改善方向。 截止11月6日白银基金净多持仓环比再次回到上升状态，周度上涨-70.84%至 -2470 手。