行业周报：四环医药新品获批，胶原蛋白医用敷料未来可期

四环医药新品获批，胶原蛋白医用皮肤修复敷料未来可期 本周（3月1日），四环医药公告公司自主研发的重组III型胶原蛋白凝胶敷料、皮肤修复敷料及医用皮肤修复敷贴三款医用皮肤修复敷料产品获得国家药监局颁发的II类医疗器械注册证。医用皮肤修复敷料是用于临时覆盖创、伤口表面的医用材料，有利于创面愈合，是医美项目的互补品。近年来随着医美消费逐渐日常化，医美术后修复需求也推动敷料市场迅猛增长。根据Frost & Sullivan数据，2020年我国医用皮肤修复敷料的市场规模约41.8亿元，2016-2020年CAGR达105.7%。本次四环医药获批的三款医用敷料产品均含III型胶原蛋白，该成分具有良好的保湿、止血、修复功效，是医用敷料的常用成分，创福康、创尔美及可复美等医用敷料品牌也以其为主要功效成分。另外，四环医药的胶原蛋白敷料产品聚焦医美术后修复，上市后可与其他医美产品形成协同互补的产品组合，进一步拓宽公司医美版图。与其他常见敷料成分相比，活性胶原蛋白分子独特的三螺旋结构极大增加了其提取、制备难度，使其具有更高的壁垒。此外，胶原蛋白医用敷料的注册批文等级最高可至III类，也侧面反映了胶原蛋白医用敷料对企业的技术水平及生产能力具有更高的要求。整体看，胶原蛋白医用敷料产品具备良好产品性能及一定竞争壁垒，未来随着医美消费渗透率进一步提升，先发布局胶原蛋白医用敷料的公司有望获益。 行业关键词：北极星计划、统计公报、店小秘、花西子、变美福利社等【北极星计划】抖音电商推出“北极星计划”助力达人直播。 【统计公报】国家统计局发布《2021年国民经济和社会发展统计公报》。 【店小秘】全球电商SaaS平台“店小秘”完成1亿美元C轮融资。 【花西子】国货彩妆品牌花西子发布首个研发五年规划。 【变美福利社】美团发布其医美私域官方名称“美团变美福利社”。 板块行情回顾 本周（2月28日-3月4日），商贸零售指数报收2884.97点，下跌1.61%，跑输上证综指（本周下跌0.11%）1.50个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第20位。零售各细分板块中，本周商业物业经营板块表现较好，2022年年初至今商业物业经营板块涨幅居首。个股方面，本周欧亚集团（+17.3%）、浙江东日（+17.1%）、弘业股份（+14.7%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝）：关注黄金珠宝春节消费高景气和头部品牌市占率提升，重点推荐周大生（省代模式多方面赋能），受益标的周大福、潮宏基等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（2月28日-3月4日）A股下跌，零售行业指数下跌1.61%。上证综指报收3447.65点，周累计下跌0.11%；深证成指报收13020.46点，周下跌2.93%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为煤炭、交通运输和农林牧渔。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2884.97点，周跌幅为1.61%，在所有一级行业中位列第20位。2022年年初至今，零售行业指数下跌6.49%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌5.28%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第20位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌1.61% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌6.49% 零售各细分板块中，商业物业经营板块本周涨幅最大；2022年年初至今，商业物业经营板块涨幅领跑。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周2个子板块上涨，其中商业物业经营板块涨幅最大，周涨幅为1.81%；2022年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为1.08%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周商业物业经营板块涨幅最大，周涨幅为1.81% 图5：年初至今商业物业经营板块涨幅最高，达1.08% 个股方面，本周欧亚集团、浙江东日、弘业股份涨幅靠前。本周零售行业主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有57家公司上涨、32家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是欧亚集团、浙江东日、弘业股份，周涨幅分别为17.3%、17.1%和14.7%。本周跌幅靠前公司为天音控股、ST宏图、益民集团。 表1：本周零售行业欧亚集团、浙江东日、弘业股份等涨幅靠前 表2：本周零售行业天音控股、ST宏图、益民集团等跌幅靠前 2、零售观点：四环医药新品获批，胶原蛋白医用敷料未来可期 2.1、行业动态：四环医药新品获批，胶原蛋白医用敷料未来可期 四环医药三款胶原蛋白医用皮肤修复敷料获批，聚焦术后修复、拓展医美版图。本周（3月1日），四环医药公告公司自主研发的重组III型胶原蛋白凝胶敷料、皮肤修复敷料及医用皮肤修复敷贴三款产品获得国家药监局颁发的II类医疗器械注册证。 三款产品均含III型胶原蛋白，有助于保湿、修复皮肤屏障，还能改善皮炎、湿疹、敏感性皮肤引起的干燥脱屑、红斑等症状。此外，重组III型胶原蛋白凝胶敷料还可用于激光手术、外科手术的术后修复，起到加速组织修复及预防瘢痕形成的作用。此次获批的三款胶原蛋白医用皮肤修复敷料产品，均聚焦医美术后修复，上市后可与四环医药的其他医美产品形成协同互补的产品组合，进一步拓宽公司医美版图。 图6：四环医药本次获批三款产品均含III型胶原蛋白 图7：胶原蛋白通过水合作用起到保湿效果 医美术后修复需求推动我国医用皮肤修复敷料市场快速增长。医用皮肤修复敷料是用于临时覆盖创、伤口表面的医用材料，可替代受损皮肤起到暂时性屏障作用，避免伤口感染并提供有利的修复环境从而促进创面愈合。医用皮肤修复敷料是医美项目互补品，近年来随着医美消费日常化，医美术后修复需求也推动敷料市场迅猛增长。 根据Frost& Sullivan数据，2020年我国医用皮肤修复敷料的市场规模约41.8亿元，2016-2020年CAGR达105.7%。根据形态不同，医用皮肤修复敷料可分为贴片式和非贴片式（如凝胶、喷雾等），其中贴片式因更适用于皮肤修复而成为主流。 图8：我国医用皮肤修复敷料市场有望快速增长 图9：贴片式医用皮肤修复敷料是主流 胶原蛋白具有良好的保湿、修复功效，是贴片式医用皮肤修复敷料的常用成分。根据创尔生物公司招股说明书，从目前市场主流贴片式医用皮肤修复敷料品牌的功效成分看，胶原蛋白、透明质酸钠和其他成分（壳聚糖、富勒烯等）约各占三分之一。 胶原蛋白具有良好的保湿、止血及促进创面愈合的效果，市场上以胶原蛋白为主要功效成分的敷料品牌有创福康、创尔美及可复美等；透明质酸钠也具备较好保湿和粗修复效果，代表品牌有敷尔佳、可孚等；壳聚糖具有良好的抑菌、止血效果，代表品牌有蓝科肤宁、可孚等；富勒烯则有良好的抗光老化性质，代表品牌如富勒烯。 表3：胶原蛋白是贴片式医用皮肤修复敷料的常用成分 相较于透明质酸钠，胶原蛋白医用皮肤修复敷料具有更高的壁垒。有别于透明质酸、壳聚糖等的线性结构，活性胶原蛋白具有独特的三螺旋结构，这极大增加了其提取、制备难度。根据标点医药统计，截至2020年6月30日，透明质酸钠医用敷料产品注册批文数量为38个，而胶原类医用敷料产品仅有19个。其中，透明质酸钠医用敷料的注册批文等级最高仅为II类，而胶原蛋白医用敷料可至III类，这说明胶原蛋白医用敷料对企业的技术水平及生产能力的要求更高。 图10：活性胶原蛋白具有独特的三螺旋结构 图11：含胶原蛋白的医用皮肤修复敷料批文较少 2.2、投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近年来，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势快速发展，从上市公司财报和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。化妆品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐鲁商发展（化妆品业务引入战投增长可期）、珀莱雅、贝泰妮（业绩预告延续高增长）和青松股份，受益标的毛戈平、科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，未来医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物（功能性护肤品高增长，2021年收入增速超预期），受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括奥园美谷、朗姿股份、华韩整形等。 投资主线3：关注景气度高、竞争力突出的线下零售细分赛道龙头（黄金珠宝等）。 黄金珠宝品类终端消费持续高景气（2022年春节假期全国黄金消费同比增长13%），重点推荐周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福、潮宏基。 表4：重点推荐鲁商发展、珀莱雅、爱美客、周大生等 2.2.1、华熙生物：功能性护肤品高增长，带动2021年收入增速超预期 华熙生物是全球透明质酸产业龙头，2021年收入同比+87.9%，归母净利润同比+21.1%。华熙生物是全球透明质酸产业龙头，已构建“原料+终端”的全产业链布局。 根据公司业绩快报数据，2021年全年实现营收49.48亿元（+87.9%）、归母净利润7.82亿元（+21.1%）；单2021Q4营收19.4亿元（+86.8%）、归母净利润2.27亿元（+9.3%），功能性护肤品高增长带动收入增速超预期。我们认为，华熙生物“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动有望打开持续成长空间。 功能性护肤品高速增长，品牌力持续提升；原料业务、医疗终端业务稳健。分业务看，公司功能性护肤品收入高增长，销售收入同比+146.57%，公司保持较高推新频率，用户黏性增强、品牌影响力持续提升；原料和医疗终端业务同比稳健增长，其中原料业务同比+28.62%，增速较2020年有较大提升，主要系医药级、化妆品级原料稳健增长同时，食品级和其他原料获得较大幅增长。盈利能力方面，由于公司终端业务处于品牌建设阶段，我们预计营销、研发等方面费用投入有所增加，此外叠加公司确认股权激励相关费用影响，净利率有所下滑。 公司是透明质酸全产业链龙头，未来四轮驱动市场空间广阔。（1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，未来食品级及其他原料有望成为新成长点。（2）医疗终端业务：2021年公司医美战略升级，在行业监管趋严背景下，公司优质产品通过对市场上不合规产品的逐步替代，市占率有望不断提升。（3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵，2021年双十一多个品牌亮眼（润百颜/夸迪双十一全渠道销售额分别突破3.25亿元/5.3亿元），大单品表现突出，未来持续高增长可期。（4）功能性食品：3月推出水肌泉、6月推出黑零、8月推出休想角落，随着消费者教育深入，未来均有望贡献增量。 详见开源零售2021年4月9日首次覆盖报告《华熙生物（688363.SH）：透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间》和2022年2月26日信息更新报告《华熙生物（688363.SH）：功能性护肤品高增长，带动2021年收入增速超预期》等。 2.2.2、贝泰妮：2021年业绩预计同比+50.87%~+63.75%，产品品牌知名度持续提升 贝泰妮是国货敏感肌修护龙头，2021年业绩预计同比+50.87%~+63.75