经销商再次增持彰显信心，大家居品类融合持续推进

事件：3月3日，顾家家居发布部分经销商增持公司股份计划（二期）的公告。公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金拟增持计划规模不低于1亿元、不超过2亿元，预计在公告披露后的6个月内完成增持。 先后两期增持计划有效绑定经销商，彰显长远发展的坚定信心 基于对公司未来发展前景的信心以及对公司投资价值的认同，公司经销商拟通过增持公司股票。二期经销商增持计划的增持主体为公司经销商参与认购的上海迎水投资管理有限公司的私募基金，拟增持计划规模不低于1亿元、不超过2亿元，增持股份种类为无限售流通A股，资金来源为自有资金及自筹资金，增持不设定价格区间、由增持主体择机实施。此前首期经销商增持计划于2020年3月完成，增持主体同为上海迎水投资，增持金额为1.02亿元。通过一、二期经销商增持计划，经销商充分分享公司发展成果，实现顾家长远发展与经销商利益的结合。 持续推进大家居品类融合，内外销协同发力，长期成长可期 2月顾家家居推出的“新一代全屋定制”，即全自制、不拼凑、零增项的49800元全屋套餐，包含 22m ²定制柜+10件软体家具+配件，包括衣柜、橱柜、沙发、软床床垫、餐桌椅、晾衣机等7大品类，不仅满足了消费者的一站式购物需求，同时充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势。公司持续推进多品类多品牌的大家居战略，此次顾家全屋定制套餐的升级，我们认为将进一步为消费者提供一站式配齐全屋解决方案，加速推动软体与定制品类融合；同时，伴随千店计划不断推进，公司定制业务进入渠道快速拓展期。 21年业绩高增，内外销协同发力，长期成长可期。根据业绩预增公告，2021年公司实现归母净利润16.50-17.3亿元，同比增长95%-105%，还原2020年商誉减值4.84亿元后，预计2021年同比增长24%-30%； 实现扣非后归母净利润14.20-15.00亿元，同比增长140%-154%，还原商誉减值后预计2021年同比增长32%-40%。公司2021年业绩高增，扣非后归母净利润增速更快，经营质量进一步提升。展望后续，公司内销产品、渠道协同发力。一方面公司持续推动区域零售中心变革，积极推进“1+N+X”的店态扩张战略以及单店向融合大店模式转型，进一步满足消费者一站式购物需求；另一方面，在休闲沙发保持稳增基础上，公司功能沙发、床垫、定制等三大高潜品类逐渐培育成熟、有望实现高速增长。此外，公司外销业务主动调整管理团队，通过建设墨西哥基地有望缓解关税和反倾销压力，同时原材料、海运及汇率等压力有望边际改善、盈利向上弹性可期。 投资建议：软体龙头管理团队优秀，区域零售中心改革成效渐显，三大高潜新品类驱动增长，长期成长可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2021-2023年营业收入为172.17、215.40、267.72亿元，同比增长35.93%、25.11%、24.29%； 归母净利润为16.98、21.78、27.19亿元，同比增长100.95%、27.68%、24.83%，对应PE为25.5x、19.9x、15.9x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新品类、新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；地产销售下行风险；行业竞争加剧风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表