持续推进大家居品类融合，软体龙头内外销协同发力

事件：2月19日，顾家家居举办“新一代全屋定制”发布会，推出全自制、不拼凑、零增项的49800元一站式配齐全屋套餐。 推出新一代全屋定制套餐，持续推进大家居品类融合 根据发布会信息，此次顾家家居推出的“新一代全屋定制”，即全自制、不拼凑、零增项的49800元全屋套餐，包含 22m ²定制柜+10件软体家具+配件，包括衣柜、橱柜、沙发、软床床垫、餐桌椅、晾衣机等7大品类，在环保、颜值、收纳、品质、体验、服务6大维度进行升级，并通过一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后建立7位一体标准体系，不仅满足了消费者的一站式购物需求，同时充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势。公司持续推进多品类多品牌的大家居战略，此次顾家全屋定制套餐的升级，我们认为将进一步为消费者提供一站式配齐全屋解决方案，加速推动软体与定制品类融合；同时，伴随千店计划不断推进，公司定制业务进入渠道快速拓展期。 此外，公司工业4.0生产研发基地项目正式启动，投资金额高达10亿元，总建筑面积达22万平方米，配备行业领先的全新高端设备，有望实现全流程信息化、数字化、智能化、可视化，大幅提升生产效率和制造能力。 21年业绩高增，内外销协同发力，长期成长可期 根据公司2021年业绩预增公告，公司2021年实现归母净利润16.50-17.3亿元，同比增长95%-105%，还原2020年商誉减值4.84亿元后，预计2021年同比增长24%-30%； 实现扣非后归母净利润14.20-15.00亿元，同比增长140%-154%，还原商誉减值后预计2021年同比增长32%-40%。其中21Q4当季度公司实现归母净利润4.12-4.92亿元，还原商誉减值后预计同比增长29%-54%；实现扣非后归母净利润3.07-3.87亿元，还原商誉减值后预计同比增长25%-58%。 公司2021年业绩高增，扣非后归母净利润增速更快，经营质量进一步提升。 展望后续，公司内销产品、渠道协同发力。一方面公司持续推动区域零售中心变革，积极推进“1+N+X”的店态扩张战略以及单店向融合大店模式转型，进一步满足消费者一站式购物需求；另一方面，在休闲沙发保持稳增基础上，公司功能沙发、床垫、定制等三大高潜品类逐渐培育成熟、有望实现高速增长。此外，公司外销业务主动调整管理团队，通过建设墨西哥基地有望缓解关税和反倾销压力，同时原材料、海运及汇率等压力有望边际改善、盈利向上弹性可期。 投资建议：软体龙头管理团队优秀，区域零售中心改革成效渐显，三大高潜新品类驱动增长，长期成长可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2021-2023年营业收入为172.17、215.40、267.72亿元，同比增长35.93%、25.11%、24.29%； 归母净利润为16.98、21.78、27.19亿元，同比增长100.95%、27.68%、24.83%，对应PE为26.1x、20.4x、16.3x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：新品类、新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；地产销售下行风险；行业竞争加剧风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表