硅烷科技：中国电子级硅烷气制造龙头企业

2023年北交所个股研究系列报告 硅烷科技（838402.BJ） 中国电子级硅烷气制造龙头企业 1 摘要 1、研发投入不断增加，技术实力不断提升，产品种类 不断丰富，部分产品凭借着强大的技术实力，市占率2、特种气体和电子特种行业正处于快速发展阶段， 长期保持国内第一。 硅烷科技成立于2012年，是一家专业从事氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务的专业公司，也是一家致力于服务新能源、新材料相关领域研发与生产的专业企业。 公司重视研发创新，通过研发的持续投入，使得公司产品种类更加丰富。成熟产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气(国内市占率长期保持第一)，随着公司募投项目建设和落地，三氯氢硅、电子级、区熔级多晶硅成为公司重要产品之一。过去三年，公司研发规模从2019年的751.98万元增长至2021年的2,419.74万元，研发费用支出显著增加。风险点在于募投项目建设和客户开拓不达预期。 3、合作客户稳定且合作规模不断增加，潜在/未来客户正在积极开拓，半导体应用领域开拓成为公司业绩持续增长的新看点 工业氢气客户主要来源于公司关联方，关联方位于尼龙产业园，产能位居全球第四位，具有年产焦炭300万吨产能，经营状况稳健，对公司的工业氢气采购稳定，具有可持续性。公司工业氢气产品收入随着客户营收规模增长合作规模不断提升。风险点在于营收太过依赖关联方。 电子级硅烷气下游行业包括半导体行业、显示面板行业、光伏行业。当前公司已经与显示面板行业、光伏行业内多家优秀公司合作，订单稳定且具有可持续性，且随着客户的规模增长合作规模不断提升。此外，公司积极开拓新客户和新细分应用领域，已完成了芯片制造商的合格供应商认证工作，未来半导体领域是公司未来业绩持续增长的新看点。 行业景气度高。 工业氢气、高纯氢气、电子级硅烷气处于大宗气体行业，整体呈稳步发展。2022年中国大宗气体市场规模为1,555亿元，同比增长为6.8%，预计2026年市场规模将达2,034亿元；高纯氢气属于特种气体细分行业，成长性高。电子级硅烷气属于电子特种气体细分行业，成长性更高。特种气体作为集成电路、显示面板、光伏及LED芯片制造过程中不可缺少的原材料，2022年中国特种气体市场规模为409亿元，同比增长为19.6%，预计2026年市场规模将达到808亿元。 2022年电子特气电子级硅烷气价格不断增长，未来公司将面临价格回调下降的市场风险。 4、营收规模逐年增加，2022年同比增长达30%以上。 营收质量显著改善,2022年扣非净利润达1.86亿元，扣非净利率达19.52%。 从营收规模来看，公司连续五年营收规模保持两位数同比增长，2022年营收规模达9.53亿元，创下历史新高，同比增长超过30%，盈利能力显著提升；从营收质量来看，公司毛利率值自2019年度开始不断回升，2022年1-9月份呈现历史新高值，一方面原因是公司的电子级硅烷气实现规模化生产致使成本下降，另一方面是2021年开始电子级硅烷气市场价格不断上涨，在价量齐升，且生产成本下降的经营环境下，公司盈利质量不断优化。从扣非净利率指标来看，扣非净利率值逐年提升，2022年达到历史最高值，公司盈利质量显著改善，与可比公司相比处于中上水平。 2 第一章：公司基本情况——硅烷科技是中国电子级硅烷气市占率第一的领导企业06 1.1主营业务和产品介绍——成熟产品为氢气与电子级硅烷气，并逐步研发生产电子级多晶硅07 1.2发展历程——硅烷科技经历三段发展过程，当前业务重心为开发高纯氢气和电子级多晶硅新业务08 1.3股权结构——硅烷科技实控人为河南省国资委，股权结构稳定，高管团队均未持股09 1.4公司募投项目——硅烷科技2020年至2022年期间经过三次股票发行融资，第三次融资增加新业务项目建设10 1.5公司财务分析——硅烷科技过去五年的营收规模实现大幅提升，资产负债率、扣非净利率不断得到优化和提升11 第二章：工业气体行业分析——工业气体市场大，部分细分市场增速高，行业内企业成长显著12 2.1工业气体定义与分类—按纯度划分，工业气体可分为大宗气体和特种气体，特种气体中电子特气占比超50%13 2.2工业气体上下游产业链及图谱——上游原材料、设备和能源可实现国产自主，中游制造和供应外企起主导地位14 2.3全球及中国工业气体市场规模——从成长性来看，电子特种气体行业＞特种气体＞工业气体15 2.4全球及中国工业气体市场竞争格局——2020-2022年行业内企业营收均实现大幅增长，国产品牌竞争能力不断提升。 从营收规模来看，大部分国产气体制造供应企业处于第二和第三梯队。162.5工业气体行业影响因素——行业发展受国家政策、受下游需求、国产产品的供给能力提升等综合因素共同影响17-19 第三章：电子级多晶硅行业分析——作为芯片制造的基础原材料，对外依存度高，国产替代空间大203.1电子级多晶硅定义与分类—电子级多晶硅是以工业硅为原料经一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度的电子材料21 3.2电子级多晶硅制备方法——当前国内外的电子级多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法、硅烷法以及气液沉积法22 3.3电子级多晶硅上下游产业链及图谱——中游制造外资厂商起主导地位，下游主要应用于使用芯片的各种场景23 3.4中国电子级多晶硅市场规模——2018年至2022年期间中国电子级多晶硅市场规模实现稳定增长，五年CAGR为9.76%24 3.5电子级多晶硅市场竞争格局——受国家政策支持，国产产品的供给能力提升显著提升，市场竞争实力不断增强25 但供给端对外依存度依旧占高比例，国产品牌正在迅速崛起，未来有望实现完全自主供应 3 第四章：公司看点分析——从产品角度来看，公司成熟产品市占率高，市场竞争能力强，26 盈利质量好；从整体角度进行横向比较，公司重研发，研发费用率占比与同行业公司处于相似水平，且公司成长性强，盈利质量好。 4.1看点一：公司电子级硅烷气和工业氢气市场销售规模逐年提升。与具有相同产品属性的同行业公司27 相比，公司产品市场占有率高，盈利质量好 4.2看点二：公司自成立以来积极投入研发，不断积极拓宽产品线，产品矩阵进一步丰富，研发费用支28 出占比与A股已上市可比公司基本一致 4.3看点三：硅烷科技总体营收规模逐年提升，且增速显著高于行业同比增速，市场竞争能力显著提升，29 与同行业公司相比公司成长性处于中上水平，且盈利质量良好 第五章：公司风险点分析——基本业务前五大客户集中度过高，成长性业务新领域认证存在30 不确定性，战略性业务市场认证存在不确定性且竞争激烈 5.1风险点一：公司现金奶牛工业氢气产品收入客户前三占比达100%，客户集中度过高。如果公司氢气31 现金牛业务合作客户流失，将导致公司氢气销售规模下滑引致利润下降的风险 5.2风险点二：如果公司明星业务核心技术人员流失，将会对公司的营收规模和市场影响力造成不利的32 影响。 5.3风险点三：战略业务新增产品验证周期延长或者公司市场开拓不利，可能导致市场营收不及预期风33 险，并与已经建立产线的同行业公司相比竞争差距将进一步拉大，从而让公司处于被动状态。 第六章：公司合规分析——公司最近几年资本运作较为频繁，关联交易占比高且集中34 6.1公司近几年的资本运作情况：公司2019-2022年期间一共进行三次发行股票融资，没有发生过发行35 债券、回购股票等融资行为，其中新三板融资两次，北交所一次。内部融资方式居多。 6.2近几年重大关联交易分析：硅烷科技近三年采购商品或接受劳务和销售商品或提供劳务占比都超过36 50%，关联交易占比过高，会让监管者和投资人对关键交易的共允性和持续性产生质疑。 第七章：公司舆情分析——37 4 图表1：硅烷科技产品介绍7 图表2：硅烷科技发展历程8 图表3：截至2022年11月02日硅烷科技股权比例图9 图表4：硅烷科技高管团队2022年三季度持股数量9 图表5：2020年硅烷科技新三板募投资金使用情况介绍10 图表6：2022年硅烷科技北交所募招股说明书募投资金使用计划10图表7：2018至2022年公司营收、扣非净利润规模情况11图表8：2018至2022年1-9月份公司毛利率和净利率变化情况11 图表9：2018至2022年1-9月份公司资产负债率变化情况11 图表10：工业气体的分类介绍13 图表11：2017-2026年全球及中国工业气体市场规模 15 图表12：2016-2022年期间部分中国大宗气体行业政策 17 图表13：2018-2022年中国大宗气体市场规模（亿元） 18 图表14：2018-2022年中国特种气体市场规模（亿元） 18 图表15：电子1、2、3级多晶硅相关技术要求介绍 21 图表16：制备电子级多晶硅产品工艺和市场应用化介绍22 图表17：2017-2021年期间全球及中国半导体行业市场规模24 图表18：2018年-2022年中国电子级多晶硅市场规模（单位：亿元）24图表19：2018年-2022年中国多晶硅进口数量(单位：万吨)25 图表20：2019年-2022年中国多晶硅进口总金额(单位：亿元)25 图表21：硅烷科技电子级硅烷气2019年至2021年产销率 27 图表22：硅烷科技工业氢气2019年至2021年产销率 27 图表23：凯美特气工业氢气2019年至2021年收入及增速 27 图表24：硅烷科技和凯美特气工业氢气毛利率 27 图表25：硅烷科技和同行业公司2019-2021年研发费金额比较 28 图表26：硅烷科技和同行业公司2019-2021年研发费率比较（%）28 图表27：硅烷科技和同行业上市公司部分财务指标数据比较29图表28：硅烷科技2019至2021年报告期氢气产品前五大客户占比及介绍31图表29：截至2022年9月末硅烷科技高级管理人员介绍和持股数量32 图表30：截至2022年9月末硅烷科技本科以上专职研发人员和持股数量32图表31：截至2022年末中国地区布局电子级多晶硅企业介绍33 5 公司基本情况 1.1主营业务和产品介绍 1.2发展历程与所获荣誉 1.3股权结构 1.4公司募投项目 1.5财务分析 6 硅烷科技是一家专业从事氢硅材料产品研发、生产、销售和技术服务的专业公司，也是一家致力于服务新能源、新材料相关领域研发与生产的专业企业。随着公司募投项目的投产和投入市场，三氯氢硅、电子级、区熔级多晶硅成为公司未来的重要产品之一。 图表1：硅烷科技产品介绍 公司产品种类基本介绍应用领域现有客户 氢气，化学式为H₂，常温常压下，是一种极易 工业氢气：主要应用于下游制造业如尼龙生产行业，在石油化工、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、航空航天等方面有着广泛的应用。公司的工业氢气产品主要主要应用于下游制造业如尼龙生产行业。 平煤神马集团以及硅烷科技及平顶山“中国尼龙城”周边区域企业客户。 燃烧、无色透明、无臭无味且难溶于水的气体。 氢气公司氢气的产品种类包括工业氢（3N级）和高高纯氢气：交通运输领域是常见的应用场景，并逐渐向储能、工业、建筑 河南纽迈特科技、河南中宏医药催化 电子级硅烷气 三氯氢硅 纯氢（5N级）。 硅烷是化学通式为SinH2n+2的一系列硅和氢的化合物总称，其中甲硅烷化学分子式为SiH4，习惯上称为硅烷。电子级硅烷气主要由硅粉、氢气、四氯化硅、催化剂等经过各种反应蒸馏、提纯而得。纯度3N～4N称为工业级硅烷，纯度在6N以上的称为电子级硅烷气。 又称三氯硅烷，是一种无机化合物。为无色液体，溶于苯、乙醚、庚烷等多数有机溶剂，主要用于制造硅酮化合物。依据品质差异，国标将三氯氢硅分为I类、II类，其中I类对三氯氢硅纯度要求更高 领域拓展。工业领域的应用主要为氢能炼钢、绿氢化工以及天然气掺氢等。 建筑领域的应用主要包括微型热电联供以及管道掺氢。在电子、精细化工和医药中间体产品制造等高端制造业中也有应用。 主要使用电子级硅烷气的