丝路转债：专业化CG视觉服务提供商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 丝路转债：专业化CG视觉服务提供商 证券研究报告 2022年03月01日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：上22转债：硬脆材料专用加工设备龙头企业-申购建议：积极参与》 2022-02-28 2 《固定收益：3月资金面怎么看？-固收利率周报（2022-02-27）》 2022-02-27 3 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资产证券化市场周报（2022-02-25）》 2022-02-27 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 丝路转债发行规模2.4亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.69元，截至2022年2月25日转股价值89.47元；各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2022年2月25日6年期A+级中债企业到期收益率9.05%的贴现率计算，债底为75.02元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.53%，对流通股本的摊薄压力为9.95%，对现有股本有一定摊薄压力。 2. 截至2021年12月31日，公司前三大股东李萌迪、李朋辉、王秀琴分别持有占总股本22.25%、2.47%、0.66%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在66%左右。剩余网上申购新债规模为0.82亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。 3. 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年2月25日收盘，公司PE(TTM)为52.97倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值28.51亿元，低于同业平均水平。截至2022年2月25日，公司今年以来正股下跌18.75%，同期行业指数下跌7.20%，万得全A下跌7.20%，上市以来年化波动率为51.59%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为10.05%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2.季节性波动风险；3.核心技术风险；4.应收账款余额较大风险。 4. 丝路转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为115元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 丝路转债要素表............................................................................................................................. 3 2. 丝路转债价值分析 ........................................................................................................................ 3 3. 丝路视觉基本面分析 .................................................................................................................... 4 图表目录 图1：2020年公司营收结构 ....................................................................................................................... 4 图2：丝路视觉股权关系示意图 ................................................................................................................ 5 图3：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图4：期间费用率和净利率情况 ................................................................................................................ 5 图5：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图6：成长性指标 ............................................................................................................................................ 5 图7：全国文化体育与传媒财政公共支出及占比 ................................................................................ 6 图8：广告行业营业额及增速 ..................................................................................................................... 6 图9：全国科技馆和博物馆数量 ................................................................................................................ 7 图10：我国数字创意产业总产值及占GDP比重 .............................................................................. 7 图11：我国新成立数字创意企业数量 .................................................................................................... 7 图12：海口城市大脑项目............................................................................................................................ 8 图13：丝路视觉近3年PE-Band ......................................................................................................... 9 表1：丝路转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：公司主营产品介绍 .............................................................................................................................. 4 表3：近三年行业内主要政策 ..................................................................................................................... 6 表4：竞争对手比较（财务报告期为2021年三季度） ................................................................... 7 表5：募集资金使用计划（单位：万元） .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 丝路转债要素表 表1：丝路转债发行要素表 代码 123138.SZ 证券简称 丝路转债 公司代码 300556.SZ 公司名称 丝路视觉 外部评级: 债项/主体 A+/A+ 发行额 2.4亿元 期限（年） 6年 利率 0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-03-02 转股起始日期 2022-09-08 转股价 26.69元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-03-01 网上申购及配售日期 2022-03-02 申购代码/配售代码 370556 / 380556 主承销商 长江承销保荐 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 丝路转债价值分析 转债基本情况分析 丝路转债发行规模2.4亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价26.69元，截至2022年2月25日转股价值89.47元；各年票息的算术平均值为1.62元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2022年2月25日6年期A+级中债企业到期收益率9.05%的贴现率计算，债底为75.02元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为7.53%，对流通股本的摊薄压力为9.95%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2021年12月31日，公司前三大股东李萌迪、李朋辉、王秀琴分别持有占总股本22.25%、2.47%、0.66%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在66%左右。剩余网上申购新债规模为0.82亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。 申购价值分析 公司所处行业为软件开发（申万三级），从估值角度来看，截至2022年2月25日收盘，公司PE(TTM)为52.97倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值28.51亿元，低于同业平均水平。截至2022年2月25日，公司今年以来正股下跌18.75%，同期行业指数下跌7.20%，万得全A下跌7.20%，上市以来