专业化CG视觉服务提供商，受益于影视特效迅速发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 专业化CG视觉服务提供商，受益于影视特效迅速发展 着眼全国的专业化CG视觉服务提供商。丝路视觉是国内最早开始从事数字视觉服务的企业之一，深度结合CG技术和艺术创意，以建筑设计、房地产行业为业务起点和基础，持续拓展新兴的动漫、游戏、影视等文体娱乐市场，形成“传统应用领域+新形态商业和展览展示应用领域+文化创意娱乐产业”三大类综合性业务。公司立足CG静态视觉、CG动态视觉、CG视觉场景综合服务等传统CG业务，与阿里战略合作，布局“云渲染”。2016年前三季度，公司实现营收2.73亿，同比增长28.97%，实现归母净利润1163.3万。 影视特效受益于影视市场持续成长，市场投入规模持续上升。2015年，电影年产量稳定在600-700部之间、电视剧15000集、动漫42部（年复增长率26%）、网络剧353部，影视市场庞大的数量规模和持续增长的特效需求利好影视后期及特效市场，深耕布局影视特效市场的标的公司将长期受益。 募资加码CG技术，提升公司品牌和竞争力。据公司招股说明书，公司本次公开发行2780万股，募资净额1.15亿。募集资金拟投向数字视觉制作基地建设、研发中心建设、信息技术平台建设和补充流动资金。未来三年重点推进全息成像与虚拟/增加/混合现实技术、多媒体数字沙盘技术、多点触控与无线控制（近场）技术等先进技术，全方位提升公司CG业务的产能和品质，进一步提升公司核心竞争力。 投资建议：公司是CG行业龙头企业，形成“传统应用领域+新形态商业和展览展示应用领域+文化创意娱乐产业”三大类综合性业务。我们预计公司16-18年净利润分别为3128万、3720万、5026万元，对应每股收益分别为0.28元、0.33元、0.45元。6个月目标价56.72元，给予“增持-A”评级。建议重点关注公司基于CG技术和丰富经验加码影视特效的能力。 风险提示：房地产行业不景气的风险；CG行业发展不及预期的风险；竞争加剧的风险。 Tabl e_Title 2017年02月07日 丝路视觉（300556.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 56.72元 股价（2017-02-07） 49.32元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,481.09 流通市值（百万元） 1,371.10 总股本（百万股） 111.13 流通股本（百万股） 27.80 12个月价格区间 7.98/86.56元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.23 473.67 9.91 绝对收益 -17.1 461.73 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tab le_Report 相关报告 丝路视觉：CG视觉服务龙头，技术+创意双轮驱动 2017-02-03 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 336.0 346.4 406.7 465.4 531.4 净利润 30.0 31.3 31.3 37.2 50.3 每股收益(元) 0.27 0.28 0.28 0.33 0.45 每股净资产(元) 2.03 2.31 2.81 3.13 3.55 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 182.8 175.0 175.2 147.3 109.1 市净率(倍) 24.3 21.3 17.5 15.7 13.9 净利润率 8.9% 9.0% 7.7% 8.0% 9.5% 净资产收益率 13.3% 12.2% 10.0% 10.7% 12.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 0.1% ROIC 31.8% 23.7% 17.9% 14.3% 11.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/丝路视觉 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 着眼全国的专业化CG视觉服务提供商 .................................................................................. 5 2. 影视特效：市场投入规模将持续上升 ..................................................................................... 8 2.1. 影视后期制作一般分为影视特效等五个阶段 ................................................................. 8 2.2. 影视后期及特效受益于影视市场的持续成长 ................................................................. 9 2.3. 后期成本在电影、电视剧、动画、网络剧占比差异大 ................................................ 11 2.4. 国内影视特效主要公司 ................................................................................................ 12 2.4.1. Base FX .............................................................................................................. 12 2.4.2. 聚光绘影 ............................................................................................................ 13 3. 立足传统CG业务，布局“云渲染” ................................................................................... 15 3.1. CG静态视觉服务 ......................................................................................................... 16 3.2. CG动态视觉服务 ......................................................................................................... 18 3.3. CG视觉场景综合服务 .................................................................................................. 19 3.4. 其他CG业务 .............................................................................................................. 21 4. 募资加码CG技术，提升公司竞争力 ................................................................................... 24 5. 盈利预测 ............................................................................................................................... 25 6. 风险提示 ............................................................................................................................... 25 图表目录 图1：公司发展历程 .................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构 .................................................................................................................... 6 图3：2011-2015年营业收入及同比 ........................................................................................... 6 图4：2011-2015年归母净利润及同比 ....................................................................................... 6 图5：2011-2015年公司三费 ...................................................................................................... 7 图6：2011-2015年公司毛利率及净利率 .................................................................................... 7 图7：2011-2016年公司业务构成 ............................................................................................... 7 图8：2011-2016年公司细分业务毛率利 .................................................................................... 8 图9：后期制作流程 .................................................................................................................... 8 图10：影视特效制作流程 ........................................................................................................... 9 图11：影视内容供给规模 .........................................................................