丝路转债：深耕CG视觉服务领先企业

1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20220228 [Table_Main] 丝路转债：深耕CG视觉服务领先企业 事件：  丝路转债（123138.SZ）于2022年3月2日开始网上申购：总发行规模为2.40亿元，0.15552亿元用于场地费用项目，0.9801亿元用于硬件购置项目，0.23403亿元用于软件购置项目，0.3835亿元用于数字资产及应用管理系统项目。  当前债底估值为91.23元，YTM为3.40%。丝路转债存续期为6年，联合资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率9.0557%（2022/2/28）计算，纯债价值为72.23元，纯债对应的YTM为3.40%，债底保护较好。  当前转换平价为91.23元，平价溢价率为9.61%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月08日至2028年03月01日。初始转股价26.69元/股，正股丝路视觉2月28日的收盘价为24.35元，对应的转换平价为91.23元，平价溢价率为9.61%。  转债条款中规中矩，总股本稀释率7.00%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价25.00元计算，转债发行2.40亿对总股本和流通盘的稀释率分别为7.00%和9.05%，对股本造成的摊薄压力较大。  我们预计丝路转债上市首日价格在106.19 ~122.16元之间。综合可比标的，考虑到丝路转债的债底保护一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在106.19 ~122.16元区间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 点评：  丝路视觉是专业化、全国性的 CG 视觉服务提供商，国家高新技术企业、动漫企业。公司积极围绕数字创意以及 CG技术延伸发展，不断扩展数字视觉服务的应用范围和落地场景，推动数字创意与各行业的深度融合发展。包括以“让智慧看得见”为使命，聚焦大数据可视化应用场景。  营收及归母净利润快速增长，2016-2020年营业收入复合增速为24.61%。近年来受益于特种钢铁行业市场需求的不断增长，国家“新基建”等政策机遇以及公司新产品、新客户、新领域开发力度的加大，公司的主营业务收入呈现稳步增长的趋势。  公司营业收入构成波动较大，2021年营业收入境内外构成中，其他业务（地区）的收入大幅提高。目前的营业收入主要包括CG静态视觉服务、CG动态视觉服务以及CG 视觉场景综合服务。2016年至2020年公司大陆收入占营业收入的比重均在90%以上。  2016-2020年公司销售毛利率和销售净利率呈下降趋势，销售费用率和管理费用率有所下降。由于 CG 视觉场景综合服务的毛利率相对较低，报告期内随着该业务收入占比的提高，公司主营业务综合毛利率呈略微下滑趋势；随着公司经营规模的持续扩大，营业收入的上涨，规模效应得以体现，导致公司管理费用率整体上有进一步降低。  风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 chenbm@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20220228：上22转债，双轮驱动发展的单晶硅新贵》2022-02-28 2、《固收周观20220227：俄乌冲突升级对市场有何影响》2022-02-27 3、《固收点评20220225：中特转债，中国特钢龙头企业》2022-02-25 4、《固收点评20220224：通22转债，“渔光一体”的双龙头企业》2022-02-24 5、《固收点评20220214：华友转债，有色金属冶炼领先企业》2022-02-24 [Table_Author] 2022年02月28日 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 转债基本信息................................................................................................................................... 3 2. 投资申购建议................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析............................................................................................................................... 6 4. 风险提示........................................................................................................................................... 9 图表目录 图1：2016-2021Q1-3营业收入及同比增速（亿元） ...................................................................... 7 图2：2016-2021Q1-3归母净利润及同比增速（亿元） .................................................................. 7 图3：2016-2021Q1-3营业收入构成 .................................................................................................. 8 图4：2016-2021Q1-3营业收入境内外构成 ...................................................................................... 8 图5：2016-2021Q1-3销售毛利率和净利率水平（%） ................................................................... 9 图6：2016-2021Q1-3三费率水平（%） ........................................................................................... 9 表1：丝路转债发行认购时间表......................................................................................................... 3 表2：丝路转债基本条款..................................................................................................................... 4 表3：募集资金用途（单位：万元）................................................................................................. 4 表4：债性和股性指标......................................................................................................................... 4 表5：相对价值法预测丝路转债上市价格（单位：元）................................................................. 6 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 1. 转债基本信息 表1：丝路转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-02-28 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-03-01 网上路演； 原股东优先配售股权登记日； T 2022-03-02 发行首日； 刊登《发行提示性公告》； 原股东优先配售认购日（缴付足额资金）； 网上申购日（无需缴付申购资金）； T+1 2022-03-03 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》； 进行网上申购摇号抽签 T+2 2022-03-04 刊登《中签号码公告》； 网上中签缴款日 T+3 2022-03-07 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-03-08 《刊登发行结果公告》； 向发行人划付募集资金 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表2：丝路转债基本条款 转债名称 丝路转债 正股名称 丝路视觉 转债代码 123138.SZ 正股代码 300556.SZ 发行规模 2.40亿元 正股行业 计算机-软件开发-垂直应用软件 存续期 6年（2022年03月02日至2028年03月02日） 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 26.69元 转股期 2022年09月08日至2028年03月01日 票面利率 0.5%、0.7%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 场地费用 1,555.20 1,555.20 硬件购置 9,801.00 9,801.00 软件购置 2340.3 2340.3 数字资产及应用管理系统 3,830.00 3,803.50 预备费 607.07 0.00 合计 18,133.57 17,500.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所整理 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 73.23元 转换平价（以2022/2/28收盘价） 91.23元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 36.56% 3.40% 平价溢价率（以面值100计算） 9.61% 数据来源：公司公告，东吴证