战争终将结束，乌云镶着金边

报告认为，俄乌局势升级可能导致全球市场长期持续冲击，关键因素在于未来油价走势。目前影响油价的核心因素在于供给端，包括OPEC+增产力度、伊核谈判进展带来的伊朗原油出口恢复和美国页岩油扩产情况。美国页岩油公司在2022年资本开支计划中普遍提高资本开支计划，美国页岩油增产存在超预期的可能，油价上涨仍存供给压力。报告认为，“内无忧，外无患”，由守转攻进行时，海外方面在加息预期充分定价，缩表影响或相对温和，强劲业绩支撑美股企稳回升的趋势日渐明朗；国内方面，短期年报呈现相对稳健态势，一季报或有所分化，上游环比回落，中下游毛利改善，新能源等景气赛道维持高景气。信用逐步企稳回升，宽信用趋势有望延续，信用结构也将持续优化。报告认为，由守转攻阶段，A股或将迎来中小成长时刻。防守思路下低估值是优选，但后续在“内无忧，外无患”的背景下A股由守转攻时，低估值板块难有相对收益，即便是带有稳增长属性的基建板块。因为从历史来看，基建板块的相对收益与行业ROE关联性并不强，基建板块历史上大幅的超额收益主要来自主题机会，比如2014-2015年的一带一路。新能源板块成长曲线拐点短期仍难看到，中长期逻辑难以证伪。报告建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、产业数字化、华为产业链等。对后市保持相对乐观，券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。但需要指出的是，尽管券商基本面相对强劲，但行业表现与市场风险偏好的波动息息相关。当前可以逐步关注航空机场和餐饮酒店等有望困境反转的板块。