国金：会议纪要-乌云再大也有金边，重归均衡配置20200330

【会议时间】3月30日（周一）19:30-20:30主讲人：李立峰、罗露、王明辉、郑慧琳、袁维、倪文祎、邓伟、寇星、沈嘉妍策略|李立峰：乌云再大也有金边，重归均衡配置肺炎疫情冲击全球资本市场，海外市场的波动对A股走势造成了一定扰动，主要体现在海外资金从A股小幅净流出（3月份北上资金净流出约近700亿），A股的筹码已出现松动，沪深两市成交量由2月下旬的1.4万亿回落至当前的7000亿左右规模，沪深两市融资规模亦回落了近五百亿规模。总的来讲，我们倾向于A股受到短期海外风险冲击后，其信心的恢复需要时间。再者，考虑到国内逆周期政策陆续开始发力，将一定程度上对冲经济下行的压力，全国“两会”召开临近有望提振市场信心，我们预计4月份A股市场运行更多的以结构性行情为主要特征，另外A股将逐步进入季报期，对个股业绩的“去伪存真”亦成为影响市场风险偏好的重要因素；短期内建议投资者以守代攻，均衡配置；中长期我们对A股仍持积极乐观的观点。行业配置上，我们建议投资者重归均衡配置，主要以低估值的为主。聚焦在两条确定性的配置主线上：一条主线是受益于“扩内需”的“建材建筑、房地产、通信、电气设备”等行业；另一条主线是具备一定必需消费品属性的“医药生物、农林牧渔、食品饮料”等行业。风险提示：海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调、中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）。通信|罗露—中兴通讯中兴通讯推荐逻辑结构优化，经营全面向好。从收入结构看，盈利能力最强的运营商业务占比继续提升，从18年的67%升至19年的73%，消费者业务占比从22%继续下滑至17%，政企业务占比小幅下滑1pp至10%。从营收地区结构来看，毛利水平较高的非洲和中国区业务增长明显，占比分别提升至5.86%和64.16%；受手机业务销售下滑影响，毛利水平最低的欧美及大洋州地区业务收入占比下滑2pp至15.45%。公司经营结构优化带来盈利能力显著提升，毛利率由18年的32.9%大幅增至37.2%。费用方面，期间费用为26.16亿，同比增长10.8%，主要系法律事务费用及利息费用增加所致。研发投入125.48亿，同比增加15.06%，营收占比提升1pp至13.83%，预计未来公司研发投入将保持在当前水平以获取持续竞争力。总体看，公司经营全面向好，即将进入利润释放期。5G核心优势巩固，政企业务亮点突出。5G方面，公司在全球已获取46个5G商用合同，与全球70+运营商开展5G深度合作。7nm芯片在全球5G规模部署中商用，下一代5nm芯片正在导入。政企方面，公司在能源、交通、政务、金融等四大重点市场精耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用；GoldenDB分布式数据库在中信银行信用卡核心业务投产。长期看政企业务有望成为运营商业务外第二条S曲线。拐点确立，进入新成长周期。受COVID-19疫情影响，公司全年业绩预计会呈 现明显前低后高走势，全年总量预计不受影响。5G作为科技基建最核心方向，全年5G投资存在较大超预期可能，预计20年三大运营商资本开支强度将比19年提升5pp左右。20年，中国5G全球市场份额将从19年的25%上升至60%左右，同时5G组网从NSA向SA转变，有利于公司获取更多市场份额。公司经营拐点确立，5G时代有望成为全球设备商市场再平衡最大受益者。投资建议：预计公司20-22年整体营收分别为1090/1277/1465亿元，归母净利润分别为71/110/147亿元，对应EPS1.54/2.39/3.20元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72元不变，重申“买入”评级。风险提示：疫情发展存在不确定性；公司国内运营商集采招投标份额不达预期，海外市场拓展不达预期；5G投资不及预期，运营商资本支出不达预期。食品饮料|寇星—伊利股份、海天味业伊利股份推荐逻辑1、蒙牛年报告一段落，我们预计两强基本面一季度有较大差异，这可能归因于两强各自战略和策略的不同导致，主要体现在品牌宣传方式、聚焦产品和渠道效率方面，短期优势在伊利端。这种不同导致了两强的投资策略的不同。简单来说，投资蒙牛建议从长期净利率提升空间角度，结合当前仅20倍考虑（接近前期最低点）当前买入。而投资伊利建议尽快买入，年报和一季报我们预计均至少符合预期。市场对伊利季报有预期差，我们当前仍维持此前观点，一季度预计有望持平，利润预计下降10%-20%。从收入角度来看便有望超预期。2、从全年角度来看，伊利收入目标（1000亿）、利润率目标（扣非后6.3%，我们拍整体净利率7.4%）相对刚性，内部要求务必完成，类似我们之前强力推荐海天逻辑，在年报未披露之前很难想象公司对全年的乐观。我们认为伊利将对外传达出和蒙牛截然不同的预期。而在此之前将是好的买入点。3、整体来看，乳业全年将呈现上半年保收入，下半年逐步保利润的趋势，而本应今年显现的趋缓只不过经历了一次坐山车而已，迟早会到来，最差的时机即是最佳的长期布局时点。从食品子行业1月份全国动销数据来看，大部分增速都已经是近年最高（不仅是基数原因），消费升级内在驱动力仍在，建议尽早布局伊利（当前23倍）。盈利预测：我们预计伊利19-21年营业总收入分别为902.9亿元/1003.0亿元/1113.0亿元，分别同比+13.5%/+11.1%/+11.0%；归母净利润分别为71.6亿元/74.0亿元/85.5亿元，分别同比+11.2%/+3.3%/+15.6%；EPS分别为1.17元/1.21元/1.40元，对应PE分别为25X/23X/21X，给予“买入”评级。风险提示：原奶价格过高；费用率提升风险；行业竞争加剧。海天味业推荐逻辑1、渠道反馈打款进度：根据渠道反馈测算一季度收入有望至少达到个位数增长。以上均为一季度海天在餐饮端6成动销受损下通过渠道压货完成。这便继续超出市场预期。 2、渠道库存：当前全国库存预计1.5-2个月，现代和线上渠道库存正常，压力主要在餐饮渠道（预计4月餐饮行业才恢复），库存略高。3、终端动销：根据我们全国24省终端数据反馈，1月份海天酱油+23%增速，蚝油+42%增速，预计为基数和节前因素推动；2月份终端调研来看较同期水平下降，3月份在餐饮逐步微弱回暖下预计销量有所恢复。4、费用投放及份额提升：（1）渠道反馈2月底开始不限量对餐饮渠道大包装产品给高达6%的费用投入（往常2-3%）；（2）把给经销商全年费用预算前移到2-3月。因李锦记等对手并无明显动作（李锦记还下调目标），海天坚持不调目标还立刻加大费用投放，预计将在3-4月略抢占对手的餐饮渠道份额。5、当前观点：年报披露全年预期15%增长，利润18%增长，收入目标维持高增长的前提是公司对后期目标的乐观，同时这种乐观还是建立在一季度疫情受损而后期需要去库存的基础上（因份额加速抢占，使得这一全年预期有望达到）。当前市场对于海天一季报收入预期逐步升温，由最开始的下降预期，提高到可能持平，当前继续在提升，不断增长对全年目标完成的预期。增速稳定的前提下估值将极大可能继续得以修复，当前49倍，估值较前期有所抬升，但仍然有空间，后期预计将大概率继续攀升。短期看20%以上空间，强推买入。投资建议：预计公司20-22年收入分别为228.1亿元/263.5亿元/305.1亿元，同比+15.2%/+15.5%/+15.8%；归母净利润分别为63.3亿元/75.6亿元/88.0亿元，同比+18.2%/+19.5%/+16.4%；对应EPS分别为1.95/2.33/2.72元；当前股价对应PE分别为53/45/38倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期；原材料价格变动；食品安全问题。化工|王明辉—中旗股份中旗股份推荐逻辑短期业绩修复，长期稳定发展。2019年由于321响水爆炸事故，公司淮安车间和南京车间开工情况受到不同程度的影响，从2019年2季度开始，业绩有所下滑，公司2019年2季度、3季度、4季度业绩分别为2336万、2335万和2823万元，2019年12月份，公司淮安车间复产，根据公司2020年1季度业绩预告，预计2020年1季度盈利4500万-5500万，我们认为公司淮安车间的复产将带来短期的业绩修复。公司长期成长看好。公司淮安国瑞400吨HPPA及600吨HPPA-ET项目、中旗作物300吨氟酰脲原药及300吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500吨甲氧咪草烟及500吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年建设完成，根据公司2019年报，这些项目均已投入生产，预计2020年正常生产将为公司业绩带来增长。国际农化巨头整合带动供应商整合，公司未来订单有望进一步增加。2017年开始，国际农化巨头相继开启了整合之路，随着下游农化巨头不断整合，产品的原有供应商亦将呈现逐步集中态势。公司原来的主要合作客户是陶氏益农，2017年陶氏和杜邦完成合并交易，分拆出各自的农化业务板块创建了独立公司科迪华。科迪华于2019年6月份独立上市，2018年科迪华实现营业收入142亿美元，占种子和作物保护市场的14%左右，目前是全球第二大农化公司，公司作 为原陶氏益农供应商，随着科迪华对原陶氏杜邦供应商的整合，公司未来有望在科迪华获得更多订单。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.8亿元、3.72亿元和4.22亿元。成长性向好，短期市值看到60亿。风险提示：全球农药需求下滑；农药产品价格下跌；产能建设及投放进度不及预期。钢铁|倪文祎—ST抚钢ST抚钢推荐逻辑1）18年初新大股东沙钢入主，通过财务去“水”，积极重整，甩清历史包袱，实现轻装上阵，经验管理改善显著，19年业绩预告2.2-3.2亿元。2）公司国内军工材料的老牌龙头企业，核心产品高温合金、超高强度钢，国内规模第一，市占率80%以上，处于绝对领先低位。按公司目前产品结构和产能，合理利润空间应该在4-5亿元。3）由于历史问题导致目前市值被大幅低估，与高温合金可比公司普遍50-60倍估值比较，有较大提升空间。4）随着利润正常释放，市场有望重新给予公司合理定价。预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.49亿元、4.46亿元，同比增长35.2%、31.2%，对应PE分别为21.2倍、16.0倍。给予公司2020年30X估值，目标价市值100-120亿元；考虑未来扩产预期，中期市值150亿以上，翻倍空间。维持“买入”评级。风险提示：中小股东索赔风险。农业|沈嘉妍—普莱柯普莱柯推荐逻辑行业层面：一是是目前在高猪价预期下扩产复产的主力军主要是规模型集团企业，疫苗需求量回升；二是下游养殖业规模化率大幅提升、市场化改革都在推动行业扩容，因为散养户在疫情防控、资金实力及管理水平相对较弱，在疫情情况下会大量去化，养殖业规模化提升将带来疫苗渗透率提升，行业向市场化发展会推动疫苗单价的提升。公司层面：补齐口蹄疫、禽流感两大强免疫苗资质，高研发投入铸就多产品转化；去年四季度公司收购南京梅里亚拥有了高致病性禽流感（H5+H7）疫苗产品的生产资质，今年公司将会推进口蹄疫和高致病性禽流感疫苗生产车间的生物安全三级改造，今年一季度公司和中牧合作的中普生物已经拿到了口蹄疫OA二价灭活苗的产品批准文号，后续产品落地将主要走市场化销售；同时公司掌握成熟的基因工程苗技术，产品力领先有望充分受益，目前新品圆副二联等也在持续推出，后续公司在研发的口蹄疫基因工程苗伪狂犬等潜力单品也有望上市带来业绩新增量。盈利预测与投资建议：公司高研发投入+多产品布局，我们持续看好公司未来 研发落实业绩，2019-2021年归母净利润分别为1.45/1.71/1.93亿元，EPS分别为0.45/0.53/0.59元/股，给予目标价21.66元，对应2020年为40倍PE，给予“买入”评级。风险提示：下游养殖行业波动、疫病风险、新品销售不及预期及市场竞争加剧风险、政府招标采购政策变动的风险、人才流失风险。医药|袁维—迈瑞医疗、普洛药业迈瑞医疗推荐逻辑公司是国内医疗器械综合龙头，产品布局优势突出，不管在国内市场进口替代还是海外突破立足方面均有望占得先机；公司生产的监护仪、呼吸机、血球诊断等产品在本次疫情中需求提升，