中泰周期·大宗指南第59期：周期品周度运行变化，地缘紧张局势扰动供给端，国内稳经济基调强化

钢铁：目前钢价水平仍高于去年同期，隐含预期是供需环境要比去年同期更好，但实际上实现难度不小。首先3月中后供应端限产力度很可能会同比变松，去年三月环保部突击检查唐山限产，导致3月后唐山限产力度骤然变严，而今年则是面临冬残奥会过后的复产。其次需求方面，要实现同比正增长难度不小。因为地产销售仍然维持低迷状态，短期新开工有较大可能维持去年末的弱势，如果地产端贡献-20%的需求增速，那么需要基建与工业增长10-15%才可以将需求总量拉至正增长。基建确实有可能因为稳增长而出现脉冲，但10-15%仍然是一个不容易实现的增速。工业则难度更大，因为去年末耗钢强度高的几个工业门类增速已降至5%附近或以下，在21年上半年高基数的情况下，今年旺季实现正增长已属不易了。因此3月后钢铁供需两端均面临一定不确定性，建议关注成长型新材料类领域及公司，如甬金股份、广大特材、久立特材、永兴材料、抚顺特钢等。 煤炭：本周国际动力煤价格继续大幅上涨，倒挂明显，继续影响国内进口量。长协定价政策落地，港口5500大卡下水煤限价570-770元/吨，长协坑口价格也基本上根据港口价减去运费等倒推得到，长协基准价由以往执行的535元/吨上调至670元/吨，上涨135元/吨，整体价格有了明显提升。未来煤企高盈利的持续性将逐步得到验证，解除了煤价高波动、盈利不确定的担忧，继续强调煤炭行业投资机会。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业、陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。 有色：地缘紧张局势扰动供给端，国内稳经济基调强化。1）新能源上游原材料价格上行趋势不断强化。国内1月电动车销量同比高增：1月新能源汽车产销售分别完成45.2/43.1万辆，同比增长1.3倍和1.4倍。 受到季节性因素的影响，环比增速分别下降12.6%和18.6%。碳酸锂价格再次加速上行，本周电池级碳酸锂上涨10.3%，电池级氢氧化锂报价上涨16.6%，Pilbara预计22Q1锂精矿长单价格达到2600-3000美元/吨。原料趋紧，钴价或将进一步上行。稀土永磁行业格局重塑，本周价格快速上涨后，下游处于观望状态，市场成交逐渐放缓，国内氧化镨钕报价上涨1.4%至110万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价下降0.2%，氧化铽报价上涨1.3%。镍：俄钨局势紧张，镍价回升。乌俄局势紧张，市场持续去库存状态，国内镍原料库存低位，SHFE镍收于17.72万元/吨，环比上涨1.03%；锑：俄乌局势紧张，锑价处于上行通道。本周国内锑精矿价格为6.1万元/吨，锑锭价格为7.7万元/吨，分别环比上涨1.7%、1.3%。2）贵金属，周内俄乌冲突扰动黄金价格，通胀高企提振避险资产吸引力。本周，俄罗斯在乌克兰进行特别军事行动，地缘政治的紧张使得市场避险情绪明显，金价持续上涨超过1900美元/盎司；而之后俄罗斯表示愿意派代表团前往白俄罗斯明斯克与乌克兰进行会谈，这一消息提振了风险投资兴趣，降低了市场对黄金的避险需求，金价回落；周内，美国1月PCE物价指数同比上涨6.1%，创1982年以来最大单月涨幅，全球通胀高企。截至2月25日，COMEX黄金收1887.6美元/盎司，环比下跌0.64%；COMEX白银收于23.997美元/盎司，环比上涨0.02%； SHFE黄金收于391.42元/克，环比上涨1.24%；SHFE白银收于4987元/公斤，环比上涨1.46%。3）基本金属，俄乌冲突扰动基本金属价格，低库存的支撑作用依然明显。周内，俄乌地缘冲突升级，地缘政治的紧张使得市场避险情绪明显，美英欧宣布对俄罗斯新一轮严厉制裁，市场担忧或将扰动基本金属供给端。库存低位依然对基本金属价格有所支撑。国内，中共中央政治局会议强调要坚持稳中求进工作总基调。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.0%、3.5%、1.9%、1.3%、1.3%、-0.2%，价格涨跌互现。 建材：需求逐步启动，水泥/玻璃价格继续上涨。本周，住建部定调确保房地产市场平稳运行的同时，提出今年将以推进保障房建设、老旧小区改造及城市管道更新改造等项目建设等为工作重点。地产端政策继续边际向好，叠加基建端重大工程开工/专项债发行加速落实，需求望持续改善。水泥/玻璃价格继续保持上涨态势，本周水泥沿江熟料迎来第3轮上调，累计幅度达80元/吨；玻璃期货价格虽受纯碱期货价格下跌影响有所调整，但我们观察玻璃现货基本面仍向好，价格稳中有涨。1）水泥短期看稳增长预期升温下板块超额收益凸显，22年行业景气韧性高（重点看供给侧协同增强），中长期看产业整合+延伸。2）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。3）浮法玻璃价格继续上行，后续在需求韧性延续下，价格望保持较好弹性；光伏玻璃周期底部或有价格弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。4）品牌建材进入战略配置时点。地产方面，政策边际放松+需求增加非地产商为主体的保障房等，地产链需求有望逐步回暖（预计地产需求底对应202 2Q1）。我们认为地产预期底对应品牌建材估值底（参照14/18年复盘，此轮对应2021Q4），22年品牌建材业绩和估值的双重修复值得期待，各细分赛道龙头长期演绎的是集中度提升的主逻辑，产业资金频繁回购、激励、增持等彰显企业信心，具备渠道、品牌、资金和管理等优秀禀赋的企业确定性高。5）新材料领域，碳纤维/高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。6）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑），电子布价格中枢回落。 化工：1）成本与需求共振，枯水期工业硅景气上行。成本端，4月丰水期尚未来临，电价成本较高，工业硅行业开工率仍处低位，且原料石油焦、硅石等上涨明显，需求端，多晶硅行业开工高位，需求平稳；有机硅价格上涨，企业库存仍旧低位，对工业硅价格形成支撑；铝合金方面由于工业硅成本受煤价、石油焦以及电力扰动的局面短期内难以缓解，行业暂无新增产能投放，而下游需求良好，预计工业硅价格有望保持上行趋势。2）黄磷市场供应减少，价格不断上涨。供给端，据百川，本周黄磷产量9691吨，环比下降23.12%。对黄磷价格上行构成成本支撑。需求端，由于行业库存进一步降低，几乎零库存，由于部分因大雪导致停产的企业已有复产计划，预计下周黄磷供应量或有增加，但黄磷供应紧张的形势短期内难以缓解。叠加下游企业以消耗库存原料或前期订单为主的基础上，维持刚性采购，黄磷价格或仍有上行空间。 风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。 钢铁：稳增长下的钢铁需求总量与结构 投资策略：目前钢价水平仍高于去年同期，隐含预期是供需环境要比去年同期更好，但实际上实现难度不小。首先3月中后供应端限产力度很可能会同比变松，去年三月环保部突击检查唐山限产，导致3月后唐山限产力度骤然变严，而今年则是面临冬残奥会过后的复产。其次需求方面，要实现同比正增长难度不小。因为地产销售仍然维持低迷状态，短期新开工有较大可能维持去年末的弱势，如果地产端贡献-20%的需求增速，那么需要基建与工业增长10-15%才可以将需求总量拉至正增长。基建确实有可能因为稳增长而出现脉冲，但10-15%仍然是一个不容易实现的增速。工业则难度更大，因为去年末耗钢强度高的几个工业门类增速已降至5%附近或以下，在21年上半年高基数的情况下，今年旺季实现正增长已属不易了。因此3月后钢铁供需两端均面临一定不确定性，建议关注成长型新材料类领域及公司，如甬金股份、广大特材、久立特材、永兴材料、抚顺特钢等。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 图表1：5日平均建筑钢材成交量（吨） 图表2：历年五大品种社库波动（万吨） 图表3：全国及唐山钢铁高炉产能利用率 图表4：螺纹钢毛利变化（元/吨） 图表5：全国钢价及周度变化（元/吨） 煤炭：长协定价区间落地，行业有望维持高盈利水平 动力煤方面，长协煤限价区间落地，国际煤价涨势延续。截至2月25日，5500大卡山西产动力煤价格940元/吨，周环比下跌60元/吨。供给方面，大部分煤矿已复工复产，供应稳步回升至正常水平，长协定价区间落地，港口5500大卡下水煤价格限定在570-770元/吨，对应山西、陕西、蒙西、蒙东坑口含税价格分别限定在370-570元/吨、320-520元/吨、260-460元/吨、200-300元/吨（山西、陕西、蒙西为5500大卡，蒙东3500大卡），此限价区间针对的是长协煤，长协坑口价格也基本上根据港口价减去运费等倒推得到的，在此价格水平上，长协为主的煤企有望维持高盈利水平，相较过去若干年实现提升。进口方面，国内货源偏紧，同时俄罗斯与乌克兰之间的冲突升级提振了亚太市场情绪，印尼动力煤价继续上涨，中高卡煤种价格仍然倒挂，影响到交易活跃度，印尼4400大卡动力煤报价115美元/吨左右，菲律宾4300大卡动力煤离岸报价105美元/吨。需求方面，下游电厂补库刚需较多，又受限于现货资源，市场价格走势偏强。俄乌战争爆发后，亚太市场（日韩等）更多买家将转向澳大利亚和印尼市场，将带动国际煤炭价格上涨（俄罗斯煤在亚太市场中的占比约12%左右）。整体而言，短期市场需求释放或将强于供应，叠加国际市场强势，国内市场煤维持较高价格。 炼焦煤方面，需求好转，煤价涨势明显。截至2月25日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2830元/吨，环比上升330。供给方面，随着焦企陆续补库以及贸易商积极采购，煤矿库存加速消耗，供应端资源偏紧，支撑价格持续上涨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸目前日均通关仍仅为100车左右。需求方面，冬奥结束后，前期限产的焦化厂和钢厂复产计划逐步推进，下游采购积极性增加。下游需求明显好转，炼焦煤价格或将稳步走强，继续关注焦企生产及下游需求情况。 焦炭方面，首轮提涨落地，下游需求向好。截至2月25日，唐山地区二级冶金焦价格为3000元/吨，周环比上升200，首轮提涨全面落地。供给方面，冬奥会结束以及焦炭涨价利润修复，生产有所恢复，出货良好，去库明显，后市仍有看涨预期。需求方面，下游钢厂复产力度不减，日耗及补库需求增加，同时投机环节采购积极性较高，分流货源也较多。整体来看，焦炭需求旺盛但供应有限，后续关注焦企库存变化情况以及钢企生产情况。 投资策略：本周国际动力煤价格继续大幅上涨，倒挂明显，继续影响国内进口量。长协定价政策落地，港口5500大卡下水煤限价570-770元/吨，长协坑口价格也基本上根据港口价减去运费等倒推得到，长协基准价由以往执行的535元/吨上调至670元/吨，上涨135元/吨，整体价格有了明显提升。未来煤企高盈利的持续性将逐步得到验证，解除了煤价高波动、盈利不确定的担忧，继续强调煤炭行业投资机会。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。 动力煤股建议关注：晋控煤业（极低估值的煤炭股，产量增长空间大）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；中