地缘紧张局势扰动供给端，国内稳经济基调强化

【本周关键词】：中共中央政治局会议强调稳中求进的工作总基调； Livent预计22年产量持平；Tesla4680电池开始量产；俄乌紧张局势持续升级。 行情回顾：1、小金属方面，国内1月电动车销量同比高增，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：1）节前停产企业陆续复产，但整体产量增量不明显，雅宝资源扩张速度低于预期，价格加速上涨，本周电池级碳酸锂环比上涨10.3%，电碳价格已接近50万；2）年后合金与磁材皆出现年后刚需备采，钴酸锂企业采购开始补库，中间品供应紧张，钴价加速上行，本周MB钴上涨1.6%；3）稀土方面，节后下游积极询单，本周氧化镨钕报价上涨1.4%。2、俄乌地缘冲突事件升级扰动市场情绪；国内中共中央政治局会议强调要坚持稳中求进工作总基调；美国PCE物价指数同比创1982年以来最大单月涨幅：1）基本金属，LME铝、铜涨跌幅分别3.5%、-1.0%；2） 十年期美债实际收益率由-0.49%→-0.57%，COMEX黄金收1887.6美元/盎司，环比下跌0.64%，SHFE黄金收于391.42元/克，环比上涨1.24%。3、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,898.62点，环比上涨2.13%，跑赢上证综指3.26个百分点，黄金、金属非金属新材料、稀有金属、工业金属的涨跌幅分别为4.65%、4.24%、2.31%、-0.04%。 宏观“三因素”总结：中共中央政治局会议强调要坚持稳中求进工作总基调，1月份商品住宅销售价格环比降势减弱；美国1月PCE物价指数同比创1982年以来最大单月涨幅；欧元区1月CPI环比回落，疫情降温。具体来看：1）中国，1月份商品住宅销售价格环比降势减弱，同比涨幅总体回落，各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨或降幅收窄，环比下降城市个数减少；各线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比涨幅总体回落，同比下降城市个数增加； 本周国内披露1年期LPR为3.7%（前值3.7%），5年期LPR为4.6%（前值4.6%）。2）美国，1月PCE物价指数同比创1982年以来最大单月涨幅，美国2月Markit制造业PMI季调为57.5（前值55.5），服务业PMI商务活动季调为56.7（前值51.2）；1月新房销售6.4万套，环比回落-4.53%；1月核心PCE物价指数同比5.21%（前值4.90%）；1月个人消费支出季调16.616万亿美元（前值16.279万亿美元）；本周披露初请失业金人数23.2万，环比回落1.7万人。3）欧元区1月CPI同比有所回升，环比有所回落，疫情降温，本周欧洲制造业PMI初值58.4（前值58.7，预期59.0），服务业PMI初值55.8（ 前值51.1， 预期51.2）；1月欧盟CPI同比5.6%（ 前值5.3%）；1月欧元区CPI同比5.1%（前值5.0%，预期5.1%），环比0.3%（前值0.4%，预期0.3%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊101740.6例，环比上周减少241793.8例，疫情降温。 4）各经济体节奏不同，但全球整体景气度回落方向不变，1月全球PMI 51.4，环比回落2.9。 基本金属：俄乌冲突扰动基本金属价格，低库存的支撑作用依然明显周内，俄乌地缘冲突升级，地缘政治的紧张使得市场避险情绪明显，美英欧宣布对俄罗斯新一轮严厉制裁，市场担忧或将扰动基本金属供给端。库存低位依然对基本金属价格有所支撑。国内，中共中央政治局会议强调要坚持稳中求进工作总基调。具体来看：LME铜、铝、铅 、 锌 、 锡 、 镍本周涨跌幅分别为-1.0%、3.5%、1.9%、1.3%、1.3%、-0.2%，价格涨跌互现。 1、对于电解铜，基本面整体呈现外强内弱的局面，海外方面，强消费下市场依旧交易全球性低库存的逻辑；国内方面，节后消费恢复不及预期，整体依旧处于累库阶段。本周三地电解铜社会库存20.94万吨，周度累库0.95万吨。 2、对于电解铝，供应端，周内国内供应端平稳增产，云南、广西等地复产产能稳步推进。消费端，随着冬奥会结束后，国内下游开工逐步回升，铝锭社会库存累库增速明显放缓。按即时原材料市场价测算，本周电解铝即时成本17797元/吨，环比回落3.27%，吨铝盈利3334元，环比回升16.25%。本周国内八地铝锭库存合计109.9万吨，周度累库6.0万吨。 3、对于锌锭，海外方面，俄乌地缘政治问题导致欧洲能源问题持续；沪锌方面，本周冬奥会结束，北方企业陆续复产复工，然而终端订单仍未显现，下游企业开工率较低，企业备货意愿不强，国内弱消费加重悲观情绪。本周七地锌锭库存总量27.64万吨，周度累库0.75万吨。 上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化： 1、国内1月电动车销量同比高增：1月新能源汽车产销售分别完成45.2/43.1万辆，同比增长1.3倍和1.4倍。受到季节性因素的影响，环比增速分别下降12.6%和18.6%。 2、碳酸锂价格再次加速上行。1）价格端，本周电池级碳酸锂上涨10.3%，电池级氢氧化锂报价上涨16.6%，Pilbara预计22Q1锂精矿长单价格达到2600-3000美元/吨。2）供给端，节前停产企业全面复产 ， 但整体产量增量不明显 。1月国内碳酸锂产量16620吨，环比-5.19%；1月氢氧化锂产量16312吨，环比-2.75%；3）锂盐库存情况，碳酸锂库存由4931→4947吨，环比增加0.32%；氢氧化锂库存由765→773吨，环比增加1.05%。 4）Livent扩张速度低于预期，2021年Livent锂盐产量为2.3万吨，公司预计2022年销量和2021年持平。 3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。1）价格端，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨1.6%、1.6%，国内金属钴、硫酸钴分别上涨3.2%、3.1%。2）需求端，年后合金与磁材皆出现年后刚需备采，钴酸锂企业采购开始补库，新能源需求平稳，中间品库存维持低位，船期延后问题仍存，预计短期价格进一步上行。 4、稀土永磁行业格局重塑。1）现货市场，本周价格快速上涨后，下游处于观望状态，市场成交逐渐放缓，国内氧化镨钕报价上涨1.4%至110万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价下降0.2%，氧化铽报价上涨1.3%。2）供给端，1月国内氧化镨钕产量6052吨，环比+25.42%， 同比+4.01%。3） 库存端 ，氧化镨钕库存由3351→3400吨，环比上升1.46%。4）海外供给，美国拜登政府计划构建稀土产业链，其中包括为美国MP材料公司提供3500万美元资金支持。 5、镍：俄钨局势紧张，镍价回升。1）价格端，乌俄局势紧张，市场持续去库存状态，国内镍原料库存低位，SHFE镍收于17.72万元/吨，环比上涨1.03%。2）需求端，2022年1月中国不锈钢粗钢产量为238.92万吨，同比去年减少37.94万吨，同比增速为-13.7%。3）供给端，俄罗斯为镍主要生产国，2021年俄罗斯镍产量25万吨，占比9%。目前海内外镍供应维持偏紧，随着俄乌关系的逐步升级，美对俄金融制裁预期加剧，对镍供应产生一定冲击。 6、锑：俄乌局势紧张，锑价处于上行通道。1）价格端，本周国内锑精矿价格为6.1万元/吨，锑锭价格为7.7万元/吨，分别环比上涨1.7%、1.3%。目前原料仍然趋于紧张，冶炼厂复产缓慢，下游企业春节后补库带动锑价企稳回升。2）供给方面，俄罗斯作为锑主要生产国以及储量国，2021年锑产量2.5万吨，产量占比达23%。随着俄乌关系的逐步升级，美对俄金融制裁预期加剧，对全球锑供应将产生一定冲击。 投资建议：维持行业“增持”评级 1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，一月社融大超预期，预计后续稳增长政策将逐步出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。 2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。 核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回升，A股整体回落 周内，美股三大指数整体回升（道指↓0.06%，纳斯达克↑1.08%，标普↑0.82%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,451.41点，环比下跌1.13%；深证成指收于13,412.92点，环比下跌0.35%；沪深300收于4,573.42点，环比下跌1.67%；申万有色金属指数收于5,898.62点，环比上涨2.13%，跑赢上证综指3.26个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，黄金、金属非金属新材料、稀有金属、工业金属的涨跌幅分别为4.65%、4.24%、2.31%、-0.04%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：周内俄乌冲突扰动黄金价格，通胀高企提振避险资产吸引力 本周，俄罗斯在乌克兰进行特别军事行动，地缘政治的紧张使得市场避险情绪明显，金价持续上涨超过1900美元/盎司；而之后俄罗斯表示愿意派代表团前往白俄罗斯明斯克与乌克兰进行会谈，这一消息提振了风险投资兴趣，降低了市场对黄金的避险需求，金价回落；周内，美国1月PCE物价指数同比上涨6.1%，创1982年以来最大单月涨幅，全球通胀高企。截至2月25日，COMEX黄金收1887.6美元/盎司，环比下跌0.64%；COMEX白银收于23.997美元/盎司，环比上涨0.02%； SHFE黄金收于391.42元/克，环比上涨1.24%；SHFE白银收于4987元/公斤，环比上涨1.46%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：俄乌冲突扰动基本金属价格，低库存的支撑作用依然明显 周内，俄乌地缘冲突升级，地缘政治的紧张使得市场避险情绪明显；之后，随着俄乌冲突逐步落入尾声，俄罗斯表示愿意派代表团前往白俄罗斯明斯克与乌克兰进行会谈，避险情绪逐步回落，美英欧宣布对俄罗斯新一轮严厉制裁，市场担忧或将扰动基本金属供给端。库存低位依然对基本金属价格有所支撑。国内，中共中央政治局会议强调要坚持稳中求进工作总基调。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.0%、3.5%、1.9%、1.3%、1.3%、-0.2%，价格涨跌互现。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 1.4小金属：需求端持续向好，钴加速上涨 需求端持续向好，钴加速上涨。截至2月25日，碳酸锂（电池级）、碳酸锂（工业级）、单水氢氧化锂（电池级）、单水氢氧化锂（工业级）、金属钴较上周分别环比上涨10.3%、10.8%、16.6%、18.8%、3.2%。 稀土价格有所回升，本周氧化镨钕、氧化镝较上周上涨1.4%、-0.2%。 其他小金属报价整体涨跌互现。金属镁、金属硅、钨精矿、五氧化二钒、锑锭较上周分别变动17.5%、3.0%、-0.8%、-2.3%、1.3%。 图表8：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：1月份商品住宅销售价格环比降势减弱，同比涨幅总体回落 中共中央政治局会议强调要坚持稳中求进工作总基调。本次会议特别提到要“着力稳定宏观经济大盘”，对于稳增长的诉求不减，今年政策对经济增长的扶持力度或将有所加强。