中泰周期·大宗指南第57期：周期品周度运行变化，稳增长持续发力，继续推荐相关链条机会

钢铁：本周钢价和铁矿价格振幅加大，表面上看，是发改委频繁表态抑制铁矿炒作对市场情绪造成打击，但实际上除了钢铁和铁矿之外的大多数工业品也同样出现震荡回调。我们认为价格调整本质上是因为工业品价格自去年11月反弹以来幅度已经不小，自身存在短期休整的需求，但目前来看这轮反弹尚不能确定是否到头。这轮反弹在前段是由产业链存货周期超调回升和真实需求修复引发，后期进入1、2月淡季后，价格的继续上涨则是由稳增长预期推动。目前钢铁行业需求仍处于淡季，高频数据反映不出需求好坏，须等到3月中才可以验证稳增长的效果，因此在3月中之前稳增长预期仍无法证伪，商品市场仍有可能继续交易稳增长逻辑。另外一个值得注意的因素是，废钢产业链财税规范化可能会带来废钢成本的抬升和废钢供应量的收缩，这个影响在2-3月可能有明显体现，这是黑色价格短期的一个支撑因素。 从更长的时间维度来看，我们认为，11月以来的这轮价格反弹属于大的需求下行周期中的阶段性修复，稳增长脉冲过后须提防需求周期下行的后半程，需求转势时间节点可能在春季。短期稳增长交易可以关注河钢资源，成长型新材料类领域关注甬金股份、广大特材、久立特材、永兴材料、抚顺特钢等。 煤炭：盈利预期稳定性提升，建议积极布局2022年煤炭股。动力煤方面：节后供应恢复缓慢，需求水平高于往年。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1010元/吨，周环比持平。供给方面，春节假期后，主产地区煤矿复工较慢，发改委限价会议后部分煤矿下调煤价，但市场煤供应仍是紧张；环保检查和疫情防控影响，恢复运力仍需时日。进口方面，近期沿海电厂均有招标，但还没有结标情况。目前外盘价格高，下游电厂虽有询盘但成交少，观望增多。需求方面，受雨雪等低温天气影响，南方电厂发电负荷较高，需求水平高于往年，目前供应基本满足日耗需求；在上游供应恢复较慢的情况下，下游化工、焦化需求更显积极，但限价政策之后，下游观望情绪浓厚，待价格企稳后再行补库。整体而言，本周煤炭供应呈现偏紧态势，后续关注产地煤矿复产和降价以及终端需求恢复情况。炼焦煤方面，供需双弱，以稳为主。截至2月11日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2830元/吨，环比持平。 供给方面，节后炼焦煤主产地煤矿复产进度较快，多已恢复正常生产。汾渭统计本期煤矿原煤产量环比增加59.46万吨至895.62万吨。进口方面，近日蒙古疫情形势有所反弹，春节期间甘其毛都口岸闭关4天，2月5日恢复通关，本周口岸通关4天，日均通关76车（周环比-13车）。蒙煤通关量延续低位运行，可售资源少，同时国内炼焦煤市场需求转弱，观望情绪浓。需求方面，下游焦企盈利较差，对原料煤采购积极性较差，多消化前期库存，贸易商也以观望为主，需求端整体偏弱。整体来看，炼焦煤市场延续供需双弱格局，后续关注下游焦企盈利状况的变化等。焦炭方面，供需两端均有收缩，降价后维稳运行。截至2月11日，唐山地区二级冶金焦价格为2800元/吨，周环比下跌400元/吨，全国平均吨焦盈利约为-84元/吨。 供给方面，焦炭市场两轮降价落地后暂稳运行，焦企受到环保检查限制和利润倒挂等因素影响，开工率有所下降。需求方面，下游钢厂受冬奥会影响限产力度加大，高炉检修仍在增加，钢厂延迟采购，目前多以消耗库存为主。整体来看，焦炭供需两端均有所收缩，虽然钢厂限产强于焦企，但考虑焦企已普遍亏损，两轮降价后预计将维稳运行，后续关注焦企库存变化情况。投资策略：政策层面稳增长，煤耗指标放松，利好需求扩张；政策对中高位煤价认可，提升行业中长期盈利稳定性预期。 上述都利于板块估值提升。市场层面，稳增长背景下需求扩张，而旺季后保供产能有望退出，行业边际收紧，煤价有望强势运行。海外煤价大涨，进口煤价倒挂严重。 存量产能就是稀缺资源，煤炭股普遍5-6倍估值，价格和盈利预期稳定性提升，建议积极布局2022年煤炭股。个股推荐思路，长协占比高的公司业绩增长更稳健，市场煤占比高的公司估值更有吸引力。动力煤股建议关注：陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。 有色：国内稳增长继续发力，工业品相对收益将延续。1）新能源上游原材料价格上行趋势不断强化。欧洲1月电动车销量同比高增，环比季节性走弱：欧洲6国（英法德挪威瑞典意大利）1月销量合计10.86万辆，同比增长27%，环比下降47%。碳酸锂价格再次加速上行，本周电池级碳酸锂较上周价格上涨1.41%，电池级氢氧化锂价格上涨1.31%，Pilbara预计22Q1锂精矿长单价格达到2600-3000美元/吨。 原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨1.02%、0.87%，国内金属钴、硫酸钴分别上涨2.6%、3.2%。稀土永磁行业格局重塑，现货市场，节后下游积极询单，国内氧化镨钕报价上涨8.7%至103.5万元/吨； 中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价分别上涨0.7%、3.5%。北方稀土2月挂牌价，氧化镨钕81.6万元/吨，环比下降0.09万元/吨。镍：库存低位，镍价回升。节后部分企业尚未复工，国内镍原料库存低位，SHFE镍收于17.37万元/吨，环比上涨1.70%。 2）贵金属，地缘政治紧张局势和通胀风险提升避险资产的吸引力。一方面，俄乌地缘政治不确定性驱动下，避险情绪推动黄金延续涨势；另一方面，美国消费价格持续上涨的担忧，进一步提升了黄金作为通胀对冲工具的地位。截至2月11日，COMEX黄金收1842.1美元/盎司，环比上涨1.90%；COMEX白银收于23.369美元/盎司，环比上涨3.98%。3）基本金属，国内“稳增长”明确，板块相对收益将延续。国内资金面呈现全面宽松预期，稳增长的政策方向非常明确，另外，节后企业复工，下游需求缓慢增加；海外方面，投资者对全球低库存的担忧升温，但在高通胀数据的推动下，市场对美联储3月份开始加息的预期增强，限制了基本金属的涨幅。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.5%、3.6%、3.5%、1.1%、1.6%、1.4%，价格整体上涨。4）投资策略：基本金属，基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，一月社融大超预期，预计后续稳增长政策将逐步出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，坚定看好。 建材：社融、专项债迎开门红，继续推荐稳增长链标的；地产边际回暖，全年品牌建材机会值得期待。社融增速超预期，项目/专项债均加速落实，基建有望发力稳增长，重视水泥、减水剂、管材、防水等基建占比高行业的投资机会。1）水泥短期看稳增长预期升温下板块超额收益凸显，22年行业景气韧性高，中长期看产业整合+延伸。2）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。3）浮法玻璃价格强势上行，我们判断主要由于下游贸易商补库需求释放，后续在需求韧性延续下，价格望保持较好弹性；光伏玻璃周期底部或有价格弹性，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。4）全年看好品牌建材和新材料投资机会。地产方面，政策边际放松+需求增加非地产商为主体的保障房等，地产链需求有望逐步回暖。我们认为地产预期底对应品牌建材估值底（参照14/18年复盘），22年品牌建材业绩和估值的双重修复值得期待，龙头确定性高。5）新材料领域，碳纤维/高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。6）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续，电子布价格中枢回落。 化工：原油价格站上新高，全球资本开支回暖，油服行业龙头充分受益：中海油服；油价上行带动化工品价格增扩，其中民营大炼化充分受益：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化，而以PTA-涤纶长丝为代表的相关产业链有望迎来成本-需求双重推动：桐昆股份、新凤鸣。 传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。作为化工行业主体，2021年12月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升23.8%，连续12个月为正。 下游需求方面，2021年1-12月房屋新开工面积累计同比减少11.4%，12月环比减少0.04%，施工面积1-12月累计同比增加5.2%，12月环比减少6.32%，竣工面积1-12月累计同比增加11.2%，12月环比增长184.9%;1-12月全国汽车产量累计同比增加4.8%;1-12月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增加14.2%，需求旺盛。而供给端，化工行业固定资产投资持续增长，1-12月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增加15.7%。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。 新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。 风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等；宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。 钢铁：稳增长交易的持续性 投资策略：本周钢价和铁矿价格振幅加大，表面上看，是发改委频繁表态抑制铁矿炒作对市场情绪造成打击，但实际上除了钢铁和铁矿之外的大多数工业品也同样出现震荡回调。我们认为价格调整本质上是因为工业品价格自去年11月反弹以来幅度已经不小，自身存在短期休整的需求，但目前来看这轮反弹尚不能确定是否到头。这轮反弹在前段是由产业链存货周期超调回升和真实需求修复引发，后期进入1、2月淡季后，价格的继续上涨则是由稳增长预期推动。目前钢铁行业需求仍处于淡季，高频数据反映不出需求好坏，须等到3月中才可以验证稳增长的效果，因此在3月中之前稳增长预期仍无法证伪，商品市场仍有可能继续交易稳增长逻辑。另外一个值得注意的因素是，废钢产业链财税规范化可能会带来废钢成本的抬升和废钢供应量的收缩，这个影响在2-3月可能有明显体现，这是黑色价格短期的一个支撑因素。从更长的时间维度来看，我们认为，11月以来的这轮价格反弹属于大的需求下行周期中的阶段性修复，稳增长脉冲过后须提防需求周期下行的后半程，需求转势时间节点可能在春季。短期稳增长交易可以关注河钢资源，成长型新材料类领域关注甬金股份、广大特材、久立特材、永兴材料、抚顺特钢等。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 图表1：5日平均建筑钢材成交量（吨） 图表2：历年五大品种社库波动（万吨） 图表3：全国及唐山钢铁高炉产能利用率 图表4：螺纹钢毛利变化（元/吨） 图表5：全国钢价及周度变化（元/吨） 煤炭： 盈利预期稳定性提升，建议积极布局2022年煤炭股 动力煤小结及展望：节后供应恢复缓慢，需求水平高于往年。本周秦港山西产5500大卡动力煤价格1010元/吨，周环比持平。供给方面，春节假期后，主产地区煤矿复工较慢，发改委限价会议后部分煤矿下调煤价，但市场煤供应仍是紧张；环保检查和疫情防控影响，恢复运力仍需时日。进口方面，近期沿海电厂均有招标，但还没有结标情况。目前外盘价格高，下游电厂虽有询盘但成交少，观望增多。需求方面，受雨雪等低温天气影响，南方电厂发电负荷较高，需