中泰周期·大宗指南第75期：周期品周度运行变化

钢铁：本周供应端各项数据呈收缩状态，随着钢厂减产范围扩大，长短流程钢厂开工率与产能利用率双双下行，产量今年以来首次实现三连降。供应端持续收缩的同时，需求端呈现边际好转。本周建材成交量和表观消费量均明显上行，说明随着疫情管控的放开以及稳增长措施的逐步落地，需求正在逐步触底回升。在供应减量与需求增量的共同作用下，本周社库、厂库双降，前期累积的库存压力有缓步释放趋势，供需过剩的格局正在缓解，由此可以期待钢企盈利能力的向上修复空间。原材料方面，本周除铁矿石价格超跌反弹外，焦炭、废钢及铁合金均降价，整体钢材成本仍持续下行。目前焦钢企业均亏损减产，处于动态平衡状态，因此短期内除非炼焦煤供应出现明显增量导致价格大幅下行，否则焦炭价格仍将坚挺。铁矿石方面，基于下半年供需逐步宽松的判断，我们认为矿价将震荡下行。整体上供需结构改善下，钢价预计将在震荡中上行，叠加原材料价格在铁矿石主导下具备下行空间，钢铁盈利存在改善预期。 煤炭：海外煤价大涨，看好后市行情。动力煤方面，海外煤价大幅上涨，带动国内价格探涨。供给端，临近月末，由于煤管票或倒工作面的原因，生产供应有限，受市场看空情绪影响，煤矿降价销售，煤价跌幅放缓；港口方面，情绪好转，报价试探性上涨，港口库存有累积。需求端，电厂日耗近期持续攀升，迎峰度夏需求仍有恢复空间。海外煤价持续大幅上涨，欧洲煤价不断刷新历史新高，带动国内煤价上涨，后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。焦煤及焦炭方面，焦炭二轮降价，需求偏弱。供给端，煤矿产量小幅增长，开工率提升；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关5 04车，周环比增加49车；需求端，焦炭第二轮提降落地（-200元/吨），同时焦煤市场偏弱运行，价格下调100-200元/吨，钢材市场亏损幅度稍有减小，但钢厂采购积极性一般。焦企库存持续走低，后期需继续关注下游需求及利润情况。投资建议：海外煤价大涨，看好后市行情。六月全国气温普遍升高，电厂日耗逐渐回升，攀升到同期高位，下游需求有所恢复。海外煤价大幅上涨对基本面形成支撑，国内港口价格同样探涨，迎峰度夏需求旺季逐步兑现，看好后市行情。整体而言，产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续，供需格局依旧紧张。超预期点：1）增产保供难度超预期；2）需求增长韧性超预期；3）限价令限制电煤，提高上限超预期；4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。 有色：海外衰退升温，大宗或继续承压。1）通胀见顶和衰退预期交织，金价整体回落。 美国5月通胀数据再创近四十年新高，同时7月美联储加息75个基点的可能性已达八成以上，但市场或正形成一种观点，即通胀最糟糕的时期可能已经过去，黄金价格支撑作用有所减弱。鉴于目前金价仍锚定高通胀水位，美国持续的超预期通胀水平使得金价与“美国远端实际利率预测金价”偏离值进一步走高，参照2011年，金价的高度会显著超出实际利率所决定的金价，同时海外经济衰退预期升温，进一步收窄了金价下行空间。随着全球经济的持续下行，静待衰退后期黄金的趋势性机会。截至7月1日，CO MEX黄金收1,801.50美元/盎司，环比下跌1.57%；COMEX白银收于19.67美元/盎司，环比下跌7.05%；SHFE黄金收于388.94元/克，环比下跌1.19%；SHFE白银收于4,351元/公斤，环比下跌3.85%。2）全球经济放缓的担忧下，基本金属价格承压。周内，市场认为美联储有见顶的态势。但是，在货币政策紧缩以及欧洲能源危机的背景下，经济增长势将减弱，全球经济放缓的担忧加剧推动工业大宗商品大幅下挫，欧美地区制造业PMI指数均超预期回落，加剧了市场对于经济衰退的预期。国内走出疫情阴霾，企业全面复工复产，呈现一定“外冷内热”特征。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.2%、0.8%、-0.5%、-9.0%、3.9%、-1.4%，价格整体下跌。 建材：本周我们发布了吉林碳谷深度报告《崛起的原丝龙头，精准卡位进入成长快车道》。 吉林碳谷依托雄厚的腈纶工艺和管理经验，精准定位大丝束原丝赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司大丝束原丝主要应用于风电领域，在风电需求向好下，公司望直接受益。公司技术/规模和成本/产品优势明显，盈利跨过拐点并持续新高，随着产能快速“复制”，有望全面进入高速增长阶段。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是5、6月地产销售数据的改善在政策持续刺激以及22年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平； 浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材布局正当时。21年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。当前地产销售环比已有改善，政策持续放松和刺激，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复。根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在21Q4，22年5月统计局地产销售和投资数据单月降幅收窄，6月克而瑞百城销售继续环比大幅改善，曙光初现，我们看好基本面在22H1夯实基础。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃价格跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。5）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。6）水泥配臵性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性 化工： 1.把握原油新周期中的投资机会： 在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油。考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020年5月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。 原油三大“属性”共舞。从商品属性看，原油在短期仍具备高位震荡的条件。在需求较为刚性且增长较明确、供给较为弹性但稍显不足的背景下，短期利空因素或来自伊朗和俄罗斯可能的供给增量；从金融属性看，市场预期和风险偏好将影响原油投资，进而影响原油价格。多空持仓比作为资金博弈的体现，反映市场情绪。期货市场布伦特原油期货连续合约价格低于现货价格，价差走宽，反映期货市场预期原油价格风险较高；从政治属性看，通过控制原油来控制国家，战争导致短期原油价格剧烈扰动。国际关系、地缘战争等因素扰动着石油的产量和供应，短期原油价格与政治相互影响。 疫情反复影响短期需求复苏波动。我们认为需求复苏是大势所趋，但增长速度或有波动，预计2022年第二季度需求与一季度持平，第三季度需求增加1.5百万桶/天。 俄罗斯供给受限，美国领衔释放SPR，OPEC+小幅增产：俄乌冲突导致俄罗斯原油出口受限，每天或有200-300万桶原油供给缺口，与此同时，美国带领IEA宣布释放石油储备，OPEC+增产积极性不高，宣布小幅提高减产基准。我们认为，2022年全球石油供给承压，供不应求，需求或有约50-150万桶/天的缺口，原油价格有望持续走高。 投资建议：紧握“油、服、替”。关注海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩持续增长的中国海油；主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一的中国石油； 国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展的中曼石油：海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发的中海油服；中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进的宝丰能源；C3/C2产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链的卫星化学。 2.关注化肥行业延续的投资机会 全球粮价延续涨势，带动化肥景气。2020下半年以来全球农产品需求强劲复苏，2021年夏季北半球干旱导致供应减少以及主要出口国收紧，进一步推升农产品价格上升趋势。2022年，俄乌冲突后相继禁止出口部分农产品，且运输途径受阻，全球农产品短缺进一步加深，截至5月9日，CBOT小米/玉米/大豆合约价同比涨幅均超100%，美国农业部4月再度上调2022年全球小麦产量/消费至7.79/7.91亿吨，较三月分别增加30/270万吨，产需缺口扩大至1280万吨，全球供需延续紧平衡格局，带动化肥景气。长期来看，全球耕地面积增长空间有限，全球人口持续增长下，粮食产量的提高依赖农资品的持续投入，全球肥料单位消耗量逐步提升下化肥需求长期向上。 钾肥：全球资源长期错配，地缘冲突加深供需缺口。2021年6月以来，欧美相继宣布制裁白俄钾肥行业。2022年1月，立陶宛政府宣布中止国营铁路与白俄的钾肥运输协议，导致白俄钾肥出口运输受限。俄乌冲突下，2022年3月俄罗斯工业部表示将暂停向部分国家和地区出口化肥。2022年4月，普京下令将俄罗斯化肥的出口限制延长至8月31日。两者合计掌握全球40%的钾肥出口量，供给紧缺下，短期内国际钾肥价格或将维持高位。4月末盐湖集团完成保供任务，五月基准产品60%粉晶出厂价上调480元/吨至3980元/吨，到站价4380元/吨；贸易商市场成交价格4600-4900元/吨左右，近期价格仍有上行趋势。相关标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 氮肥：供需格局持续优化，成本高位支撑价格。供给方面，2022年预计投产140万吨，产能增速1.8%，2024年前产能规划667万吨，CAGR=3%，且新增产能多为产能置换，在国家能源管控及双碳政策下，小规模企业加速淘汰，预计行业供给将保持稳定。需求方面，尿素下游七成需求为农需，预计2022年粮食播种面积进一步增加，有望稳定在17.6-17.8亿亩之间，进一步带动尿素约2%的需求增长；工业需求部分，下游三聚氰胺产能增速每年维持10%以上，当下房地产管控放松预期较强，地产竣工周期有望延续，或将持续带动人造板需求，此外国六政策下车用尿素持续贡献增量。成本方面，全球七成尿素原料为天然气，且天然气成本占七成以上，俄乌事件影响下国际气价持续走高，由于目前形势尚不明朗，叠加欧洲天然气库存仍处于低位，未来天然气价或延续涨势。当下全球尿素成本曲线已重塑，印度、欧洲的成本已高于中国低成本煤头产能，其中西欧与立陶宛成本更是高于中国无烟煤路线产能，国内煤头与气头尿素企业竞争力凸现。相关标的：湖北宜化、华鲁恒升、泸天化、阳煤化工、华锦股份、云天化、四川美丰 磷肥：行业新增产能有限，出口有望带来弹性。供给端，根据IFA，全球已过磷肥投产投产高峰期，预计未来5年全球磷肥产能仅增长360万吨。根据百川，截至2022年3月我国一铵、二铵的有效产能分别为1893万吨/年和2205万吨/年，较2017年分别下降28.1%和15.2%。根据“十四五”磷肥行业发展目标，到20