食品饮料行业月度动态报告：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022年02月27日 [Table_Title] 行业深度报告模板 白酒蓄力谋长远，大众品反转可期 ——行业月度动态报告 [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点: [Table_Summary]  宏观：整体消费延续边际弱改善。2021年底社零消费延续弱复苏态势：2021年12月，社零总额同比+1.7%；较2019年11月+6.4%；其中，餐饮收入同比-2.2%，较2019年11月+0.3%。2021年底消费者信心处于底部反复阶段：2021年12月消费者信心指数为119.5，环比小幅提升0.3，但仍处于历史较低水平。2022年1月CPI同比与环比小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022年1月CPI环比上涨0.4%，CPI同比上涨0.9%。  白酒：短期蓄力谋长远，结构升级趋势不改。春节前后，伴随疫情管控较2021年相对宽松，终端消费场景得以修复，白酒行业整体动销表现平稳且渠道回款良好，但呈现区域分化特征（主要系部分地区疫情反复所致），徽酒表现相对更优。2至3月淡季，白酒行业将进入“缩量挺价阶段”，但春节较好的表现为一季度整体奠定良好基础，我们认为白酒板块22Q1开门红可期。  啤酒：高端化+提价效应兑现，关注旺季系统性机会。总体看，行业高端化逻辑仍在持续演绎，预计随着餐饮端需求回暖以及原料价格下降（1月玻璃价格高位回落），行业提价效应有望在21Q2旺季兑现，报表业绩将释放高弹性。  餐饮供应链：22Q1稳步复苏，预计22Q2迎来拐点。春节前后需求延续边际改善趋势，行业处于底部回暖区间。受益于宏观需求触底回暖+提价备货刺激，我们预计春节前调味品渠道有望实现较高双位数增长，但22Q1上市公司报表端收入增速或相对平稳。展望后市，乐观看待二季度之后行业迎来基本面拐点。  乳制品：竞争格局趋缓+奶价高位回落，盈利能力持续改善。1月白奶需求持续旺盛，二强缩小减促力度，叠加1月原奶价格高位回落（同比增速放缓至0%），预计2022全年奶价有望延续下行趋势，行业毛销差有望进一步改善，释放更多业绩弹性。  投资建议：白酒板块，从品牌价值所构成的长期竞争优势的角度，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。大众品板块，建议关注受益于原奶价格回落而毛销差扩大的伊利股份，以及受益于需求复苏、具备强提价传导能力的海天味业、中炬高新、天味食品。  风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。 核心组合（截至2022.1.28） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅(%) 市盈率（TTM） 市值(亿元) 核心组合 600519.SH 贵州茅台 -8% 47 23704 000858.SZ 五粮液 -11% 34 7700 000568.SZ 泸州老窖 -15% 42 3168 600809.SH 山西汾酒 -13% 61 3357 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据2022.1.28 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】餐饮产业链系列报告：春节终端动销平稳，把握需求复苏机会 【银河食品饮料】行业动态报告_食品饮料行业：成本推动提价预期，白酒持续稳健 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院-30%-20%-10%0%10%21/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/1食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：整体消费延续边际弱改善............................................................................................................................... 2 二、食品饮料：白酒蓄力长远，大众品反转可期 ........................................................................................................... 3 （一）白酒：短期蓄力谋长远，结构升级趋势不改 ....................................................................................................... 3 1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改，茅台批价打开成长空间 ......................................................................... 3 2、月度跟踪：春节动销平稳，渠道库存良性，22Q1开门红可期 ........................................................................... 4 （二）啤酒：高端化+提价效应兑现，关注旺季行业系统性机会 ................................................................................. 5 1、中长期视角：高端化持续演绎，提价业绩弹性逐季兑现 ..................................................................................... 5 2、月度跟踪：原料价格高位回落，提价效应有望在22Q2兑现 .............................................................................. 6 （三）餐饮供应链：22Q1稳步复苏，预计22Q2迎来拐点 .......................................................................................... 8 1、中长期视角：预计四因子共振推动调味品于22Q2迎来拐点 .............................................................................. 8 2、月度跟踪：春节前后动销平稳，22Q1行业持续复苏 ........................................................................................... 9 3、餐饮供应链企业2021年业绩预告&快报 .............................................................................................................. 11 （四）乳制品：竞争格局趋缓+奶价高位回落，行业盈利能力持续改善 ................................................................... 12 1、中长期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 ............................................................................... 12 2、月度跟踪：供需走向紧宽松，原奶周期或见拐点，1月价格涨幅回落至0% .................................................. 12 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况................................................................................................................. 15 （一）21Q3A股上市公司业绩占行业比重提升5pct .................................................................................................... 15 （二）估值分析：2022年1月食品饮料PE相对A股溢价129% .............................................................................. 16 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价 ......................................................................................... 16 （四）涨幅复盘：2022年1月食品饮料涨跌幅排名第24 ........................................................................................... 17 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 18 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18 fXgVmUcUcZmUnWbWmV6MaO9PpNpPoMmOfQoOsQeRsQwO8OoPqQNZpNwOxNnMnO 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、宏观：整体消费延续边际弱改善 2021年底社零消费延续弱复苏态势：2021年12月，社零总额同比+1.7%；较2019年11月+6.4%；其中，餐饮收入同比-2.2%，较2019年11月+0.3%。2021年1-12月，社零总额同比+9.2%；较2019年+7.4%；其中，餐饮收入同比+12.7%，较2019年+0.9%。 2021年底消费者信心处于底部反复阶段：2021年12月，消费者指数三个指标都在下行，其中消费者信心指数为119.5，环比11月份小幅提升0.3，但仍处于历史较低水平。 图1：2021年12月社零总额/餐饮分别同比+2%/-2% 图2：2021年12月消费者信心指数仍处于低位 资料来源：国家统计局，Wind，