食品饮料行业月度报告：白酒高景气延续，通胀压力下大众品精选好赛道

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 白酒高景气延续，通胀压力下大众品精选好赛道 2021年06月11日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 10.88 18.09 68.39 沪深300 5.48 3.39 32.92 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 杨苑 研究助理 yangyuan@cfzq.com 0731-84403490 重点股票 2020A 2021E 2022E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 贵州茅台 37.17 58.62 42.82 50.88 48.91 44.55 推荐 五粮液 5.14 58.66 6.29 47.98 7.48 40.32 推荐 泸州老窖 4.10 62.99 5.15 50.11 6.39 40.44 推荐 伊利股份 1.17 32.70 1.40 27.33 1.65 23.19 推荐 洋河股份 4.98 42.39 5.44 38.82 6.36 33.21 推荐 重庆啤酒 2.23 77.12 2.16 79.57 2.63 65.33 谨慎推荐 青岛啤酒 1.63 66.04 2.03 53.09 2.45 43.83 谨慎推荐 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  市场行情回顾：2021年5月，沪深300指数上涨4.06%，食品饮料板块（总市值加权平均）上涨9.22%，跑赢沪深300指数5.16个百分点，在申万28个一级子行业中排名第2位。  白酒板块：行业高景气延续，二季度业绩有较强支撑。高端方面，茅台批价淡季稳中有升，当前普飞散瓶批价达到2750元/瓶以上，整箱批价上行至3350-3370元/瓶附近，渠道库存持续低位。八代普五批价普遍在980-1020元/瓶，走势相对平稳，部分地区小幅上行，库存在15天之内，经销商打款积极，部分地区经销商按999元/瓶计划外团购价打款的量上升。国窖1573批价普遍在890-900元/瓶，库存良性，回款进度快于去年同期。高端白酒依然是需求与格局稳定、企业护城河深厚的高景气板块，高端酒企量价齐升的确定性高，我们继续看好高端白酒长期投资价值，推荐贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）。次高端方面，白酒行业高景气带动次高端白酒动销旺盛，二季度部分次高端酒企业绩或超此前预期，强劲的基本面也是5月次高端酒企股价强势表现的支撑。但次高端白酒竞争激烈，全国化次高端品牌、区域龙头酒企以及众多酱酒新入局者均在次高端战场角力，预计未来次高端白酒走势逐渐分化，标的选择上更需把握公司层面的特点，具备品牌渠道优势、内部治理完善的次高端酒企有望在行业高景气时期加速成长。推荐改革成效显现的洋河股份（002304.SZ），当前洋河M6+升级以及水晶版换代基本成功，渠道库存低位，后续有望陆续完成天系产品升级，公司盈利能力也将进一步提升。建议关注全国化进展顺利、产品体系清晰、品牌势能提升的山西汾酒（600809.SH）；建议关注省外扩张加速的酒鬼酒（000799.SZ）。  大众品板块：啤酒迎来消费旺季，成本压力下乳制品龙头竞争优势凸显。当前通胀压力显著，由于子行业间供需结构与竞争格局等存在差异，行业内公司对于成本压力的应对能力有所不同，建议关注啤酒与乳制品子版块。啤酒行业即将迎来消费旺季，渠道备货积极性强，头-2%10%22%34%46%58%70%82%2020-062020-102021-02食品饮料沪深300行业月度报告 食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 部公司也加大营销推广力度，并持续推进产品结构升级，全年量价齐升可期。中期维度看，虽然行业整体量增有压力，行业龙头公司将通过挤占中小公司的市场份额获得量增空间，价格方面，头部公司持续加码中高端产品布局，产品结构升级推升均价，叠加前期产能整合对净利率的提升效果也将逐步显现，啤酒行业未来2-3年内的发展逻辑依然清晰。建议关注重庆啤酒（600132.SH）、青岛啤酒（600600.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）。乳制品方面，当前行业面临原奶成本上行压力，但这对于龙头公司并非利空。回顾行业历史我们发现，在原奶价格上行周期，行业竞争趋缓，中小乳企由于规模效应相对较弱以及缺少对上游奶源的掌控力，无法顺利转移成本上涨压力而让渡市场份额，乳品龙头伊利和蒙牛则通过直接提价、产品结构升级等多种方式缓解成本上涨压力，盈利能力持续提升。在原奶均价大幅上行的2013年，伊利/蒙牛实现收入增速13.8%/16.3%，净利润同比+84.4%/ +25.2%。在当前上游成本压力加剧背景下，我们认为乳品龙头伊利有能力通过直接提价、产品结构升级、减小买赠促销力度和减少费用投入来保障业绩。伊利股份于6月4日发布定增预案，拟募集资金总额不超过130亿元，主要用于液态奶生产基地建设、全球领先5G+工业互联网婴儿配方奶粉智能制造、数字化转型和信息化升级以及健康饮品、乳业创新基地等项目。此次定增帮助公司完善产能布局，为未来扩大高端产品、高附加值类产品的生产打下坚实基础，进一步巩固公司乳业龙头地位，同时为公司未来发展积蓄新增长动能，奶粉、矿泉水等业务具备较大潜力，看好公司长期成长空间，重点推荐伊利股份（600887.SH）。  风险提示： 食品安全风险；宏观经济大幅下行冲击消费风险；恶性通胀风险。 mNsRmPmPmPzRrRpMoPoRnR7N8Q9PoMrRmOrQfQoOrOiNpPrQ6MnNzQvPnNmNMYsPrP 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 市场行情回顾 ........................................................................................................... 4 2 行业估值 .................................................................................................................. 5 3 行业观点 .................................................................................................................. 6 4 主要风险提示 ........................................................................................................... 7 图表目录 图1：报告期内申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均） ......................................... 4 图2：报告期内申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均） ........................... 4 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价................................................. 5 图4：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况 ................................................. 5 表1：报告期内个股涨跌幅前五位................................................................................ 5 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 市场行情回顾 2021年5月，沪深300指数上涨4.06%，食品饮料板块（总市值加权平均）上涨9.22%，跑赢沪深300指数5.16个百分点，在申万28个一级子行业中排名第2位。 图1：报告期内申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均） 资料来源：Wind，财信证券 食品饮料子版块多数上涨，其中黄酒（+20.59%）涨幅最大，其次是软饮料（+20.56%）、葡萄酒（+15.96%）、白酒（+11.65%）。 图2：报告期内申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均） 资料来源：Wind，财信证券 个股表现方面，2021年5月涨幅最大的5只股票分别为南侨食品、味知香、爱普股份、李子园和佳禾食品；跌幅最大的5只股票为盐津铺子、妙可蓝多、*ST科迪、华统股份和甘源食品。 -6-4-202468101214国防军工食品饮料有色金属计算机电气设备化工通信非银金融商业贸易采掘汽车银行公用事业沪深300指数纺织服装休闲服务交通运输医药生物传媒综合机械设备建筑材料电子房地产轻工制造建筑装饰钢铁家用电器农林牧渔20.5920.5615.9611.6511.259.225.715.454.13-1.61-1.89-50510152025黄酒软饮料葡萄酒白酒啤酒食品饮料其他酒类调味发酵品食品综合乳品肉制品 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表1：报告期内个股涨跌幅前五位 证券代码 证券简称 涨幅（%） 证券代码 证券简称 跌幅（%） 605339.SH 南侨食品 135.87 002847.SZ 盐津铺子 -13.89 605089.SH 味知香 122.48 600882.SH 妙可蓝多 -11.67 603020.SH 爱普股份 99.82 002770.SZ *ST科迪 -7.14 605337.SH 李子园 80.05 002840.SZ 华统股份 -6.68 605300.SH 佳禾食品 67.28 002991.SZ 甘源食品 -6.59 资料来源：Wind，财信证券 2 行业估值 5月末，食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为51倍，板块估值小幅抬升，处于历史97.86%分位（十年区间），板块PE为全部A股的2.47倍。近十年食品饮料板块平均PE为30倍，相对全部A股的估值溢价为72%。 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价 资料来源：Wind，财信证券 三级子板块中其他酒类板块PE最高，为127.9倍；葡萄酒、调味发酵品、白酒板块的PE分别为118.3/73.9/59.1倍；肉制品板块PE最低，为20.0倍。 图4：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况 资料来源：Wind，财信证券 0.000.501.001.502.002.503.0001020304050602011-05-312011-10-312012-03-312012-08-312013-01-312013-06-3