食品饮料行业月度报告：白酒淡季更淡,看好大众品

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年04月08日 食品饮料 Tabl e_Sum m ar y 白酒淡季更淡，看好大众品 ■3月食品饮料行业走势：3月食品饮料行业指数下跌3.02%，3月食品饮料行业相对收益为3.65%。年初至3月29日，食品饮料行业指数累积下跌4.25%，相对沪深300指数的超额收益率为-3.15%。按3月29日收盘价计算，食品饮料行业静态PE估值（TTM）为17.7倍，相对A股的估值溢价水平为1.41倍，估值水平相比2月有10%的下降，行业动态PE为12.7倍。 ■二季度白酒行业更淡-成都春季糖酒会调研情况：我们调研了2013年成都春季糖酒会，本届糖酒会反映出白酒行业基本面已经变化，行业十年黄金增长期拐点在一季度确认。2013年将是白酒行业经销商去库存的一年，白酒行业获得超额收益率概率较小。 白酒行业受控制“三公消费”影响，团购渠道业务出现显著下滑。团购渠道的可平滑掉淡销售季节性影响，但今年团购不畅将使得行业回归销售季节性，预计今年白酒淡季将比往年更淡。3月我们草根调研行业发现，销售压力增长开始从一线白酒向二、三线白酒转移，二、三线白酒开始大幅度打折促销。我们担心二季度白酒行业出现整体业绩下降。 ■4月食品饮料行业投资策略：3月底爆发的H7N9禽流感可能会影响肉制品行业的短期消费。回顾2003年SARS时期，食品饮料行业整体并未跑赢沪深300指数，但大众品类的乳制品行业表现较好。我们认为大众品短期交易机会的催化剂仍然是疫情蔓延。 从细分行业对比的角度，大众品4月机会优于白酒行业。4月食品饮料行业重点推荐乳制品行业，啤酒行业将迎来消费旺季，肉制品行业可能受到禽流感负面影响。维持行业投资评级，推荐3个行业龙头：伊利股份、南方食品和青岛啤酒。 ■风险提示：1）食品安全的风险；2）H7N9疫情爆发，消费整体下降的风险；3）上游原料价格上涨的风险。 Table_Bas eInf o 行业月度报告 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 600887 伊利股份 35.00 买入-B 600600 青岛啤酒 42.00 增持-A 000716 南方食品 16.00 增持-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 2.81 -6.14 -14.89 绝对收益 -3.86 -5.53 -12.76 Table_Au tho r 徐昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450511080005 xuhao1@essence.com.cn 010-66581748 李铁 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020014 litie2@essence.com.cn 010-66581633 Tabl e_Re por t 相关报告 食品饮料:白酒行业拐点确立 2013-04-01 细分行业走势分化严重 2013-03-24 继续看好大众快消品 2013-03-18 -25%-13%-1%11%2012-042012-082012-112013-03食品饮料沪深300 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 食品饮料行业3月走势和估值表现 3月食品饮料行业指数下跌3.02%，同期沪深300指数下跌6.67%，3月食品饮料行业相对收益为3.65%。年初至3月29日，食品饮料行业指数累积下跌4.25%，相对沪深300指数的超额收益率收窄为-3.15%。按3月29日收盘价计算，食品饮料行业静态PE估值（TTM）为17.7倍，相对A股的估值溢价水平为1.41倍，整体估值水平相比2月有10%的下降，业动态PE为12.7倍。 按3月29日收盘价计算，白酒行业2013年的动态PE估值为9.0倍，相对A股估值溢价水平为0.88倍。年初至3月末，白酒估值溢价率持续下降，白酒行业估值水平是一年以来估值的次低点。 图1：2月食品饮料行业指和沪深300指数走势 图2：食品饮料行业指数近12个月走势 数据来源：wind、安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 图3：年初至3月底行业指数涨跌幅排名（升序） 图4：食品饮料行业PE估值和溢价近12个月走势 数据来源：wind、安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 -8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%03-01 03-03 03-05 03-07 03-09 03-11 03-13 03-15 03-17 03-19 03-21 03-23 03-25 03-27 03-29 食品饮料 沪深300 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 13-03 食品饮料 沪深300 -7.9 -7.6 -5.6 -4.5 -3.9 -3.8 0.3 1.2 2.0 2.2 -10-8-6-4-2024有色金属 采掘 房地产 黑色金属 食品饮料 建筑建材 商业贸易 农林牧渔 交通运输 金融服务 1.001.201.401.601.802.002.202.402.60152025303512-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 13-03 食品饮料静态PE（TTM） 估值溢价率（右） 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图5：3月底2013年PE估值排序前10行业 图6：食品饮料细分行业2013年动态PE估值 数据来源：wind、安信证券研究中心 数据来源：wind、安信证券研究中心 表1：白酒行业和食品饮料相对沪深300指数周涨跌幅和超额收益率表 百分比（%） 3月第4周 3月第3周 3月第2周 3月第1周 2月第4周 2月第3周 白酒行业涨跌幅 -4.90 -4.89 -5.85 3.71 -5.65 1.91 食品饮料行业涨跌幅 -2.29 -0.73 -4.44 3.44 -3.57 2.68 沪深300指数涨跌幅 -4.01 2.00 -1.26 -1.87 1.77 -5.60 白酒行业超额收益率 -0.89 -6.89 -4.59 5.58 -7.42 7.51 食品饮料超额收益率 1.72 -2.73 -3.18 5.31 -5.34 8.28 百分比（%） 2月第2周 2月第1周 1月第4周 1月第3周 1月第2周 1月第1周 白酒行业涨跌幅 3.31 -3.75 -9.02 -2.98 3.80 -1.19 食品饮料行业涨跌幅 3.62 -0.92 -5.98 1.16 2.59 -0.08 沪深300指数涨跌幅 0.11 6.16 -0.78 4.52 -1.63 1.79 白酒行业超额收益率 3.20 -9.91 -8.24 -7.50 5.43 -2.98 食品饮料超额收益率 3.51 -7.08 -5.20 -3.36 4.22 -1.87 数据来源：wind、安信证券研究中心 注：白酒行业周涨跌幅为总市值加权平均涨跌幅 表2：食品饮料公司月度涨跌情况 月涨幅前5 公司简称 月涨跌幅 (%) 90日涨跌幅 (%) 90日相对大盘 涨跌幅(%) 收盘价 （元） 最高价 （元） 月换手率 （%） 月成交量 (万手） 通葡股份 25.33 41.78 32.56 12.42 12.98 84.47 11826 贝因美 24.31 87.60 78.38 39.02 40.10 47.86 12494 百润股份 20.26 61.80 52.59 22.62 24.77 171.51 11683 双塔食品 15.49 10.01 0.79 17.15 18.18 63.10 6610 伊利股份 14.91 51.65 42.44 31.68 33.59 16.13 25607 月跌幅前5 公司简称 月涨跌幅 (%) 90日涨跌幅 (%) 90日相对大盘 涨跌幅(%) 收盘价 （元） 最高价 （元） 月换手率 （%） 月成交量 (万手） 老白干酒 -20.84 -7.16 -16.37 32.82 46.30 47.0 6580 洋河股份 -20.85 -42.44 -51.66 62.37 83.00 24.3 12041 伊力特 -20.99 -9.04 -18.25 12.08 16.81 45.7 20161 沱牌舍得 -21.14 -26.82 -36.04 20.11 27.40 83.0 28012 古井贡酒 -21.66 -23.52 -32.73 26.08 37.00 20.9 8005 数据来源：wind、安信证券研究中心 6.7 9.1 9.9 11.0 12.1 12.7 13.1 14.0 16.7 18.5 02468101214161820金融服务 房地产 建筑建材 家用电器 采掘 食品饮料 纺织服装 商业贸易 机械设备 综合 9.0 11.6 20.7 21.6 22.1 23.5 25.5 27.4 28.1 30.4 05101520253035白酒 葡萄酒 其他酒类 啤酒 调味发酵品 肉制品 软饮料 乳品 食品综合 黄酒 4 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 2013年春季糖酒会调研情况 2013年1-2月，全国白酒产量达213.0万千升（折65度），增长8.5%，增速较去年同期下滑23.4个百分点。分地区来看，2013年1-2月江苏省累计产量下滑5.1%，贵州省下滑1.8%，四川省增5.8%,安徽省增14.6%，湖南省增39.1%，青海省增11%。从1-2月产量增速看，行业已经出现增长放缓甚至下滑的趋势。 我们调研了2013年的成都春季糖酒会，草根的情况有三个反馈：1）本届糖酒会参会人数比前两年要少（糖酒会期间酒店只是提价，但房间并未订满）；2）红酒展商数量增加，尤其是进口红酒参展商；3）白酒厂商给予经销商支持力度扩大。本届糖酒会反映出白酒行业基本面已经变化：白酒行业十年黄金增长期拐点在一季度确认。 2013年预计是白酒行业经销商去库存的一年，白酒行业有超额收益率概率较小。但长期看，白酒行业存在以下三种机会： 1、高端白酒需求转型：营销方式能否顺利转变在于普通消费者是否对品牌价值和价格认同，茅台转型机会最大，普通老百姓心目中白酒第一品牌仍然是茅台。 2、从100元-300元价格带出现全国性品牌：前期我们从香型结构角度分析了清香型白酒口感普适性强，未来可能会很快实现全国化，历史上山西汾酒也实现过全国化，看好山西汾酒弯道超车的机会。 3、城镇化驱动低端白酒升级：我们推荐金种子酒的逻辑之一就是省内过亿的县乡市场数量增长。金种子酒能获得县乡市场高增长的原因，既有渠道下沉也有县乡市场消费升级。衡水老白干和顺鑫农业的牛栏山也收益低端消费升级的机会。 3. 食品饮料行业4月投资策略 白酒行业受控制“三公消费”影响，团购渠道业务出现显著下滑。团购渠道的可平滑掉淡销售季节性影响，但今年团购不畅将使得行业回归销售季节性，预计今年白酒淡季将比往年更淡。