食品饮料行业月度报告：白酒彰显确定性，大众品分化加强

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 白酒彰显确定性，大众品分化加强 2020年11月02日 评级 领先大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 食品饮料 4.16 5.99 54.79 沪深300 2.35 0.01 18.80 张昕奕 分析师 执业证书编号：S0530520080001 zhangxy@cfzq.com 0731-84403358 相关报告 1 《食品饮料：食品饮料2020年9月行业跟踪：消费旺季可选恢复，终端复苏值得期待》 2020-10-13 2 《食品饮料：疫情不改发展态势，食饮湘企彰显韧性-湖南资本市场发展专题报告（三）》 2020-09-28 3 《食品饮料：食品饮料2020年8月行业跟踪：板块业绩维持稳健，旺季表现值得期待》 2020-09-09 重点股票 2019A 2020E 2021E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 贵州茅台 32.80 51.04 37.63 44.49 44.82 37.35 推荐 五粮液 4.39 55.97 5.16 47.62 5.95 41.29 推荐 泸州老窖 3.17 56.12 4.06 43.82 4.78 37.22 推荐 古井贡酒 3.96 57.44 5.54 41.05 6.26 36.35 推荐 汤臣倍健 -0.23 -113.74 0.97 26.97 1.06 24.68 推荐 青岛啤酒 1.34 59.78 1.64 48.85 1.85 43.30 推荐 洽洽食品 1.19 49.49 1.50 39.26 1.86 31.66 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  板块随着业绩回暖。2020年10月份沪深300指数涨2.35%，食品饮料板块（总市值加权平均）涨4.16%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在申万28个一级子行业中排第5位，较上个月提升18个名次。  板块估值小幅回升。目前食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为46倍，板块估值小幅抬升。板块PE为全部A股的2.12倍。历史平均的食品饮料板块PE为29倍，相对全部A股的估值溢价为69%。  维持对板块“领先大市”的评级。2020年10月份以来，白酒板块的季报确定性进一步得到验证，叠加秋糖会反馈白酒动销情况良好，拉动整个食品饮料板块回温。进入四季度春节备货旺季，我们持续看好板块的确定性进一步兑现，维持对板块“领先大市”的评级。  投资建议。白酒方面，分价格带看，高端酒批价依然稳中有升，次高端仍是分化，品牌渠道双强的酒企延续高增，但大部分酒企三季度净利润仍达到企稳回正的状态，后期预期随着需求回暖业绩增速持续环比提升。高端白酒依然是需求与格局稳定、企业护城河深厚的高景气板块，推荐关注贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）。次高端白酒继续分化，品牌与渠道力依然是酒企脱颖而出的关键，推荐关注区域性酒企山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）。大众品方面，行业长期市场集中、结构升级的趋势不变，建议关注长期成长逻辑明显，或市场竞争格局良好的龙头企业。建议关注发力餐饮渠道的速冻龙头三全食品（002216.SZ）；单品放量态势延续的洽洽食品（002557.SZ）；产业结构升级趋势不改的啤酒龙头青岛啤酒（600600.SH）；大单品获批文、新渠道快速成长的保健品龙头汤臣倍健（300146.SZ）。  风险提示： 食品安全风险；宏观经济下行风险；市场风格变化风险。 -14%-3%8%19%30%41%52%2019-112020-032020-07食品饮料沪深300行业月度报告 食品饮料 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 市场行情回顾 ........................................................................................................... 3 2 行业估值 .................................................................................................................. 4 3 行业观点 .................................................................................................................. 5 4 主要风险提示 ........................................................................................................... 6 图表目录 图1：2020年10月申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均） ................................... 3 图2：2020年10月申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均） ..................... 3 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价................................................. 4 图4：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况 ................................................. 5 表1：2020年10月个股涨跌幅前五位（%）................................................................ 4 oPsNnNrMzQmNoMvNpNmPrP7NcMaQnPnNmOqQlOnMqRlOoOrM8OnMmMvPoMmRvPrRrM 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 市场行情回顾 2020年10月份沪深300指数涨2.35%，食品饮料板块（总市值加权平均）涨4.16%，跑赢沪深300指数1.81个百分点，在申万28个一级子行业中排第5位，较上个月提升18个名次。 图1：2020年10月申万一级子行业涨跌幅（总市值加权平均） 资料来源：WIND数据库，财信证券 子板块中，白酒板块的涨幅最高，涨6.79%，其他板块均下滑；其他酒类、葡萄酒、啤酒、乳品和食品综合板块也实现上涨，分别涨4.33%/4.26%/3.80%/1.09%/0.05%；黄酒、调味发酵品、软饮料和肉制品板块下跌，分别跌0.09%/2.06%/5.63%/5.84%。 图2：2020年10月申万食品饮料行业子板块涨跌幅（总市值加权平均） 资料来源：WIND数据库，财信证券 -15-10-5051015汽车家用电器电气设备银行食品饮料化工沪深300指数医药生物纺织服装轻工制造有色金属综合钢铁机械设备电子建筑装饰采掘公用事业商业贸易交通运输建筑材料非银金融通信传媒计算机国防军工房地产农林牧渔休闲服务-8-6-4-202468白酒其他酒类葡萄酒食品饮料啤酒沪深300乳品食品综合黄酒调味发酵品软饮料肉制品 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 个股来看，2020年10月涨幅最大的5只股票分别为巴比食品、金徽酒、ST舍得、洋河股份和汤臣倍健；跌幅最大的5只股票为有友食品、妙可蓝多、西麦食品、ST加加和贝因美。 表1：2020年10月个股涨跌幅前五位（%） 证券代码 证券简称 10月涨跌幅 证券代码 证券简称 10月涨跌幅 605338.SH 巴比食品 164.1921 603697.SH 有友食品 -19.2100 603919.SH 金徽酒 85.6425 600882.SH 妙可蓝多 -16.0693 600702.SH ST舍得 43.9680 002956.SZ 西麦食品 -15.6236 002304.SZ 洋河股份 34.4588 002650.SZ ST加加 -15.3951 300146.SZ 汤臣倍健 23.1318 002570.SZ 贝因美 -15.3076 资料来源：WIND数据库，财信证券 2 行业估值 目前食品饮料板块PE（历史TTM_整体法）为46倍，板块估值小幅抬升。板块PE为全部A股的2.12倍。历史平均的食品饮料板块PE为29倍，相对全部A股的估值溢价为69%。 图3：食品饮料行业PE以及相对全部A股的估值溢价 资料来源：WIND数据库，财信证券 10月末，三级子板块中肉制品板块PE最低，为29倍;软饮料、食品综合、乳品板块的PE在30倍以上、40倍以内，为31/35/38倍；白酒和黄酒板块的PE在40倍以上、50倍以内，分别为45/49倍；葡萄酒/调味发酵品/啤酒/其他酒类板块的PE在50倍以上，分别为41/48/77/111倍。 子板块中，其他酒类、葡萄酒、食品综合、软饮料和肉制品板块的PE低于历史均值，其余板块PE均高于历史均值。 010203040506001122332010/10/292012/10/292014/10/292016/10/292018/10/292020/10/29SW食品饮料相对于全部A股溢价 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图4：食品饮料子行业PE及其与历史平均相对比情况 资料来源：WIND数据库，财信证券 3 行业观点 2020年10月份以来，食品饮料板块估值经历回落后逐渐趋稳，白酒板块在季报中再一次彰显确定性，同时秋糖会反馈白酒动销情况良好，板块估值企稳回升，位列子板块中月涨幅第一位，拉动整个食品饮料板块回温。中秋期间，白酒和大众品的头部品种表现良好，疫情阴霾过去后板块业绩加速复苏，三季度营收/净利润环比显著提升，进入四季度春节备货旺季，我们持续看好板块的确定性进一步兑现，维持对板块“领先大市”的评级。 白酒方面，行业2020年三季度的营收、净利润均提速增长，上半年业绩同比下行的大部分头部名酒酒企业绩增速回正，宴席、走亲访友等消费场所的恢复背景下，行业需求增长且结构升级进程延续，整体业绩改善态势明显，板块估值随之回升。分价格带看，高端酒批价依然稳中有升，茅台终端价在2800元/瓶波动，五粮液抬升至970元/瓶左右，国窖1573提价后仍在850元/瓶左右，中秋国庆双节放量下批价稳定，足见高端白酒的需求状态与企业的渠道调节能力。次高端仍是分化，品牌渠道双强的酒企延续高增，如在疫情压力下仍实现净利率稳增的汾酒等；以及产品结构升级的酒企，如酒鬼酒，前三季度表现始终稳健。但大部分次高端酒企三季度净利润仍达到企稳回正的状态，后期预期随着需求回暖业绩增速持续环比提升。从预收情况来看，三季度末板块预收账款仍实现同比小双位数增长，足见经销商备货热情。高端白酒依然是需求与格局稳定、企业护城河深厚的高景气板