汽车周期定位:目前汽车行业库存周期处于被动补库阶段 本轮主动补库周期结束,行业于2021年5月开始进入被动补库阶段,被动补库阶段汽车板块的投资特征是板块内部滞涨股补涨。 汽车零部件板块迎来中期、长期配置性机会 汽车周期当下周期定位利于零部件板块估值修复:汽车行业销量增速呈显著的周期特征,景气度受库存周期驱动。2019年四季度汽车周期触底,在经历了2020年全年的被动去库(复苏期)及2021年上半年的主动补库(过热期)后,行业现阶段处于被动补库(滞涨期)。滞涨期汽车板块的投资特征为板块内部滞涨股补涨。在经历了行业的复苏期和过热期之后,滞涨期内零部件板块为主要的滞涨板块,随着芯片供给“正常化”,行业补库会带动零部件行业收入端增速上行。 汽车零部件为行业下一轮产能周期主要的投资方向,有望诞生全球龙头企业:2011年SUV渗透率超越10%,开启了行业10年左右的朱格拉周期。2021年电动车渗透率超过10%,汽车作为重要的智能硬件,电子电气架构正在由分布式到域集中转变。十年轮回,智能电动车渗透率快速提升并正在开启行业新一轮朱格拉周期。电动化的前半场造就了宁德时代等一批全球龙头公司,智能化的后半场,有望在未来10年造就新一批全球汽车零部件龙头企业,汽车零部件板块为未来10年产能周期主要的投资方向。 如何挑选汽车零部件公司:我们认为汽车电子电器架构由分布式向三域集中的趋势会成为汽车零部件重要的选股线索。其中智能座舱域建议关注德赛西威,自动驾驶域中线控底盘渗透率有望在下一轮汽车库存周期中加速提升。推荐龙头中鼎股份、亚太股份,建议关注拓普集团。 投资建议 本轮主动补库周期结束,行业确定于2021年5月开始进入被动补库阶段,乘用车板块经过复苏期估值修复充分,较零部件板块溢价明显,在确认新一轮汽车周期复苏前,仅存在波段机会。汽车板块内发生子行业轮动,零部件板块有望成为最优配置主线。 乘用车板块建议关注吉利汽车、广汽集团、长城汽车和长安汽车;零部件板块推荐线控底盘相关公司中鼎股份、亚太股份、兆丰股份,建议关注德赛西威(通信组覆盖)、保隆科技、伯特利和拓普集团。 风险提示:房地产对消费挤压及原材料成本超预期上升令行业毛利率低预期恢复;全球芯片紧缺对汽车供给约束超预期导致销量不及预期等。 盈利预测与财务指标 1每周聚焦:自主崛起驱动行业复苏,一季度市场有望稳中向好 据中汽协数据,2022年1月汽车销量同比+0.9%,实现小幅增长,其中乘用车维持景气,一季度市场有望稳中向好,为今年市场复苏奠定基础。新能源汽车销量保持高速增长,同比+135.8%,新能源乘用车渗透率超19.0%。 1.11月汽车市场小幅增长,新能源乘用车渗透率超19.0% 汽车销量253.1万辆,同比+0.9%,自去年5月以来同比首次转正;环比-9.2%,降幅小于2019年、2020年、2021年同期。乘用车/商用车月度销量滚动12个月同比+1.2%/-25.1%。 图1:汽车月度销量同比+0.9% 图2:汽车月度销量滚动12个月同比增速 乘用车销量218.6万辆,同比+6.7%/环比-9.7%。乘用车销量环比降幅小于2020年、2021年同期数据。随着芯片短缺和缓解和国内疫情的逐步恢复,乘用车的需求有望进一步增长。SUV/轿车月度销量滚动12个月同比+0.6%/+2.9%。 图3:乘用车月度销量同比+6.7% 图4:乘用车月度销量滚动12个月同比增速 轿车销量101.8万辆,同比+4.1%/环比-9.6%。SUV销量105.7万辆,同比+8.7%/环比-7.4%。 图5:轿车月度销量同比+4.1% 图6:SUV月度销量同比+8.7% 商用车销量34.4万辆,同比-25.0%/环比-5.5%。商用车中货车销售31.4万辆,同比下降25.8%;受国六排放2021年7月全面实施影响,部分需求提前透支,因此销量短期承压。商用车月度销量滚动12个月同比-25.1%。 图7:商用车月度销量同比-25.0% 图8:商用车月度销量滚动12个月同比-25.1% 客车销量3.0万辆,同比-15.8%/环比-43.3%。客车月度销量滚动12个月同比-15.6%。 图9:客车月度销量同比-15.8% 图10:客车月度销量滚动12个月同比-15.6% 货车销量31.4万辆,同比-25.8%/环比+1.0%。货车月度销量滚动12个月同比-26.3%。 图11:货车月度销量同比-25.8% 图12:货车月度销量滚动12个月同比-26.3% 新能源汽车销量43.1万辆,同比+135.8%/环比-18.6%,产量45.2万辆,同比+133.2%/环比-12.6%。受去年年底补贴退坡前的冲量影响较大,新能源汽车销量环比有所下滑。当前我国新能源汽车需求仍然旺盛,发展空间较大,今年有望继续快速增长。 图13:新能源汽车月度销量同比+135.8% 图14:新能源汽车月度产量同比+133.2% 新能源乘用车销量达到41.9万辆,同比+138.7%。1月新能源乘用车渗透率19.2%,较2021年1月8.4%的渗透率提升10.8pct。 图15:新能源乘用车月度销量同比+138.7% 图16:历年新能源乘用车渗透率 1月纯电与插混乘用车销量强势增长,其中纯电动销量33.5万辆,同比+127.3%/环比-19.4%;插电混动销量8.5万辆,同比+198.3%/环比+3.1%。 图17:纯电乘用车销量同比+127.3% 图18:插混乘用车月度销量同比+198.3% 1.2电动化助力自主品牌上攻,中高端市场扩张提速 分价格:15-20万乘用车市场向好带动ASP及新能源渗透率上行 15万以上中高端市场发力,贡献乘用车增量。分价格来看,2021年乘用车增长主要靠5万以下及20万以上市场增长带动,2022年1月15-20万价格带市场快速发力,占比逐步提升。 图19:历年1月乘用车分价格销量 图20:历年乘用车销量价格结构变化 2021年乘用车ASP较2019年提升近2万元,2022年1月5万以下市场被挤压,单月ASP达到了18.8万元的新高峰。 图21:乘用车ASP历年变化(单位:万元) 图22:近三年乘用车各价格带占比月度走势 15-20万市场新能源渗透率提升,当前新能源乘用车市场价格“哑铃型”结构有望得到改善。 图23:乘用车分价格带新能源渗透率 图24:新能源乘用车市场价格结构 2022年1月新能源乘用车市场ASP保持高位,其中15-20万PHEV渗透率与BEV渗透率基本持平,在比亚迪DM-i、长城DHT、长安蓝鲸IDD等混动平台加速布局下,2022年混动市场开始发力。 图26:2022年1月新能源乘用车不同价格带分动力渗透率 图25:新能源乘用车ASP(单位:万元) 分系列:自主品牌渗透率领跑新能源”赛道” 2022年1月乘用车自主贡献主要增量,自主进一步抢占日系、德系乘用车市场份额。 图27:历年1月乘用车分系别销量 图28:历年乘用车销量系别结构变化 以长安、吉利、长城、比亚迪为代表的自主车企产品力和竞争意愿持续提升,2022年1月自主乘用车市占率达46%,同比+3.6pct,为乘用车市场平稳增长贡献主要销量。 图29:历年1月乘用车分系别销量对比 图30:2022年1月自主乘用车市占率达46% 电动智能化驱动自主ASP持续上攻。2022年1月自主乘用车ASP超13万元,较2020年1月提升近2万。随着自主高端化全面推进,品牌溢价有望进一步提升。 图31:自主乘用车ASP(单位:万元) 图32:合资乘用车ASP(单位:万元) 自主10-15万乘用车市场占比迅速提升,自主中高端价格带有望加速复刻15-20万市场市占率曲线。 图33:自主乘用车价格结构 图34:历年各价格带自主市占率 自主/合资新能源乘用车销量表现持续分化,2021年自主新能源渗透率拉升至26%,2022年1月乘用车市场自主新能源渗透率达33.4%,同比+17.4%,有望进一步贡献增量。 图35:历年1月新能源乘用车分系别销量变化 图36:自主品牌月度新能源乘用车渗透率 1.3电动化加速竞争格局重塑 在新能源的冲击下,厂商及车型竞争格局有望重塑。长安汽车/长城汽车分别在2022年1月乘用车/新能源乘用车销量榜单中相对2021年排名有所提升,其中长安的CS55以3万的月销量跻身乘用车销量TOP6,长安燃油车产品力进一步得到证实。 图37:乘用车累计销量TOP10—厂商 图38:乘用车累计销量TOP10—车型 电动化趋势提速助力自主打造热销车型。位列2022年1月乘用车销量厂商排名第六位的比亚迪,相比2021年的排名提升9位,为新能源TOP10榜单贡献了秦Plus DM-i、宋PHEV、宋DM、海豚、汉EV五款车型,竞争实力强劲。 图39:新能源乘用车累计销量TOP10—厂商 图40:新能源乘用车累计销量TOP10—车型 2022年1月乘用车市场迎开门红,2022年全年销量有望增长7.3%。 依据我们此前外发的《汽车的革命系列之一:电动智能黄金十年已来,供应链升级重构长牛开启》,我们对2022年各整车厂新车上市及次新车放量情况进行了预测:乐观假设下,预计2022年乘用车销量有望达2305万辆,增速约为7.3%,2022年新能源乘用车销量有望冲刺520万辆新高峰,增速达56%,渗透率超22%。从1月销量数据来看,乘用车市场走势积极,销量占我们全年预测值9.5%;新能源乘用车市场保持高速增长,1月销量占我们全年预测值8.3%。 图42:2022年新能源乘用车销量有望冲击520万辆高峰 图41:2021年乘用车销量增速由负转正 比亚迪等自主品牌保持强劲增长势头,为2022年车市增长打下坚实的基础。2022年车市供给端芯片回补下,新能源积压需求有望加快释放,乐观假设下预计2022H2确认汽车行业新一轮库存周期复苏,乘用车板块迎来估值修复的配置性机会。 2本周市场 本周A股汽车板块(申万一级行业)-0.24%,表现强于沪深300(-1.67%),在28个申万一级行业中排名第13位。细分板块中,汽车零部件+0.05%、乘用车+0.05%、汽车服务-1.63%、商用载客车-0.63%、其他交运设备-0.95%、商用载货车-2.66%。 本周汽车板块涨幅前五分别为深中华A(+15.3%)、跃岭股份(+13.5%)、钧达股份(+12.2%)、华安鑫创(+12.0%)、长华股份(+9.8%);跌幅前五分别为宁波华翔(-6.5%)、豪能股份(-6.9%)、贝斯特(-7.3%)、联诚精密(-10.3%)、明新旭腾飞(-12.1%)。 重点企业本周表现: A股:中鼎股份(+4.57%)、比亚迪(+2.01%)、长城汽车(-3.27%)、上汽集团(-2.80%)、长安汽车(+0.23%)、广汽集团(+0.23%)、华域汽车(-4.35%)。 H股:比亚迪股份(-4.14%)、吉利汽车(-9.00%)、长城汽车H(-8.54%)、广汽集团H(0.00%)、中国重汽(-5.67%)。 美股:特斯拉(-5.50%)、蔚来(-9.78%)、小鹏汽车(-7.55%)、理想汽车(-2.31%)。 图43:本周申万行业板块及沪深300涨跌幅 图44:SW汽车子行业周涨跌 图45:本周板块涨跌幅前五个股 图46:汽车行业子板块与沪深300指数自2020年8月以来的表现 3行业动态 3.1公司公告 1、中鼎股份(000887.SZ):关于中鼎转2赎回实施的第十三次提示性公告2月21日,中鼎股份发布公告,公司于2022年1月24日召开第八届董事会第十二次会议审议通过了《关于提前赎回“中鼎转2”的议案》,同意行使“中鼎转2”有条件赎回权,按照债券面值加当期应计利息的价格赎回在赎回登记日收市后在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的全部未转股的“中鼎转2”。 2、中鼎股份(000887.SZ):关于获得空气悬挂