交通运输行业：22年春运出行与酒店数据回顾

投资要点 春运数据总结：22年春运客运量同比增长21%，恢复至19年35%。春运40天全国累计客运量为10.5亿人次，同比上升+21%，其中民航累计客运量为3953万人次，同比上升+12%。春运前半段客运量同比增幅达3至4成； 但后半段受全国多地疫情散发影响，同比增速下降，甚至出现负增长。 春运40天，全国累计客运量为10.5亿人次，同比上升+21%，较19年同期下滑-65%。①民航累计客运量为3953万人次，同比上升+12%，较19年同期下滑-46%；②铁路累计客运量为2.49亿人次，同比上升+13%，较19年同期下滑-39%；③公路累计客运量为7.52亿人次，同比上升+25%，较19年同期下滑-69%；④水路累计客运量为1652万人次，同比上升+7%，较19年同期下滑-67%。 春节国内2.5亿人出游，恢复至19年同期的74%，酒店OCC维持30%低位，ADR大幅上涨。22年春节假期，国内旅游人次恢复至疫前同期七成，主要集中于都市休闲与近郊度假旅游，冬奥冰雪文化也带动冰雪休闲浪潮。各大热门目的地客流稳步恢复，三亚客流量恢复至19年同期74%，成渝地区占据机场旅客运输量榜首。春节期间整体酒店OCC仅约30%，但ADR强势上涨，三亚酒店OCC超越90%，业绩表现全国最优。 国内动态清零防控政策仍将持续，预计22年民航客运将恢复至75~85%。预计22年全口径客运量将恢复至19年60~70%， 民航客运将恢复至75~90%； 海南客运量达疫情前的110~130%，海南民航客运达疫情前90~110%。 投资策略： 航空：基本面：即使考虑737MAX复飞、未来两年中国航空业机队规模增速预计仅为4.5%、3.8%，供给增速收缩存在高确定性，在未来国际线完全放开行业进入供需紧平衡时，航空业盈利中枢将迎来确定性抬升，优秀的民营航司如春秋航空有望超越单机2500万的盈利高点。估值面：当前三大航+春秋吉祥的单机市值均为2019年基数的102-133%，反映出A股投资者对于中国航空业的盈利潜力及需求恢复较高的乐观程度，板块的博弈属性压制了未来基本面修复带来的超额收益。我们认为，民营航司在疫情期间逆势扩张、有望在出行需求恢复常态之时将机队规模与时刻资源转化为经营业绩，当前时点我们重点推荐春秋航空与吉祥航空，同时也看好三大航在复苏周期的高业绩弹性。 酒店：中高端升级进入下半场，买入因差异化而生的α。疫情加速行业出清，连锁化率大幅提升（26→31%），但相比美国70%仍有空间；酒管集团疫情期间逆势扩张，份额向头部集中有助于规范行业供给；头部公司向中高端升级，优化现有产品结构提高整体盈利能力，加码轻资产削弱周期波动。疫情后周期酒店行业在新的格局下有望开启房价推动的收益上行周期：当前时点重点推荐高端度假酒店/中高端酒店标的君亭酒店，我们看好中高端占比最高的锦江酒店在品牌整合后的业绩释放弹性，推荐经营能力卓越的民营酒管龙头华住集团。 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、疫情大面积反复严重影响出行需求、航空业安全经营风险。 122年春运客运量同比增长21%，恢复到19年35%； 春运后半段同比21年增幅转负 春运40天，全国累计客运量为10.5亿人次，同比上升+21%，较19年同期下滑-65%； 横向比较： ①民航累计客运量为3953万人次，同比上升+12%， 较19年同期下滑-46%； ②铁路累计客运量为2.49亿人次，同比上升+13%， 较19年同期下滑-39%； ③公路累计客运量为7.52亿人次，同比上升+25%， 较19年同期下滑-69%； ④水路累计客运量为1652万人次，同比上升+7%， 较19年同期下滑-67%。 纵向比较：春运前半段，相比去年全国性的就地过年政策，今年政策有所缓和，春运旅客量同比增幅达3至4成；春运后半段，由于全国多地疫情散发影响，春运旅客量同比增幅收窄，甚至出现负增长，最终整体春运同比增幅近两成。 图1：春运全交通方式每日客运总量（万人） 图2：春运全交通方式每日客运总量相比于19年恢复程度 图3：民航每日客运总量（万人） 图4：铁路每日客运总量（万人） 2春节旅游恢复七成，海南居热度榜首；酒店入住率低迷，ADR上涨支撑业绩 疫情影响减弱，春节假期国内旅游人次恢复至疫前同期七成，旅游收入恢复不足六成。 据文化和旅游部数据中心测算，22年春节假期七天，国内旅游出游2.51亿人次，同比减少2.0%，恢复至19年同期的73.9%；实现国内旅游收入2892.0亿元，同比减少3.9%，恢复至19年同期的56.3%。今年春节旅游不及去年同期主要是因为节前疫情点状爆发，部分地区加强管控。 图5：19年以来春节假期7天国内旅游人次 图6：19年以来春节假期7天国内旅游收入 春节近郊周边游特征明显，都市休闲、乡村度假、冰雪休闲引流市场主流。据中国旅游研究院统计，春节假期旅游需求主要集中在都市休闲、近郊度假等领域释放。北京冬奥会成功举办掀起的冰雪旅游热使得各大滑雪场的搜索和预订量大幅上升，南方地区的室内雪场以及溜冰场等场所游客流量也明显增多。同时，冬季滑雪、温泉、赏雪等为主题的度假型酒店也深受游客喜爱。而川渝地区集聚美景、美食、特色体验于一体，也入围各大旅游平台发布的热门目的地榜单，在22年春节脱颖而出。 景区客流稳步恢复，三亚势头强劲，峨眉山恢复良好，赴澳游逐渐回暖。春节期间，三亚景区表现尤其亮眼，三亚千古情接待游客21.7万人次、同增48.7%、恢复至19年的73.8%；亚特兰蒂斯接待游客7.3万人次、同增23.0%、恢复至19年的83.0%。峨眉山恢复良好，接待游客20.1万人次、同增127.9%、恢复至19年的90.1%。由于防疫政策较宽松，大陆赴澳门旅游回暖，春节期间内地访澳旅客达7.1万人次，同增24.8%。 图7：春节期间主要景区累计客流人次（万人） “冰火两重天”，三亚与东北带动热门航线，成渝地区占据机场旅客运输量榜首。从热门航线来看，广州、深圳往返成渝地区间航线，北京、上海、东北往返海南间航线需求旺盛，旅客量、航班量、客座率均较高；从机场方面来看，春节假期期间旅客运输量排名前五位的机场分别为重庆江北、广州白云、成都双流、深圳宝安、昆明长水；从机票出发地来看，上海、北京、广州、三亚、成都、深圳、海口、重庆、杭州、南京为春运热门出发城市；从机票目的地来看，除了上海、北京、三亚、成都、重庆等城市外，长春、哈尔滨、沈阳等冰雪属性明显的城市在冬奥冰雪潮流的带动下，也是出行的热门选择。 酒店OCC同比小幅提升，但仍徘徊在30%的低位。22年春节假期期间，全国入住率总体表现较去年有小幅提升，除假期第四天外，其余各天均保持微弱优势，入住率高于21年同期1-3个百分点不等。从趋势上看，入住率自除夕后逐步上升，至假期中段达到高点后随着假期进入尾声缓慢回落。相比19年春节，近两年的春节假期入住率几近腰斩。19年春节假期中有5天入住率高于50%，最高更是达到73%；而21年与22年春节期间入住率则多数徘徊在30%上下。 图8：春节期间整体酒店OCC 酒店ADR大幅上涨，单日最高房价远超19年最高水平。22年春节期间酒店ADR不仅高于21年，更是超过19年；从日度数据来看，前四天均价突破800元人民币大关，假期第三天平均房价最高，为人民币830元，而19年最高为753元，21年最高仅为693元。 从涨幅上看，今年除夕平均房价比19年除夕上涨14.5%，大年初一的涨幅达到最高16.3%，之后逐步收窄至假期最后一天的7.5%。 图9：春节期间酒店ADR（元） 度假市场业绩差异大，海南一枝独秀，其余地区不温不火。春节假期大部分休闲度假城市酒店入住率同比有所提升。其中，三亚，海南及黄山市场入住率较21年均上涨约17%。 三亚入住率突破90%大关，遥遥领先国内其他市场；除三亚外，海南其他市场整体入住率也达到65%，整个海南省春节假期火热程度可见一斑。千岛湖市场受杭州本土疫情影响，入住率相比去年有着断崖式的下跌，入住率难及22%，市场遭受重击。云南各次级市场以及桂林、阳朔等热门旅游目的地依旧不温不火，市场恢复情况仍没有大幅起色。 图10：春节期间度假旅游城市酒店OCC 3多国开放，疫情常态化防控政策仍将持续，预计22年民航客运恢复至19年7成以上 综合民航局和海南省官方数据，我们认为今年疫情发展情况存在三种情景： 一是“外增内稳”，预计我国全年旅客运输量恢复到疫情前的60%左右，民航旅客运输量恢复到疫情前的75%左右；预计海南旅客运输量达到疫情前的110%左右，民航旅客运输量恢复到疫情前的90%左右； 二是“外平内稳”，预计我国全年旅客运输量恢复到疫情前的65%左右，民航旅客运输量恢复到疫情前的85%左右；预计海南旅客运输量达到疫情前的120%左右，民航旅客运输量恢复到疫情前水平； 三是“外降内稳”，预计我国全年旅客运输量恢复到疫情前的70%左右，民航旅客运输量恢复到疫情前95%左右；预计海南旅客运输量达到疫情前的130%左右，民航旅客运输量有望达到疫情前的110%水平。 表1：22年客流恢复预期（19年基准） 民航局综合司司长表示，保守预测22年民航运输量恢复到19年75~ 85%。在《2021年民航盈利企业经营状况调研报告》中，民航总局判断，今年全球疫情演变可能存在以下三种态势：一是“外增内稳”，预计我国全年旅客运输量恢复到疫情前的75%左右；二是“外平内稳”，预计我国全年旅客运输量恢复到疫情前的85%左右；三是“外降内稳”，预计我国全年生产指标恢复至疫情前的水平（或小幅提升）。另外，民航局于1月新闻发布会表示，力争2022年旅客运输量5.7亿人次，货邮运输量780万吨，总体恢复至疫情前85%左右水平。 从春运数据看，海南旅游持续火爆，表现继续好于全国。据海南省官方披露，21年全省接待国内外旅客8100.43万人次，同比增长25.5%，恢复至19年97.5%，基本恢复至19年水平。根据国内旅游抽样调查统计结果，2021年，国内旅游总人次32.46亿，比上年同期增加3.67亿，增长12.8%，恢复到2019年的54%。据海南省交通运输厅数据，海南省春运预计民航旅客吞吐量约462万人次，较2021年同比增长17.7%。据美兰机场，今年春运期间，美兰机场共运送旅客246.18万人次，同比21年春运增长37.2%，恢复至19年春运71%，同比增幅优于全民航同比增长12.5%的平均水平。 图11：民航客流量恢复情况-相比19年 得益于较好的疫情防控，疫情以来海南复苏情况总体持续好于全国。从疫情防控角度看，海南疫情防控呈良好态势，201天0新增病例。总体累计新冠确诊190例，治愈184例，死亡6例。从民航客运量恢复情况看，我们以海南两大机场（美兰机场与凤凰机场）为代表，观察海南民航客流量复苏情况。相比20年，21年民航总体、海南两大机场均有一定程度的恢复，分别恢复至19年66.74%/76.95%。从复苏速度看，21年海南两大机场在复苏起点较高的情况下，获得5.07%的增幅，相较民航总体增幅3.62%领先1.45%。 图12：民航整体客运量与海南民航客运量YoY对比 多国陆续开放，疫情防控形势谨慎乐观。2月25日，全球日增新冠确诊166万例。多国陆续开放，但疫情仍处于高峰，若没有采取有力的控制措施，全球疫情有将加剧并快速扩散传播。且2月以来，香港单日新增确诊病例屡创新高，内地多地出现涉港疫情，疫情防控形势谨慎乐观。疫情常态化防控政策将基本延续，在两年疫情防控经验加持下，22年疫情防控措施将更加精准，安全更加可控，更少一刀切政策。 图13：全国日新增确诊病例（人） 图14：全球日新增确诊病例（人） 表2：2022.2全球防疫政策跟踪 综合研判，我们认为今年疫情发展情况存在三种情景： 一是“外增内稳”，国外疫情呈蔓延态势，居高不下，国内疫情防控形势总体稳定，局部反复。今年春运整体能体现一个“外增内稳”的局面，对标22年春运21%的增速，排除去年就地过年