固定收益投资策略：2022年3月“十强转债”组合

2022年3月“十强转债”组合推荐 展望后市，对于债券市场：利多因素悉数反应，基本面或支撑利率向上突破经济方面，国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落，但整体指数取值仍高于历史平均水平，经济或在企稳途中。通胀方面，2月食品价格环比弱于季节性，非食品价格环比高于季节性，预计CPI同比小幅回升至1%；预计2月PPI环比转正，高基数下同比继续回落至8.6%。后续来看，我们倾向于认为支撑债券利率下行的因素已反应完毕，在经济企稳复苏的大背景下，利率向上突破的可能性更大。 对于股票市场：指数短期或震荡向上，结构上延续主题性行情 开年以来外围市场事件频发导致市场风险偏好有所降低，A股市场不同行业之间的估值差异显著缩小，大盘价值风格最为占优。后续来看，我们认为市场大幅度的调整或已告一段落，但短期内情绪面仍较大程度的暴露于国内疫情点状爆发或外围扰动的影响之下，指数或在震荡中上涨。 市场风格方面，事件性冲击不断或导致资金对传统防御板块的偏好提升，同时市场流动性宽松、经济企稳复苏背景下，调整到位、景气不减的成长风格有机会反弹，建议关注基本面坚实、在此前市场普跌中被错杀的公司。 板块配置方面，新基建相关是当前确定性最高的首选，建议关注东数西算、人工智能、储能、特高压等领域的相关标的。此外，我们认为新基建投资占固定资产投资比例仍较小，稳增长还需传统基建发力，传统顺周期板块中的建材、有色金属等领域有较多标的可为组合提供弹性。大金融与消费个券主要提供防御价值，可以适度关注疫情反转链条。 转债配置策略：重视转债和正股估值，关注行业景气度的边际变化 2月转债市场估值压缩，平价在【90，115】元区间的个券转股溢价率从90%压降至80%历史分位数附近。我们认为，对于盈利预期向好的个券而言，目前的溢价率尚能被较好的支撑，但是盈利预期降低的个券溢价率或仍面临压降。 具体择券建议关注： 第一是新基建相关，5G、特高压、城郊轨道、云计算、大数据等领域的标的，包括亨通转债、起帆转债、白电转债、润建转债、奥飞转债、九洲转2等。 第二是硬科技赛道，比如半导体材料、设备、芯片设计、光伏HJT等相关概念的标的，包括超声转债、韦尔转债、天合转债、闻泰转债等。 第三是底部反转的消费、传统基建和交运类标的，包括南航转债、牧原转债、万青转债、濮耐转债、洽洽转债、新乳转债等。 根据以上，综合当前标的价格、估值、余额等，2022年3月组合推荐标的为：亨通转债、万青转债、海亮转债、苏农转债、润建转债、齐翔转2、洁美转债、洽洽转债、国微转债、台21转债。 2022年3月“十强转债”组合推荐 展望后市，对于债券市场：利多因素悉数反应，基本面或支撑利率向上突破经济方面，国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落，但整体指数取值仍高于历史平均水平，经济或在企稳途中。通胀方面，2月食品价格环比弱于季节性，非食品价格环比高于季节性，预计CPI同比小幅回升至1%；预计2月PPI环比转正，高基数下同比继续回落至8.6%。后续来看，我们倾向于认为支撑债券利率下行的因素已反应完毕，在经济企稳复苏的大背景下，利率向上突破的可能性增加。 对于股票市场：指数短期或震荡向上，结构上延续主题性行情 开年以来外围市场事件频发导致市场风险偏好有所降低，A股市场不同行业之间的估值差异显著缩小，大盘价值风格最为占优。后续来看，我们认为市场大幅度的调整或已告一段落，但短期内情绪面仍较大程度的暴露于国内疫情点状爆发或外围扰动的影响之下，指数或在震荡中上涨。 市场风格方面，事件性冲击不断或导致资金对传统防御板块的偏好提升，同时市场流动性宽松、经济企稳复苏背景下，调整到位、景气不减的成长风格有机会反弹，建议关注基本面坚实、在此前市场普跌中被错杀的公司。 板块配置方面，新基建相关是当前确定性最高的首选，建议关注东数西算、人工智能、储能、特高压等领域的相关标的。此外，我们认为新基建投资占固定资产投资比例仍较小，稳增长还需传统基建发力，传统顺周期板块中的建材、有色金属等领域有较多标的可为组合提供弹性。大金融与消费个券主要提供防御价值，可以适度关注疫情反转链条。 转债配置策略：重视转债和正股估值，关注行业景气度的边际变化 2月转债市场估值压缩，平价在【90，115】元区间的个券转股溢价率从90%压降至80%历史分位数附近。我们认为，对于盈利预期向好的个券而言，目前的溢价率尚能被较好的支撑，但是盈利预期降低的个券溢价率或仍面临压降。 具体择券建议关注： 第一是新基建相关，5G、特高压、城郊轨道、云计算、大数据等领域的标的，包括亨通转债、起帆转债、白电转债、润建转债、奥飞转债、九洲转2等。 第二是硬科技赛道，比如半导体材料、设备、芯片设计、光伏HJT等相关概念的标的，包括超声转债、韦尔转债、天合转债、闻泰转债等。 第三是底部反转的消费、传统基建和交运类标的，包括南航转债、牧原转债、万青转债、濮耐转债、洽洽转债、新乳转债等。 根据以上，综合当前标的价格、估值、余额等，2022年3月组合推荐标的为：亨通转债、万青转债、海亮转债、苏农转债、润建转债、齐翔转2、洁美转债、洽洽转债。 亨通转债 国内光纤光缆行业龙头企业，具备“产品-服务-运营”全产业链。公司业务主要分为通信、能源互联和海洋产业三大板块。通信方面，我国是全球最主要的光纤光缆制造地和消费市场，截至今年6月末我国5G基站总数96.1万个，截至2023年国内5G基站目标数为253.8万座，而5G基站的接入和回传均需要光纤光缆资源，公司作为龙头供应商，有望持续分享市场。能源互联方面，我国新能源装机量高增，特高压建设迎来新一轮高峰。海上风电方面，公司具有海上风电缆生产及EPC总包能力，明年海上风电装机持续增长的背景下公司相关业务盈利有望持续提升。 万青转债 公司是江西省水泥生产制造龙头，区域内市场集中度较高，供给端新增产能十分有限，且公司成本管控能力优异，水泥熟料综合吨成本低于市场平均。需求端方面，我国江西地区城镇化率较长三角地区而言较低，对于建材需求有一定提升空间。近期来看，市场水泥需求将有望受益于专项债发行提速、基建投资发力。节后水泥工厂出货量价已逐步出现拐点，迎头向上。 苏农转债 业务快速扩张期的特色农商行。苏农银行2020年以来逐渐从苏州吴江地区将业务拓展至苏州市区，进一步发挥其在中小企业贷款及农村金融领域的优势，逐步推进农村普惠金融服务站、扩大普惠金融覆盖面，填补市场空白。从业绩快报看，公司2021年共实现归母净利润11.48亿，同比增长20.72%；除吴江地区外贷款同比增长89.79%，进军苏州市区的步伐继续加快。根据国信银行团队预测，公司2022年营收增速将进一步提升至9.9%，净利润增速达到19.9%。 近年来苏农银行不断加强对贷款资产的质量审核，资产质量不断改善，业绩快报显示2021年年末不良率降至1%，较三季度末继续下降6bp，拨备覆盖率大幅提升41个百分点至411%，净息差处于行业中上水平。 润建转债 通信网络管维领域的最大民营企业，多方位拓展新型业务。传统的通信管维业务方面，公司是中国移动A级供应商，业务规模随我国通信网络建设而扩张，且近年来市占率逐步提升；IDC和信息网络方面，公司覆盖全国超过23个重点省份、200个地市的服务网点，投建的五象云计算中心将于2022年投产运营； 此外，公司参股以人工智能应用（AI）、混合现实（MR）和数字孪生（DT）为发展方向的旗鱼科技，产品包括航空实训系统、全息教室系统、模拟驾驶平台、全息对战系统等，后期增长可期。业绩预告显示2021年公司归母净利润增长43%-56%。 齐翔转2 公司在精细化工领域多项产品上具有技术和产能优势，众多产品下游应用快速增长。公司立足于碳四产品，在甲乙酮产品和顺酐产品方面在国内排第一，规模效应助力降本控费。顺酐产品方面公司占据先发优势，其中顺酐法制BDO技术控废节能效果好，下游产品中BPAT在目前生物可降解塑料原料中市场应用度佳，市场需求增速快。新产能方面，公司布局碳三生产，2022年公司多条新产线有望投产，包括公司独家引进德国技术投建的70万吨/年的丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目、20万吨/年顺酐扩产等，助力公司利润进一步增厚。 洁美转债 国内电子元器件薄型载带龙头。公司2021年在全球载带市场市占率超过50%，产品需求整体跟随全球半导体出货量增长而扩张，载带市场增长空间较大；公司2021年进行大规模扩产，响应市场需求。成本方面，公司通过逐步提高自产原纸比例及废料复用等方式来降低原料成本，近年来纸质载带与塑料载带毛利率均不断上升（已突破40%）。技术方面，公司掌握的厚度波动控制、防静电、毛屑控制等工艺有较高壁垒，产品质量能满足核心大客户需求。目前公司正扩产高端MLCC离型膜等高端产能，后期有望通过传统离型膜客户突破高端产品销售，进一步增厚利润。 海亮转债 公司是铜管加工全球龙头，产品铜管、铜棒等被广泛用于空调、冰箱、建筑水管、医用输氧设备等，其中异型铜排、微通道铝扁管等用于新能源汽车领域，T2盘管应用于5G通信领域；高精度紫铜直管、高精密铜合金管棒、无氧铜排、热管等产品应用于半导体、芯片、消费电子领域。近年来海亮不断发展生产技术、更新现有产能、适时投入资源打造新产线，产能及生产效率进一步扩张可期。此外，2021年铜加工行业格局有所改善，龙头企业优势开始显现。随着我国经济持续复苏，基建与制造业需求将回暖，预计公司产品下游需求稳中有升。 洽洽转债 销售渠道成熟+拓展产品边界的国内包装瓜子龙头。产品方面，公司积极根据市场喜好变化调整产品包装及口味，不同产品针对不同客群，定位清晰。坚果炒货作为休闲食品中重要品类，市场年均复合增速保持在8%左右。坚果是优质脂肪来源，在我国居民营养来源结构仍有待改善的大背景下，人均坚果消费量有较大的提升空间。销售方面，国内+国外+线上渠道布局完整，在国内包装瓜子类市占率第一，销售额保持稳定增长；同时海外渠道增速较快，2016-2020年CAGR达到28%。成本和生产方面，公司治理高效有序，供应链稳定可靠，生产过程自主可控而不采用代工，具有成本和质量优势。 国微转债 看点密集的国内特种集成电路和智能安全芯片龙头。特种集成电路业务下游应用包括航空航天、高性能计算和军事工程等领域，对产品性能稳定性要求严苛，且特种产品作为国家核心战略资源，国产化已提到战略高度。半导体功率器件方面，公司MOSFET、IGBT、SiC等产品应用在风力发电、智能电网等多个领域。智能安全芯片方面，公司在我国银行IC卡、手机SIM卡等多领域保持较高份额，其超级SIM芯具有国际一流产品参数，满足5G换代中电信运营商需求。公司2021年净利润同比增加136%-160%，下限超过Wind一致平均预期。 台21转债 国内锦纶66和可再生纤维领军企业。公司拥有长丝、坯布、面料三大类产品（2020年占营收34%、31%、32%），客户包括迪卡侬，安踏，优衣库等。根据国信纺服组，公司2021年再生、PA66、功能PA6等品质优良的差异化长丝产品快速放量，与安踏集团、超盈国际（Lululemon、优衣库等知名品牌面料供应商）等优质客户建立稳定合作关系。绵纶66方面，己二腈国产化助力绵纶66降本，产量和渗透率有望迅速提升。公司2022年将有PA66产能继续达产，为公司增厚利润。可再生纤维方面，环保材料需求受到国内政策+国际大牌承诺推动，市场进入高增速时期，公司有望充分受益。 表1：2022年3月国信“十强转债”组合 风险提示：宏观经济增长不及预期、市场风险、市场监管及政策风险、行业竞争加剧、行业景气度下降、公司产能扩张不及预期、公司业绩不达预期部分标的不予列示