固定收益投资策略：2022年2月“十强转债”组合

2022年2月“十强转债”组合推荐 展望后市，对于债券市场：密切关注经济基本面拐点，警惕债市情绪过热 经济方面，1月以来各部位密集出台稳增长政策，部署新一年经济工作。同时，全国各地两会基本已经召开完毕，多将稳增长定位为工作重心。宏观数据指标来看，国信高频宏观指数A上周再次转负，指数B回落，国内经济复苏步伐整体仍显犹豫。通胀方面，预计1月CPI和PPI同比均继续下行。货币政策方面，1月17人民银行公告调降中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率10个基点，1月20日LPR报价随之下调。我们认为当前利率接近触底，须警惕债市情绪过热。 对于股票市场：大盘控制回撤能力占优，关注小盘成长风格超跌机会 在外部环境频繁扰动、A股盈利预期继续下行的背景下，我们认为短期内大市值公司盈利稳定性优于小市值公司，在控制回撤的角度更占优，但截至1月27日中证1000指数共下跌13.11%，超跌机会值得关注。 板块配置方面，硬科技和新基建仍是当前确定性最高的首选。具体来看，2022年硬科技类配置主线包括元宇宙硬件、锂电池、储能、新材料、汽车电子、功率半导体等，新基建包括云计算、人工智能、5G建设、特高压、绿电建设等。 可优选产品下游应用比较分散的公司，受下游利好概率更大，盈利受单一领域景气度波动影响较小。 此外，我们认为新基建投资占固定资产投资比例仍较小，稳增长还需传统基建发力，传统顺周期板块值得关注。节前各类工厂陆续停工，水泥、钢铁等传统基建耗材出货量和价格低点继续下行，暂无触底反弹的迹象，此时布局传统基建相关标的可能较偏左侧，但我们判断股市“情绪底”已近，后期向上弹性较佳，估值普遍偏低的传统基建板块安全边际较佳。 转债配置策略：继续重视正股估值，提防溢价率压降 1月转债正股大幅调整，我们计算的转债平均平价下跌7.54%，然而转债平均价格仅下跌2.63%，市场平均转股溢价率不降反升，与调整到位的正股相比性价比较差，溢价率有较大压降压力。转债市场高价高溢价的环境下，我们在择券时更加强调正股估值和业绩成长性，建议关注高景气板块的超跌机会。具体择券建议关注： 第一是新基建相关，5G、特高压、城郊轨道、云计算、大数据等领域的标的，包括亨通转债、起帆转债、北港转债、九洲转2等。 第二是硬科技赛道，比如半导体材料、设备、芯片设计、光伏HJT等相关概念的标的，包括闻泰转债、韦尔转债、天合转债、景20转债等。 第三是与经济周期相关性较高且目前估值较低的银行和传统周期标的，比如钢铁、水泥、有色金属等板块的标的，包括本钢转债、杭叉转债、冀东转债等。 根据以上，综合当前标的价格、估值、余额等，2022年2月组合推荐标的为：大族转债、景20转债、亨通转债、万青转债、海亮转债、苏农转债、三花转债、润建转债、齐翔转2、洁美转债。 风险提示：疫情反扑造成经济下行、全球通胀导致原材料价格上涨、极端天气影响企业生产、企业产能建设不及预期等。 2022年2月“十强转债”组合推荐 展望后市，对于债券市场：密切关注经济基本面拐点，警惕债市情绪过热 经济方面，1月以来各部位密集出台稳增长政策，部署新一年经济工作。同时，全国各地两会基本已经召开完毕，多将稳增长定位为工作重心。宏观数据指标来看，国信高频宏观指数A上周再次转负，指数B回落，国内经济复苏步伐整体仍显犹豫。通胀方面，1月食品价格小幅下跌，非食品价格上涨，流通领域生产资料价格上涨但基数负效应更强，预计1月CPI和PPI同比均继续下行。 货币政策方面，1月17人民银行公告调降中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率10个基点，1月20日LPR报价随之下调。我们认为当前利率接近触底，须警惕债市情绪过热。 对于股票市场：大盘控制回撤能力占优，关注小盘成长风格超跌机会 在外部环境频繁扰动、A股盈利预期继续下行的背景下，我们认为短期内大市值公司盈利稳定性优于小市值公司，在控制回撤的角度更占优，但截至1月27日中证1000指数共下跌13.11%，超跌机会值得关注。 板块配置方面，硬科技和新基建仍是当前确定性最高的首选。具体来看，2022年硬科技类配置主线包括元宇宙硬件、锂电池、储能、新材料、汽车电子、功率半导体等，新基建包括云计算、人工智能、5G、特高压、绿电建设等。可优选产品下游应用比较分散的公司，受下游利好概率更大，盈利受单一领域景气度波动影响较小。 此外，我们认为新基建投资占固定资产投资比例仍较小，稳增长还需传统基建发力，传统顺周期板块值得关注。节前各类工厂陆续停工，水泥、钢铁等传统基建耗材出货量和价格低点继续下行，暂无触底反弹的迹象，此时布局传统基建相关标的可能较偏左侧，但我们判断股市“情绪底”已近，后期向上弹性较佳，估值普遍偏低的传统基建板块安全边际较佳。 转债配置策略：继续重视正股估值，提防溢价率压降 1月转债正股大幅调整，我们计算的转债平均平价下跌7.54%，然而转债平均价格仅下跌2.63%，市场平均转股溢价率不降反升，与调整到位的正股相比性价比较差，溢价率有较大压降压力。转债市场高价高溢价的环境下，我们在择券时更加强调正股估值和业绩成长性，建议关注高景气板块的超跌机会。具体择券建议关注： 第一是新基建相关，5G、特高压、城郊轨道、云计算、大数据等领域的标的，包括亨通转债、起帆转债、北港转债、九洲转2等。 第二是硬科技赛道，比如半导体材料、设备、芯片设计、光伏HJT等相关概念的标的，包括闻泰转债、韦尔转债、天合转债、景20转债等。 第三是与经济周期相关性较高且目前估值较低的银行和传统周期标的，比如钢铁、水泥、有色金属等板块的标的，包括本钢转债、杭叉转债、冀东转债等。 根据以上，综合当前标的价格、估值、余额等，2022年2月组合推荐标的为：大族转债、景20转债、亨通转债、万青转债、海亮转债、苏农转债、三花转债、润建转债、齐翔转2、洁美转债。 大族转债 三季度业绩创历史新高的激光加工设备制造标的。公司连续十二年位列CPCA发布的中国电子电路行业百强排行榜（专用仪器和设备类）第一名，在多个激光加工设备的细分领域处于龙头位置。公司产品下游应用包括PCB加工（2021年上半年营收占比24.41%，下同）、消费电子（23.15%）、大功率激光加工设备（17.91%）、动力电池（3.18%）等，是国内多家龙头电池与汽车电子产品制造商的供应商。公司去年四季度至今年上半年共中标宁德时代11.94亿元+10.03亿元设备订单，交付期集中在2021年年内。公司三季度业绩亮眼，净利润较前两季度大幅增加，三费均显著下降。 景20转债 正股景旺电子在2020年全球百强PCB供应商中位列第21名，在目前转债存续PCB标的中排名最高。公司客户广泛分布在5G通信、汽车等高成长领域，此类客户对于供应商的认证周期较长，与公司合作长期稳定，对业绩有保障。 行业来看，目前全球多层板、HDI板等技术难度较高的PCB类别供需最为紧张，而公司拥有多条高技术含量的产线，高端产品的可利用产能较多。此外，公司在珠海的高多层、HDI工厂将建成投产，增厚公司业绩。 亨通转债 国内光纤光缆行业龙头企业，具备“产品-服务-运营”全产业链。公司业务主要分为通信、能源互联和海洋产业三大板块。通信方面，我国是全球最主要的光纤光缆制造地和消费市场，截至今年6月末我国5G基站总数96.1万个，截至2023年国内5G基站目标数为253.8万座，而5G基站的接入和回传均需要光纤光缆资源，公司作为龙头供应商，有望持续分享市场。能源互联方面，我国新能源装机量高增，特高压建设迎来新一轮高峰。海上风电方面，公司具有海上风电缆生产及EPC总包能力，明年海上风电装机持续增长的背景下公司相关业务盈利有望持续提升。 万青转债 公司是江西省水泥生产制造龙头，区域内市场集中度较高，供给端新增产能十分有限，且公司成本管控能力优异，水泥熟料综合吨成本低于市场平均。需求端方面，我国江西地区城镇化率较长三角地区而言较低，对于建材需求有一定提升空间。近期来看，市场水泥需求将有望受益于专项债发行提速、基建投资提前发力。春节后水泥工厂出货量价有望出现拐点，脱离当前底部。 苏农转债 业务快速扩张期的特色农商行。苏农银行2020年以来逐渐从苏州吴江地区将业务拓展至苏州市区，进一步发挥其在中小企业贷款及农村金融领域的优势，逐步推进农村普惠金融服务站、扩大普惠金融覆盖面，填补市场空白。从业绩快报看，公司2021年共实现归母净利润11.48亿，同比增长20.72%；除吴江地区外贷款同比增长89.79%，进军苏州市区的步伐继续加快。根据国信银行团队预测，公司2022年营收增速将进一步提升至9.9%，净利润增速达到19.9%。 近年来苏农银行不断加强对贷款资产的质量审核，资产质量不断改善，业绩快报显示2021年年末不良率降至1%，较三季度末继续下降6bp，拨备覆盖率大幅提升41个百分点至411%，净息差处于行业中上水平。 三花转债 国内汽车热管理系统龙头,满足赛道佳、技术强、订单多、成本低、壁垒高的特点,是兼具成长性和高价值的核心转债标的。公司营收主要包括传统空调和新能源车热管理系统两大部分，新能源车业务毛利较高且占比不断提升。三季报显示公司ROE进一步上升至12.04%,在热管理细分领域为最高。公司核心产品电子膨胀阀为车辆热管理系统的核心零部件，技术原先被国外厂家垄断，后被三花智控打破，形成国产替代效应。客户资源方面,公司手握大量世界一流车企订单，对未来相当长时间的业绩形成保障。 润建转债 通信网络管维领域的最大民营企业，多方位拓展新型业务。传统的通信管维业务方面，公司是中国移动A级供应商，业务规模随我国通信网络建设而扩张，且近年来市占率逐步提升；IDC和信息网络方面，公司覆盖全国超过23个重点省份、200个地市的服务网点，投建的五象云计算中心将于2022年投产运营； 此外，公司参股以人工智能应用（AI）、混合现实（MR）和数字孪生（DT）为发展方向的旗鱼科技，产品包括航空实训系统、全息教室系统、模拟驾驶平台、全息对战系统等，后期增长可期。业绩预告显示2021年公司归母净利润增长43%-56%。 齐翔转2 公司在精细化工领域多项产品上具有技术和产能优势，众多产品下游应用快速增长。公司立足于碳四产品，在甲乙酮产品和顺酐产品方面在国内排第一，规模效应助力降本控费。顺酐产品方面公司占据先发优势，其中顺酐法制BDO技术控废节能效果好，下游产品中BPAT在目前生物可降解塑料原料中市场应用度佳，市场需求增速快。新产能方面，公司布局碳三生产，2022年公司多条新产线有望投产，包括公司独家引进德国技术投建的70万吨/年的丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目、20万吨/年顺酐扩产等，助力公司利润进一步增厚。 洁美转债 国内电子元器件薄型载带龙头。公司2021年在全球载带市场市占率超过50%，产品需求整体跟随全球半导体出货量增长而扩张，载带市场增长空间较大；公司2021年进行大规模扩产，响应市场需求。成本方面，公司通过逐步提高自产原纸比例及废料复用等方式来降低原料成本，近年来纸质载带与塑料载带毛利率均不断上升（已突破40%）。技术方面，公司掌握的厚度波动控制、防静电、毛屑控制等工艺有较高壁垒，产品质量能满足核心大客户需求。目前公司正扩产高端MLCC离型膜等高端产能，后期有望通过传统离型膜客户突破高端产品销售，进一步增厚利润。 海亮转债 公司是铜管加工全球龙头，产品铜管、铜棒等被广泛用于空调、冰箱、建筑水管、医用输氧设备等，其中异型铜排、微通道铝扁管等用于新能源汽车领域，T2盘管应用于5G通信领域；高精度紫铜直管、高精密铜合金管棒、无氧铜排、热管等产品应用于半导体、芯片、消费电子领域。近年来海亮不断发展生产技术、更新现有产能、适时投入资源打造新产线，产能及生产效率进一步扩张可期。此外，2021年铜加工行业格局有所改善，龙头企业优势开始显现。随着我国经济持续复苏，基建与制造业需求将回暖，预计公司产品下游需求稳中有升。 表1：20