固定收益投资策略：转债市场研判及“十强转债”组合

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券研究报告|2024年12月2日 转债市场研判及“十强转债”组合 2024年12月 证券分析师：王艺熹 021-60893204 wangyixi@guosen.com.cn S0980522100006 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 联系人：吴越 021-60375496 wuyue8@guosen.com.cn 01 2024年11月转债市场回顾 02 2024年12月转债配置策略 03 2024年12月“十强转债”组合 •11月股债行情回顾：外围扰动频繁，股市震荡为主，债市利率有所下行； •股市方面，月初市场交投情绪活跃，股市迅速上行，此后受美国大选、美元指数走强、地缘政治等多因素影响，市场出现一定回调，截至11月28日沪指收于3295.70，全月涨0.9%；本 月申万一级行业多数收涨，其中有色金属（-3.44%）、美容护理（-2.39%）、钢铁（-2.16%） 跌幅最大，传媒（+11.05%）、计算机（+8.29%）、轻工制造（+7.65%）涨幅突出； •债市方面，受10月金融数据偏弱、权益市场回调影响，本月债市震荡走强，利率有所下行，10年期国债利率11月27日收于2.055%，较上月末2.148%下行9.23bp；30年国债利率收于2.250%，较上月末2.335%下行8.5bp；信用债利率下行、信用利差收窄； •11月转债行情回顾：转债行情整体上行，公告强赎个券明显增多； •11月以来，转债市场整体上行，大多数个券上涨。随着外围扰动因素增多以及部分获利资金止盈，权益市场出现一定回调，转债市场抗跌性显现，整体小幅上涨。此外，本月公告强赎个券22只，较10月的6只大幅增加。目前，转债价格跌破面值27只，价格跌破90元支数占比0.94%，数量较上月有所下降；全月来看，中证转债指数收于404.8点，涨1.73%； •11月转债算数平均平价94.4元，较上月+0.79%，位于历史45%分位数；价格中位数115.20元，较上月末+0.85%，平均转股溢价率及个别平价区间平均转股溢价率有所上升；平均纯债溢价率为+9.14%，位于历史较低水平区间；偏债型平均YTM位于历史82%分位数；日成交额小幅下降，维持在750亿左右； •个券层面，大多数可转债上涨，个券收涨/跌数量399/132，其中涨幅居前个券行业主要集中于电力设备（洛凯、欧通、利元等）和电子（瀛通、联得等），此外拓斯（工业机器人）、科达（高性能服务器）等涨幅靠前；跌幅较大的包括溢利、泰瑞、捷捷等； 表1：11月申万行业涨跌幅 申万一级 2024/11/1 2024/11/27 转债涨跌幅 全A涨跌幅 有色金属 97.23 98.95 1.78% -3.44% 石油石化 90.99 91.77 0.85% 0.96% 基础化工 93.92 96.77 3.04%3.46% 1.90% 钢铁 89.20 92.29 -2.16% 煤炭 82.69 82.19 -0.59% -1.80% 建筑材料 94.49 96.04 1.64% -1.76% 建筑装饰 103.94 107.47 3.39% 0.29% 机械设备 114.90 120.02 4.45% 3.79% 银行 101.88 103.75 1.84% 0.28% 非银金融 109.28 108.13 -1.05% 1.02% 交通运输 101.67 104.03 2.32%1.84%2.69% 1.10%1.11% 环保 110.56 112.59 公用事业 101.59 104.33 -1.85% 通信 102.60 106.50 3.79% 1.46% 计算机 121.74 128.64 5.67% 8.29% 电子 102.69 105.65 2.88%3.26%3.09% 2.50% 国防军工 93.92 96.98 0.80% 电力设备 95.48 98.43 2.78%2.13%2.28% 医药生物 102.07 103.17 1.08% 汽车 105.92 109.36 3.25% 传媒 86.13 92.06 6.89% 11.05% 农林牧渔 88.86 89.37 0.57% -1.24% 轻工制造 99.22 103.32 4.13% 7.65% 食品饮料 89.96 92.94 3.31% 0.90% 纺织服装 102.86 103.63 0.74% 6.00% 商贸零售 108.78 115.62 6.29% 8.62% 家用电器 97.65 99.65 2.05% -0.79% 社会服务 148.06 148.51 0.30% 1.88% 美容护理 94.68 94.47 -0.23% -2.39% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：11-12月转债价格变动幅度分布 图4：11-12月转债正股价格变动幅度分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图1：转债平价分布-241031 图2：转债平价分布-241127 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：转债价格（元）分布-241127 图6：11-12月转债转股溢价率变动分布 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：转债市场关键指标一览 算术平均价格算术平均平价全体-算术平 【90,125)转 平价70元以下的 率（%） 术平均（%） 2023/12/29 125.26 90.38 44.92 20.49 2.08 2024/9/30 117.09 90.00 44.70 15.91 4.26 2024/10/31 120.32 93.62 42.35 16.33 3.25 2024/11/22 121.00 94.36 42.40 16.63 2.62 与去年末相比 -4.26 3.98 -2.52 -3.86 60bp 与上月末相比 0.68 0.74 0.05 0.29 -62bp 日期（元） （元） 均转股溢价 股溢价率-算 算术平均YTM（%） 图8：分平价转债平均溢价率（%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：转债市场平均平价与平价指数（元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 权益指数持续拉锯，转债应重视低价带来的低回撤保护，对优质品种可适当放宽溢价率要求： •11月权益指数虽然小幅收涨，但过程中波动幅度不小，月内上证指数最大回撤超过8%，科创50回撤接近13%；展望后市，春节临近北方地区制造业企业率先停工停产，开春前经济数据难以全面转暖，决定市场走向及大小盘风格的或仍是增量资金的属性与对市场的参与程度、增量政策的力度与出台进度；在此情况下，市场上涨难以一帆风顺，尤其中小盘股票振幅预计维持高位；近期中低价转债（105-115元）在下跌中表现出较强抗跌性，在市场难以形成较强上涨趋势时，仍应重视低价带来的低回撤保护； •11月底债市快涨，十年期国债利率创下新低，虽然做多理由仍存（美联储12月降息若落地进一步打开我国货币宽松空间、经济数据表现疲软、理财自建估值降低负债端波动有利于市场风险偏好提升、广谱利率下行有助于化债推进等），但是相对月初而言性价比已降低，而转债目前估值仍处于中性水平，对债市资金而言有一定吸引力； •综合来看，在赎回条款、上涨持续性较差、市场不肯给溢价的背景下，转债赚钱空间有限，建议以【105-115】元买【120-125】元卖的策略思路，考虑到下修后转股案例增加对其余发行人的示范作用及正股波动率回归上行均有利于转债高溢价率消化，对于低价的优质公司可适当放宽溢价率要求，根据市场活跃资金属性，动态调整持仓板块配比： •若宽基指数份额快速增长则增配指数成份品种，如A500指数基金建仓带动正股表现，或转债ETF份额增长带来转债权重品种资金流入； •若机构交投意愿提升，则从2025年盈利预测及当前估值水位出发，关注： •破净国央企提出市值管理制度及具体落地，比如推出股权激励计划、回购计划、资产注入、增强投资者交流等，高股息标的更佳； •光伏组件、生猪养殖、涤纶长丝、钢铁等大余额转债密集行业落后产能出清或联合限产带来的产品价格企稳、头部企业盈利修复； •新能源产业中竞争格局较好/中小产能完成出清/具有成长性的细分领域，如激光加工设备、锂电池负极添加剂等； •估值与机构配置比例处于历史低位的生物医药，其中创新药或受益于美联储降息下药企融资成本下降，医疗器械板块或受益于医疗设备以旧换新； •若全市场成交量回升、银证转债及融资融券等数据显示居民参与热情回暖，则增配券商及小盘题材品种，多次展现出弹性的板块包括低空经济、AI手机（尤其已调整较多的苹果手机产业链）、人形机器人、算力基础设施、半导体材料及设备等； •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2024年12月“十强转债”组合如下： 表4：2024年12月十强转债组合基本信息 转债代码 转债名称 正股简称 行业 余额（亿元） 转债价格（元） 转债平价（元） 转股溢价率（%） 评级 推荐原因 118025.SH 奕瑞转债 奕瑞科技 医疗器械 14.22 111.71 68.80 62.37 AA 医疗设备更新有望拉动公司订单增长 113069.SH 博23转债 博威合金 金属新材料 15.79 125.55 118.31 6.12 AA 特殊合金材料量利齐升，前端布局高速连接器 113692.SH 保隆转债 保隆科技 汽车零部件 13.90 117.20 95.11 23.22 AA 空悬产品国内市占率领先 127083.SZ 山路转债 山东路桥 基础建设 48.36 109.95 80.54 36.51 AA+ 区域基建龙头，关注国央企市值管理催化 123210.SZ 信服转债 深信服 软件开发 12.15 107.75 57.36 87.84 AA 网络安全龙头，有望受益于信创国产化 113616.SH 韦尔转债 韦尔股份 半导体 24.33 114.59 59.76 91.75 AA+ 消费电子与汽车客户持续导入，收入结构改善业绩快增 118036.SH 力合转债 力合转债 半导体 3.80 114.30 78.15 46.27 AA- 电网智能化趋势下无限载波芯片应用场景拓展 113644.SH 艾迪转债 艾迪精密 工程机械 10.00 108.90 68.29 59.46 AA- 液压龙头业绩稳健，电池/刀具/RV减速器业务多点开花 128136.SZ 立讯转债 立讯精密 消费电子 29.99 114.28 67.54 69.21 AA+ AI浪潮赋能消费电子业务，汽车&通讯加速多元化发展 118024.SH 冠宇转债 珠海冠宇 电池 30.89 110.33 69.85 57.96 AA 全球消费类电池主要供应商，切入动力储能打造新增长点 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 •奕瑞科技（688301.SH）-全球数字化X线探测器生产领军者，积极探索全产业链技术发展 •探测器国内龙头稳健增长：公司平板探测器主要应用在医学诊断与治疗（放疗、乳腺、齿科、胃肠等领域）、工业检测、安全检查等多个领域；公司拥有强劲的技术研发实力，依靠产业链本土化带来的降本增效，在各项性能达到领先水平的背景下售价较海外厂商更具性价比，且拥有有较多技术储备，支撑公司不断突破大客户，业绩持续增长近年来公司发展势头迅猛，销售数量由2019年的1.13万台增至2023年的10万+台，在全球市占率保持稳步提升态势，为中国厂商中市占率第一名