传媒行业元宇宙专题二：GameFi深度解析，元宇宙内容雏形显现

GameFi=Game（游戏）+Defi（去中心化金融），核心特点为“Play toEarn”。通过技术与去中心化价值观赋能，GameFi游戏资产化身为NFT和代币上链，具备了可验证性和流通性；开发商与玩家的关系由“企业消费者”转变为“利益共同体”，生态中价值增长由所有参与者共同所有。开发商针对游戏内活跃经济活动收取税费，玩家通过游戏资产增值获取收益。“PlaytoEarn”是GameFi快速吸引大量游戏玩家和区块链爱好者的核心特点，亦可以从传统“金币提现”模式的网赚产品中得到需求验证。GameFi相对于传统网赚游戏具备高门槛与高风险的特性，但收益更高且变现不受限制，或将成为游戏赛道中的重要分支。2021年GameFi流量快速爆发，根据BGA报告，2021年末游戏UAW占Defi行业总使用量的49%，游戏NFT占2021年NFT交易总量230亿美元的20%。 Axie Infinity的核心优势在于开发商持之以恒的产品迭代和后期运营。 头部链游AxieInfinity峰值DAU超过200万人，截至2月7日研发商Sky Mavis总收入超过12亿美元。当前GameFi市场仍处于早期探索期，区块链等新技术与玩法的升级均将有可能改善游戏体验，开发商对项目的长期规划是游戏实现可持续性的根基。AxieInfinity通过易上手的宠物小精灵卡牌战斗玩法走进链游市场，并自建Ronin侧链、交易所等基础设施提升交易效率，顺利把握疫情期流量高峰，吸引链游公会的入驻以扩大产品知名度，合理的经济模型和后期运营策略较好地延续了产品生命周期。但由于2021年中旬流量短期增长过快，Axie核心游戏代币SLP的产出与消耗出现了不平衡现象，研发商Sky Mavis也在不断优化SLP产出和消耗的数值限定，机制变化后的成效仍需观察。 未来Play和Earn哪个更为重要？Earn为基础，Play突破上限。 GameFi1.0阶段，保障可持续的“Earn”是能够快速吸引受众和链游工会，实现加速发展的关键要素，经济模型的持续性需要团队经验与运营能力。 但仅侧重于“Earn”的GameFi本质上是附加少量游戏性的挖矿平台，玩家高收益的同时伴随着生命周期的不确定性（本质上收益还是依赖新玩家加入）。增强游戏性和社区属性或是解决该问题的方法之一，当GameFi中更多玩家愿意为游戏体验或者社区氛围付费留存，一定程度上能减少流量快速变化对于经济平衡的干扰性。对于GameFi研发商而言，建立合理的经济模型并是实现长周期运转的根基，游戏性则是保障差异化、从众多链游中脱颖而出的核心关键要素。 投融资加速+内容迭代，传统游戏厂商积极探索。2021年GameFi为区块链投融资事件数（141个）、融资金额（35.3亿美元）最高的领域。目前头部游戏主要由初创企业研发，传统厂商积极探索。（1）休闲游戏厂商：法国Voodoo、美国Zynga与韩国开发商NCSoft均针对链游发布了明确规划。休闲游戏本身娱乐性低、节奏快，部分辅以网赚属性，与链游呈现一定相似之处。（2）3A/重度游戏厂商：重度游戏以强游戏性与IP属性驱动付费，复杂机制较难与区块链技术完全结合，目前多数厂商仍处于早期探索阶段，开展部分游戏资产上链的尝试。育碧《幽灵行动：断点》为首个正式融入NFT的3A游戏，但玩家接受度有待观察。 风险提示：新技术发展不及预期；价格波动风险；政策监管风险。 1GameFi是什么？缘何兴起？ GameFi=Game（游戏）+Defi（去中心化金融），为区块链技术在游戏中的应用。通过技术赋能，游戏资产化身为NFT（非同质化通证）和代币（同质化通证），具备了可验证性和流通性，玩家以此实现“Playto earn”（下文简称P2E）。GameFi边玩边赚的属性快速吸引了大量游戏玩家和区块链爱好者，2021年流量快速爆发。根据BGA2021年区块链游戏报告，2021年末游戏相关的独立活跃钱包数（UAW，与特定合约互动的独特地址，非DAU）超过Defi应用，成为业内最常用的类别，UAW占行业总使用量的49%，游戏NFT占2021年NFT交易总量230亿美元的20%。 图表1：链游以及其他Defi项目2021全年UAW链接数量（7日平均） 目前主流GameFi项目包含五大关键要素： 区块链网络：GameFi的基础设施以托管游戏，一般为公链。目前链游采用的主流链包括WAX（专注链游与NFT）、BSC（币安智能链）、Ronin（AxieInfinity自研链）以及Polygon（以太坊原生Layer2），以太坊ETH由于高额交易成本和低效率应用相对较少。 图表2：不同区块链上钱包数量变化（7日平均） 游戏玩法：游戏性是区别于GameFi与其他Defi应用的核心要素，玩家通过付出时间成本玩游戏来获取代币并在一定周期内回收成本，链游将游戏过程打造为挖矿模式。 目前GameFi游戏设计普遍较为简单，以土地模拟经营、卡牌对战类别为主。 游戏通证：包含同质化代币与非同质化代币NFT。游戏内资源如土地、工具、宠物卡牌等多以数字资产NFT的形式存在，而游戏货币作为代币上链。通证体系包含单通证以及多通证模式：（1）单通证：游戏中所有的支出收益均采用同一种货币；（2）多通证：游戏经济活动采用多种代币运行，典型的GameFi双通证体系包含治理代币与游戏内货币两种类型，经济机制相对于单通证更为可控。 串联玩法与通证体系的可持续发展的经济模型：GameFi核心竞争要素，亦是玩家实现PlaytoEarn的根基，随玩法与通证体系设计差异不同游戏差异较大。后文我们将以爆款游戏AxieInfinity为例对其经济模型进行详细解析。 交易所：提供流动性的金融活动场所，可交易出售游戏内资产供玩家赚取收益。头部链游AxieInfinity已于2021年11月推出了内置去中心化交易所Katana，其他链游玩家多在第三方交易所进行经济活动。 图表3：链游的关键要素示意图 1.1产业发展：外部催化+技术迭代，现象级游戏催化GameFi破圈 第一阶段（2017年以前）：早期探索阶段，开展“游戏币”上链的尝试。早期人们尝试将BTC与MineCraft集成为BitQuest，玩家可在游戏中通过战斗和交易获取、消耗比特币。BitQuest可以称之为GameFi的初步探索，但仅仅在游戏中采用区块链通证作为游戏货币，并没有与游戏活动链接形成完整的链上经济系统，游戏仍运行在中心化服务器上。 第二阶段（2017-2019年）：首款链游推出，加密猫带动以太坊流量高增。2015年以太坊推出，程序可以在链上存储和执行，为游戏开发者开辟了新的可能性。首款GameFi为2017年上线的CryptoKitties（加密猫），上线首周占以太坊流量的25%，上线首月用户数突破25万人。加密猫游戏核心玩法为繁殖和销售，所有宠物均以NFT形式在公开市场销售，游戏玩家以收藏为主要目的。随着加密猫的兴起，越来越多的游戏开发者入场，包括中世纪王国RPG游戏EOS Knights（2019年5月）、西部主题经济模拟游戏Prospectors（2019年6月）、卡牌交易游戏GodsUnchained（2019年11月）等。2019年底MixMarvel首席战略官首次在乌镇大会上提出Game Finance，GameFi概念应运而生。 2019年前的链游已初具雏形，实现了玩法机制上链，但游戏性和体验仍相对较弱，游戏不具备可持续性。一方面，游戏玩法主要集中在NFT交易，游戏策略属性低而多为随机性因素；另一方面，游戏底层区块链网络多为以太坊或EOS链，以太坊由于高TPS游戏体验较差且新手门槛高，不易打开市场；EOS链则受到安全性、治理等因素影响高开低走。 图表4：加密猫游戏交易所 图表5：链游Gods Unchained卡牌交易数据 第三阶段（链游1.0时代，2020-至今）：外部催化+技术迭代，现象级游戏Axie Infinity催化GameFi破圈。基于以太坊的Layer2的解决方案开始得到应用，解决主链可拓展性问题，同时链游亦给疫情期间缺乏收益来源的东南亚用户找到了新方向，叠加元宇宙与NFT的热度攀升，GameFi开始走进大众视野。作为GameFi的破圈先驱，AxieInfinity基于以太坊侧链Ronin所设计出的游戏体系已能高效率地保障经济循环，提升游戏性的同时让玩家实现PlaytoEarn。其它头部链游包括太空探索游戏AlienWorld，卡牌策略游戏Spinterlands、模拟经营游戏Farmersworld等。 图表6：AxieInifinity游戏界面 图表7：2021年12月1-7日UAW数最多的链游 1.2商业模式：去中心化+高收益+高门槛，GameFi的差异化属性详解 GameFi的核心特点在于用区块链技术打造去中心化的游戏生态，玩家能够在游戏过程中实现“边玩边赚”。我们可以从两个维度来理解其价值：1）对比传统中心化游戏来理解区块链技术带来的游戏模式差异，玩家为什么能够实现P2E；2）对比休闲网赚类产品来验证P2E模式的需求空间。 1.2.1去中心化VS中心化游戏：区块链赋能游戏资产价值、重塑生产关系 首先，区块链的特性是什么？ 区块链是一种以去中心化模式构建的数字化账本，采用密码学方法记录数据块。网络中不存在中心化的数据控制者，任何成员无法对节点进行修改，每个节点实现自我信息验证、传递和管理。区块链具备去中心化、不可篡改、可追溯、开放性、匿名性五大特性。 图表8：区块链分布式账本技术示意图 结合游戏我们可以看到什么变化？ 1、游戏资产所有权/流通性的差异：由于区块链的不可篡改、可追溯特性，玩家在游戏中获得的所有资产均归属于自己，拥有数字财产的真正所有权，并可以通过密码学记账方式记录流通路径。在传统游戏中，游戏资产如装备、金币等本质上归属于开发商，一旦开发商更改游戏规则或受到外部冲击，玩家有可能丧失资产所有权，本质上只拥有使用权。GameFi确立游戏资产的所有权和流通性，因此玩家可直接通过游戏资产增值获取可支配收益，为玩家实现PlaytoEarn的根基。 图表9：现有网络游戏和区块链游戏的部分差异属性对比 2、价值分配模式差异：从传统游戏到GameFi，开发商和玩家的关系将从“企业与消费者”转为“利益共同体”的关系。在传统游戏中，开发商为玩家提供游戏娱乐体验从而获取收益；而GameFi生态中游戏资产增值带来的收益由玩家、开发商、与代币持有者共同所有，代币持有者也具备一定的投票治理权。开发商不再独享游戏收益，而是从游戏内经济活动的活跃性中获取税费；玩家作为生态中的重要参与者，在获取游戏娱乐价值的同时拥有所持资产的潜在增值空间。 图表10：传统游戏与GameFi价值分配变化图 1.2.2GameFiVS传统网赚产品：P2E模式的两种演绎方式 传统网赚游戏包括任务、休闲、博彩多种类型，玩家在游戏过程中，观看广告、完成任务即可领取红包，并可以将其提现为真实的货币；开发者通过广告收入与用户拉新激励成本（即买量成本+金币等激励成本）差额赚取收入。国内代表休闲网赚产品包括《阳光养猪场》、《开心消消乐》等。 图表11：传统网赚产品商业模式 2019年网赚游戏异军突起，《阳光养猪场》持续霸榜，2020年超休闲游戏更随着疫情红利走向巅峰，但2021年网赚游戏流量呈现下滑趋势。根据OpenMediation报告，2021H1相比2020 H2 ，全球网赚游戏DAU下滑32%。究其原因，一方面，2020年疫情影响基数处于高位；另一方面，网赚游戏早期多以娱乐性+赚钱属性吸引用户，但实际上提现门槛高、游戏质量不佳，用户难以获取预期回报，游戏整体生命周期较短。 图表12：20年6月手游APP MAUTOP10APP中包括多款网赚游戏 图表13：2021年网赚游戏DAU显著下滑 对比来看，链游用户需求与网赚游戏用户需求相契合，但高收益、高门槛与风险并存。 当前链游用户以东南亚国家为主，疫情下催生P2E红利，多数玩