传媒行业深度研究报告：拆解元宇宙系列（一）：GameFi，是泡沫也有可能是未来

什么是GameFi：GameFi=Game+NFT+DeFi，通过区块链分布式机构，以NFT的形式为游戏资产赋予价值属性。简单来说，GameFi或者链游在现阶段即是将去中心化的金融产品以游戏的方式呈现，游戏装备NFT化、挖矿过程娱乐化。同时，对于游戏本身来讲，区块链技术的可拓展性和去中心化交易方式带来的新游戏商业模式，也为未来游戏在可能的元宇宙世界里的形式做出了探索。 GameFi的现状：1.0时代正在落幕。GameFi可追溯到2017年的CryptoKitties（加密猫），而在2021年AxieInfinity的成功引起了人们的关注和产业资金的追逐。从交易量上看，2021年全年GameFi交易量突破45亿美金，全球活跃用户接近100万人。而从GameFi本身的演进看，纯资金盘的类CryptoKitties类游戏和Axie Infinity成功后的效仿者们的交易量和用户数都在22年1月进入了低谷，同时一批具有更高游戏质量和更完备经济体系的链游也在涌现。且各传统游戏厂商也在积极拥抱区块链技术，GameFi1.0落幕的同时，区块链技术对于游戏行业的改变才刚刚开始。 GameFi改变了游戏行业什么？游戏经济模型和产业链分配模式的新方向。经济模式上，GameFi开创了Play-To-Earn的新游戏经济模型，Play-To-Earn经济模式带来高比例玩家创造收益与扁平式的生态关系，解决了Free-To-Play模式下的核心痛点。在Play-To-Earn经济模式中，玩家可以通过充值、玩游戏获得游戏内资产或代币所有权。公开透明的规则下，游戏中的大部分收入不再属于游戏公司，而是归属于玩家。积极的参与者可以通过游戏的交易系统为其他参与者和生态系统贡献价值并获取游戏的资产奖励。产业链价值分配上，打金工会由于自带流量和资金，承担了传统产业链中发行商的部分角色，此外，由于玩家拥有游戏资产的所属权，也拥有了利用游戏资产进行二次创作或销售来分享收益的可能，其扮演的角色也由原来单纯的消费者而变成了创作者。 如何理解GameFi和NFT的价值？现阶段NFT更多是影响力的变现。NFT价值=影响力+实用性+稀缺性和供求关系+估值溢价+流动性溢价+享受价值。 通过上述分析框架可以看到，目前链游游戏资产的优劣仍主要体现在创始团队或者拥有者的个人号召力上，现阶段GameFi作为加密资产的一种尚未走出独立“行情”，其整体价值波动和加密资产的整体趋势息息相关。但长期看，区块链游戏自身的可拓展性和NFT对于游戏资产所有权的重新定义，链游未来的实用价值有着足够的想象空间。 未来的GameFi：在游戏属性和金融属性上取得新的平衡。目前的GameFi对于玩家来说最大的吸引点在于其收益率，且相对于传统游戏有更高的入门门槛，因此其核心玩家并非游戏用户，游戏资产价值也没有足够游戏性的支撑，因此当没有新玩家入场时，游戏资产的收益率会迅速下降从而导致GameFi的生命周期要远远短于普通游戏。而为了尽可能延长生命周期，除了设计更合理的经济体系和游戏机制外，提高游戏的品质，通过更好的可玩性吸引用户加入并保持留存，是GameFi发展的必然方向。 风险提示：政策监管风险和法律风险，区块链、及其相关应用均尚处于发展初期的阶段，在法律、伦理、技术、标准等方面都具备极强的不确定性。包括且不限于通过数字交易洗钱、非法集资、炒作等风险；利用区块链游戏进行诈骗或进行传销活动的风险。此外，区块链游戏一般需要使用数字货币作为交易媒介，但目前我国对于数字货币监管政策较为严格，未来数字货币性质认定和发行许可等监管细则都尚未清晰。区块链和游戏在国内的商业模式和表现形式也并不清晰。技术进展不及预期；资产价格大幅波动。 投资主题 报告亮点 本文详细回顾了GameFi的发展过程和现状，并分析了GameFi对于游戏产业链和经济模型上的改变。此外，提出了NFT价值=影响力+实用性+稀缺性和供求关系+估值溢价+流动性溢价+享受价值的评价模型，认为在现阶段包括游戏资产在内的NFT更多是影响力的变现，但长期看区块链技术可能会带给游戏更多新的变化。 投资逻辑 本文通过回顾GameFi的发展历程和典型区块链游戏的特点，对GameFi所带来的改变、GameFi的评价体系做出了分析，并展望了GameFi的未来。目前的GameFi对于玩家来说最大的吸引点在于其收益率，且相对于传统游戏有更高的入门门槛，因此其核心玩家并非游戏用户，游戏资产价值也没有足够游戏性的支撑，因此当没有新玩家入场时，游戏资产的收益率会迅速下降从而导致GameFi的生命周期要远远短于普通游戏。而为了尽可能延长生命周期，除了设计更合理的经济体系和游戏机制外，提高游戏的品质，通过更好的可玩性吸引用户加入并保持留存，是GameFi发展的必然方向。 一、GameFi或链游：基于NFT的区块链游戏实验 （一）什么是GameFi：Game+NFT+DeFi GameFi在21年被人们广泛熟知，但其最早的概念则可以追溯到2017年的Cryptokitties，初始的定义为“GameFinance”，即在游戏中融入更多的金融元素。而在20年Yearn.Finance创始人（Yearn.Finance，是在2020年初推出的一项基于以太坊的协议，其代币YFI是基于以太坊的最大代币之一，创始人具备高盛的金融科技背景，在DeFi领域有着较高影响力）在推特上发文称自己认为DeFi（去中心化金融）的属性将更趋向于游戏化，也因此GameFi被引入了DeFi概念。一般而言人们把区块链游戏（链游）和GameFi相等同，严格来说，两者并不能完全等同，GameFi更强调的是“playtoearn”的游戏商业模式，而链游则是指区块链技术在游戏上的应用。但目前来说，两者的从形式上并没有本质的区别，链游相比之下更容易理解和传播。 GameFi=Game+NFT+DeFi，通过区块链分布式机构，以NFT的形式为游戏资产赋予价值属性。简单来说，GameFi或者链游在现阶段即是将去中心化的金融产品以游戏的方式呈现，游戏装备NFT化、挖矿过程娱乐化。同时，对于游戏本身来讲，区块链技术的可拓展性和去中心化交易方式带来的新游戏商业模式，也为未来游戏在可能的元宇宙世界里的形式做出了探索。 链游的分类：按照游戏的玩法进行分类，链游的玩法和传统游戏并没有本质区别。由于目前链游研发商本身游戏研发能力的限制和链游本身的特点，导致养成类、模拟经营类、卡牌对战类的链游数量要多于其它类型。但可以看到，近期上线的链游种类逐渐丰富，类MOBA、RPG类的游戏也开始增加，并且ThetanArena（MOBA类游戏）、Mir4（传奇4，RPG游戏）、Sandbox（沙盒类游戏）取得了很高的关注度。 按照上线的公链类型，几大主流公链由于其性能特点不同，因此其上线的游戏种类也有一定差异。以「以太坊为公链基础」的大多为对数据响应速度要求较低的博彩竞猜类游戏，以太坊10分钟以内的响应间隔虽不足以支撑复杂的游戏，但可以对玩家的交易和竞猜进行链上确权。「交易挖矿类游戏和对战类游戏」则一般使用HECO和BSC为代表的公链，这类游戏对响应时间有了更高的要求，但是如果想要更加流畅、画质更好的游戏体验，仍然需要性能更加优秀的公链出现。 图表1链游的类型 游戏的发展：资金盘&博彩游戏的链游1.0正在落幕 萌芽时代：加密猫（Cryptokitties）为代表的游戏率先将区块链和游戏相结合。2017年，游戏Cryptokitties将以太坊代币具象为不同的数字猫形象，结合区块链数据无法篡改和艺术资产唯一私有性的特性，引发了市场关注，部分资金开始流向加密领域，最高时占据了以太坊25%的交易流量。本质上，这类游戏是一种构建在以太坊上的NFT代币，其遵循的合约同样为ERC721合约，玩家通过以太币来进行购买和交易。并没有很强的游戏性，游戏也并未建立自己的经济体系。 在加密猫之后，出现了Fomo3D等博彩类资金盘游戏，是18年以太坊交易最活跃应用类型。以Fomo3D为例，其主要玩法为玩家使用以太币按照一定汇率购买游戏代币，每当有玩家购买代币就会刷新游戏倒计时，而当游戏倒计时结束时，最后一名购买代币的玩家会赢得奖金彩池。其本质上，Fomo3D是公开透明去中心化的资金盘游戏，其本身并没有解决任何行业痛点或市场需求，且存在大量的安全漏洞和资金交易风险，也缺乏足够的法律和监管措施来对项目方进行约束。因此，纯资金盘的区块链游戏在19年初基本被市场和玩家淘汰。 图表2 Cryptokitties 1.0时代：Defi和NFT加持下的链游。根据DappReview发布的《2019年上半年DAAP数据报告》显示以太坊、EOS、波场、IOST四条公链上的Dapp数量从上半年的1362个下降为年底的494个，降幅达到64%。进入到2021年，由于DeFi市场进入熊市，NFT作为去中心化的新的资产配置方向受到重视，GameFi的模式也随之走向成熟，在Defi中引入NFT质押，并将玩家资产转化成游戏装备，并通过流动性挖矿提升玩家收益。而AxieInfinity的成功则奠定了如今链游的双通证经济模式。其巨大的成功引起了无数的模仿者，但其较差的游戏质量和过强的资金盘属性使得其生命周期很快的走到了尾声。 2.0时代：更高质量的第三代链游正在涌现。根据区块链数据分析平台Nansen的研究报告，将NFT游戏的发展分为四个阶段：单纯的NFT，NFT+Play to Earn，NFT+Play to Earn+更好的游戏品质，3A级别的NFT+Play to Earn产品。 图表3链游创新曲线 （二）链游的现状：交易量下滑，活跃用户数仍在上升 链游在21年被人们广泛的关注，并由于21年5月Youtube纪录片《边玩边赚—菲律宾的NFT游戏》上线引起了用户数和交易量的飞速上升，并在21年8月达到第一个高峰，其后11月Axie的效仿者们集中的上线带来了第二个交易量高峰，8月和11月的第一周GameFi的交易量都超过了2.2亿美元，其中绝大部分还是来自于Axie。但随着Axie进入生命周期尾声，且新上游戏质量较差和产品周期较短的原因，链游的交易量近两个月进入了低谷，约为最高点时的20%。 图表4链游交易额情况 从活跃用户数量上看，整体上链游的活跃用户数还是呈现波动上升的趋势，从21年8月初的32万上升到22年初高峰时的100万人，半年内上涨3倍。尽管随着市场冷静交易量出现大幅的下滑，但仍有大量用户参与到GameFi中。 图表5各类型区块链应用活跃用户数（单位：万人） 图表6链游交易量排名 世界主要游戏大厂总体对链游及区块链的发展持积极态度，尽管市场声音不统一。部分游戏公司特别是韩国游戏厂商对区块链游戏尤其积极，如NCsoft、Netmarble、Wemade、Kakao games、Gamevil等均在21年就将自己的拳头产品链游化，而育碧、EA、Gamevil等的入局，主要因为看到了《传奇4》成功之下的新机遇与区块链技术带来的高盈利模式。不过，部分厂商表现明显顾虑。T2认为存在过分炒作，Steam平台也禁止发布链游。 虽然部分国家地区的监管政策较为严格，且很多员工和玩家对于Playtoearn的模式持反感的态度，但整体来看，游戏厂商对于PlaytoEarn的商业模式还处在谨慎尝试的阶段，但是对于区块链等新技术和游戏的融合的态度依然较为积极。 图表7传统游戏厂商对链游的看法 图表8投资机构对GamFi和NFT项目的投资情况 二、GameFi的突破和重构：游戏经济系统和产业链的新方向 （一）Play-To-Earn的新游戏经济模型 1、Play-To-Earn的模式改变了什么？ Play-To-Earn经济模式带来高比例玩家创造收益与扁平式的生态关系 ， 解决了Free-To-Play模式下的核心痛点。在Play-To-Earn经济模式中，玩家可以通过充值、玩游戏获得游戏内资产或代币所有权。公开透明的规则下，游戏中的大部分收入不再