2021年业绩预告点评：盈利超市场一致预期，新品及出海表现良好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 三七互娱(002555) 买入 2021年业绩预告点评 （维持评级） 互联网 2022年02月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,218/1,540 总市值/流通(百万元) 47,706/33,128 上证综指/深圳成指 3,457/13,297 12个月最高/最低(元) 32.33/15.87 相关研究报告： 《三七互娱-002555-2021年三季报点评：盈利超预告上限，新品表现良好》 ——2021-11-03 《三七互娱-002555-20年业绩快报暨21年一季度业绩预告点评：产品、投放周期叠加，短期承压》 ——2021-03-15 《三七互娱-002555-2020年三季报业绩点评：买量投入产出平稳，“新品荒”有望结束》 ——2020-11-02 《三七互娱-002555-2020年中报业绩点评：业绩超预期，头部效应凸显》 ——2020-09-01 《三七互娱-002555-2020年一季报点评：业绩符合预期，长期看好品类多元化和海外战略》 ——2020-05-06 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利超市场一致预期，新品及出海表现良好  业绩超越市场一致预期，Q4表现良好 公司发布业绩预告，预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元，同比增长1.41%-3.23%，超越市场一致预期（wind一致预期归母净利润为26.5亿元），对应EPS为1.28-1.30元；扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元，同比增长6.61%-8.70%；其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元，同比增长116-126%，继续保持高增长趋势。  新品及出海表现良好 1）公司年内新品《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》，以及全球发行的《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，自研布局成果不断展现；出海市场亦表现良好，已经成为国内排名领先的游戏出海厂商；2）精品化+多元化驱动之下公司研发投入不断加大、新品储备充足，SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等产品陆续上线有望带动公司盈利能力持续提升。  风险提示：新品不达预期；版号发放晚于预期；监管政策风险等。  投资建议：看好公司长期成长潜力，继续维持 “买入”评级。 我们上调21年赢利预测（上调8.7%至28.3亿元），维持22/23年赢利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为28/33/38亿元，同比增速2/16/16%；摊薄EPS=1.27/1.48/1.72元 ，当前股 价对应PE=17/15/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速，短期受版号政策预期等因素影响股价调整较为显著赋予良好布局机会，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,227 14,400 16,992 19,540 22,287 (+/-%) 73.3% 8.9% 18.0% 15.0% 14.1% 净利润(百万元) 2,115 2,761 2,826 3,287 3,823 (+/-%) 109.7% 30.6% 2.3% 16.3% 16.3% 摊薄每股收益(元) 1.00 1.24 1.27 1.48 1.72 EBIT Margin 26.1% 27.9% 16.2% 18.5% 19.7% 净资产收益率(ROE) 30.1% 45.7% 35.3% 31.9% 29.4% 市盈率(PE) 21.5 17.3 16.9 14.5 12.5 EV/EBITDA 13.9 12.8 18.4 14.4 12.1 市净率(PB) 6.46 7.90 5.95 4.62 3.67 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5F/21A/21J/21A/21O/21D/21三七互娱沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩超越市场一致预期，Q4表现良好。公司发布业绩预告，预计21年全年实现归母净利润28.0-28.5亿元，同比增长1.41%-3.23%，超越市场一致预期（wind一致预期归母净利润为26.5亿元），对应EPS为1.28-1.30元；扣非净利润为25.5亿元-26.0亿元，同比增长6.61%-8.70%；其中Q4归母净利润为10.8-11.3亿元，同比增长116-126%，继续保持高增长趋势。 图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：三七互娱单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：三七互娱单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 精品化+多元化驱动之下公司研发投入不断加大、新品储备充足，SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等产品陆续上线有望带动公司盈利能力持续提升。 -200%0%200%400%600%800%0500010000150002000020112012201320142015201620172018201920203Q2021营业收入YoY-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0100020003000400050002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3营业收入YoY-500%0%500%1000%1500%05001000150020002500300020112012201320142015201620172018201920203Q2021归母净利润YoY-4-3-2-1012(500)0500100015002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3归母净利润YoY tWuZyUrQrQnPoMoNnOaQ8Q6MtRmMoMoMeRqQmOeRsQnRbRnMqMvPtQpNwMnPmQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：三七互娱海内外产品储备 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：看好长期成长空间，维持 “买入”评级。我们上调21年赢利预测（上调8.7%至28.3亿元），维持22/23年赢利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为28/33/38亿元，同比增速2/16/16%；摊薄EPS=1.27/1.48/1.72元，当前股价对应PE=17/15/13x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速，短期受版号政策预期等因素影响股价调整较为显著赋予良好布局机会，继续维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 002555.SZ 三七互娱 买入 21.51 477.06 1.24 1.27 1.48 1.72 17.28 16.88 14.51 12.48 002602.SZ 世纪华通 增持 6.7 499.32 0.40 0.43 0.54 0.67 16.95 15.50 12.51 9.97 002624.SZ 完美世界 增持 13.49 261.70 0.80 0.66 1.18 1.41 16.90 20.53 11.39 9.59 603444.SH 吉比特 买入 348.81 250.67 14.56 21.93 24.91 29.51 23.96 15.90 14.00 11.82 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1777 3920 6544 9832 营业收入 14400 16992 19540 22287 应收款项 1240 2328 2677 3053 营业成本 1758 3092 3517 4012 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 42 51 59 67 其他流动资产 1462 1726 1985 2263 销售费用 8213 10535 11724 13105 流动资产合计 5800 9295 12526 16470 管理费用 366 554 631 713 固定资产 927 1044 1117 1135 财务费用 (23) (71) (111) (181) 无形资产及其他 1108 1064 1020 975 投资收益 155 145 134 37 投资性房地产 2368 2368 2368 2368 资产减值及公允价值变动 388 154 98 39 长期股权投资 361 361 361 361 其他收入 (1331) 136 79 40 资产总计 10564 14131 17392 21309 营业利润 3256 3265 4032 4688 短期借款及交易性金融负债 889 440 453 594 营业外净收支 (7) 0 0 0 应付款项 1471 2537