2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，光伏热场龙头盈利安全边际高

业绩预告超市场预期，盈利能力稳定 公司营收、利润预告数均超市场预期，预计2021年实现营业收入13.2-13.4亿元，同比+210%-214%，Wind一致预期为11.7亿元；归母净利润为4.9-5.1亿元，同比+191%-200%，Wind一致预期为4.5亿元，公司2021年三季报点评中我们盈利预测为4.8亿元；扣非归母净利润为4.4-4.6亿元，同比+204%-215%；净利率水平为37%-38%。 Q4单季度来看，营业收入为4.4-4.5亿元，同比+216%-228%，我们预计公司Q4出货量560吨，单价约为80万元/吨；归母净利润为1.6-1.7亿元，同比+189%-219%，环比+20%-32%；净利率水平为35%-39%，碳纤维涨价背景下技术降本保持高盈利能力。 技术降本稳定毛利率，规模效应有利净利率 过去由于技术降本，金博股份2018-2020年毛利率一直保持在60%以上，我们假设2022-2023年单吨价格分别为70、65万元/吨，金博股份2022-2023年毛利率将维持在54%左右，产品降价对高毛利龙头影响较小；同时随着规模效应凸显，降价对净利率的影响减弱，盈利安全边际高。 C/C热场供不应求，金博股份定增加码扩产 根据我们统计和测算，2021-2023年全市场合计C/C产能分别超4400吨、8400吨、9200吨；需求主要来自“新增+替换”，2021-2022年全市场C/C热场需求合计分别约6100吨和8000吨，2022年供需紧平衡。但由于2021年热场订单已排产至2022年底（截至2021年底，公司在手订单金额为9.73亿元（含税），对应1145吨C/C热场），因此2022年订单需求将排产至2023年。2021年10月公司公告定增募资不超31.03亿元，其中18亿元用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目。我们预计公司2023年底达到产能规模3150吨，保障对合同的履行有充足产能配套。 布局市场空间广阔的SiC热场，迎第二增长曲线 热场的市场空间为SiC器件市场空间的20%，我们测算2025年SiC热场市场空间超70亿元。SiC对纯度的要求高，公司在提升产品纯度方面技术储备丰富，可实现纯度等级Ⅰ级＜200ppm、Ⅱ级＜100ppm、Ⅲ级＜30ppm，并具备了<5ppm涂层工艺制备能力，正在突破纯度要求更高的SiC领域。 金博股份推动碳陶刹车材料降本，供给创造需求打开下游市场空间 我们测算2025年碳陶刹车片国内市场空间达83亿元，全球市场空间超300亿元。金博股份预计可将碳陶刹车系统单价降至1万元以内，公司产品正在国内知名车企验证，我们预计2022年通过验证后拿到批量订单。 盈利预测与投资评级：随着下游扩产+技术迭代，我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由4.8/6.4/9.1亿元调至5.0（上调4%）/6.6（上调3%）/9.0（下调1%）亿元，对应当前股价PE为47/36/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。 F 1.业绩预告超市场预期，盈利能力稳定 公司营收、利润预告数均超市场预期，预计2021年实现营业收入13.2-13.4亿元，同比+210%-214%，Wind一致预期为11.7亿元；归母净利润为4.9-5.1亿元，同比+191%-200%，Wind一致预期为4.5亿元，公司2021年三季报点评中我们盈利预测为4.8亿元；扣非归母净利润为4.4-4.6亿元，同比+ 204%-215%；净利率水平为37%-38%。 热场龙头盈利能力稳定。 Q4单季度来看，营业收入为4.4-4.5亿元，同比+216%-228%，我们预计公司Q4出货量560吨，单价约为80万元/吨；归母净利润为1.6-1.7亿元，同比+189%-219%，环比+20%-32%；净利率水平为35%-39%。 2.技术降本稳定毛利率，规模效应有利净利率 2018-2020年，公司热场的单吨售价由135万元降低到95万元，两年下降30%，我们预计2021年金博股份热场的单吨售价下降至85万元，主要系公司技术进步不断降本，并主动降价让利给下游客户，以博取更大市场份额。根据公司2022年1月7日的定增回复函，由于技术进步成本降低，公司预计产品单价会继续下调10%到30%不等，从而继续提高市占率和碳基复合材料的渗透率，我们预计2022-2023年单价分别下降至70万元/吨和65万元/吨。 2018年以来，金博股份热场一直在主动降价，我们认为符合光伏行业通过技术进步而不断降本增效的逻辑，且由于技术降本，金博股份2018-2020年的毛利率一直保持在60%以上。2021年，公司的单吨营业成本降幅较小，主要系2021年原材料碳纤维涨价明显，我们预计2022年碳纤维产能释放后价格有望进入下行通道，有利于金博股份单吨营业成本进一步降低，抵消售价降低带来的毛利率下滑。根据下表测算，我们判断金博股份2021-2023年的毛利率分别为58.0%、54.3%、53.8%，仍保持较高毛利率水平。同时我们认为公司产能不断释放，规模效应凸显，降价对于净利率的影响会比对毛利率的影响更小。 F 图1：金博股份一直围绕光伏降本增效原则主动降价让利给客户，且仍能够保持高毛利 3.C/C热场供不应求，金博股份定增加码扩产 供给端来看，根据1月7日金博股份的定增回复函，公司2018年至2021年9月底的产能分别为188吨、202吨、482吨、1144吨，我们预计随着2021Q4可转债扩产的600吨逐步达产，公司2021年底的产能有望达到1650吨。根据我们对C/C热场头部企业的产能统计（金博股份、西安超码、天宜上佳、陕西美兰德、隆基股份），我们预计几家头部企业的产能在2021-2023年分别超3500吨、6700吨、7300吨，我们假设几家头部企业的市占率为80%，则全市场合计产能分别超4400吨、8400吨、9200吨。 需求端来看，C/C热场需求主要来自“新增+替换”需求。（1）新增产能需求方面：单GW硅片产能所需单晶炉约75-80台，新增一台单晶炉对C/C热场的需求约为0.27吨，因此我们预计单GW新增硅片产能对应的C/C热场的需求为21吨。（2）替换需求方面：C/C热场属于耗材，在单晶炉开工的情况下，每台单晶炉每年对C/C热场的替换需求约为0.225吨，因此我们预计单GW硅片出货对应的C/C热场的需求为18吨。根据我们测算，我们预计2021-2022年，全市场C/C热场的需求量分别约6100吨和8000吨。我们判断2022年C/C热场供需处于紧平衡状态，但由于2021年热场订单已排产至2022年底（截至2021年12月31日，金博股份在手订单金额为9.73亿元（含税），按照85万元/吨的售价，对应1145吨C/C热场），因此我们判断2022年订单需求将排产至2023年。 3/9 F 图2：C/C热场头部企业的扩产情况梳理 图3：我们预计2022年全市场C/C热场的”新增+替换“需求近8000吨 F 2021年10月，金博股份公告定增拟募资不超过31.03亿元用于高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目、金博研究院建设项目及补充流动资金项目。其中公司拟投资18亿元，用于建设年产1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目，计划建设期限24个月。 2020年公司的热场年产量为486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。 公司持续加速扩产，此前IPO募资+超募资金+可转债扩产使公司2021年底产能爬坡至1650吨。叠加定增募投的年产1500吨热场产能，我们预计公司2023年底达到产能规模3150吨（350+350+350+600+1500），保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率（销售额口径）有望由30%左右提升至50%；同时碳基复合材料热场的渗透率有望进一步提升，加速对石墨热场的替代。 图4：2021年10月公告定增募资拟投项目 4.布局市场空间广阔的SiC热场，迎第二增长曲线 SiC半导体属于三高（导热性、击穿电压和带宽高）材料，有作为功率器件的潜质，未来景气度高。衬底占碳化硅半导体器件市场40％-50％，在衬底的制造成本中，热场为最核心的零部件，成本占比40％左右，即热场的市场空间为SiC器件市场空间的20%。 SiC对纯度的要求很高，这也是公司做高纯产线的原因：热场长晶像“盲盒”，不知道长出来能不能用。长晶的难度在于这是一个气体－固体－气体的过程，需要在高温环境下进行气流场控制。 公司在提升产品纯度方面，做了充分的技术储备，可实现纯度等级Ⅰ级＜200ppm、Ⅱ级＜100ppm、Ⅲ级＜30ppm，并具备了<5ppm涂层工艺制备能力，分别可满足光伏P F 型单晶、N型单晶和半导体硅单晶的生产要求，正在突破纯度要求更高的SiC领域，研究如何设计热场才能帮助客户提高良率。 图5：2025年SiC热场市场空间超70亿元 5.金博股份推动碳陶刹车材料降本，供给创造需求打开下游市场 空间 金博股份于2021年10月25日发布公告，拟以自有资金1.5亿人民币投资设立全资子公司，开展碳/陶复合材料产品新业务。碳/陶复合刹车材料既保持了碳/碳复合刹车材料密度低、耐高温的优点，又克服了碳/碳刹车材料静摩擦系数低、湿态衰减大、摩擦寿命不足及环境适应性差等缺点，在刹车制动领域具有广阔的应用前景。 碳陶刹车材料渗透率低，主要系成本高：碳/陶复合材料在刹车制动领域大规模应用的主要障碍为生产成本较高、大批量生产工艺复杂、难度大、周期长。进口碳陶刹车系统单价约8万人民币，因此只能作为高端车的选配件。公司预计可将碳陶刹车系统单价降至1万元以内，公司产品正在国内知名车企验证，我们预计2022年通过验证后拿到批量订单。 F 我们假设： 价格：2021年碳陶刹车片单价为8万元/辆，2022年金博股份碳陶刹车片验证通过后，将市场平均价格降至2万元/辆，2023-2025年单价分别下降至1、0.7、0.5万元/辆。 碳陶刹车片渗透率：随着单价大幅降低，碳陶刹车片渗透率于2023年开始快速提升。 根据我们测算，2025年碳陶刹车片国内市场空间达83亿元，全球市场空间超300亿元。 图6：进口碳陶刹车材料成本高，限制了渗透率提升，金博股份有望推动行业进步 6.盈利预测与投资评级 随着下游扩产+技术迭代，我们将公司2021-2023年的归母净利润预测由4.8/6.4/9.1亿元调至5.0（上调4%）/6.6（上调3%）/9.0（下调1%）亿元，对应当前股价PE为47/36/26倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。