2021年三季报点评：盈利超预告上限，新品表现良好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 三七互娱(002555) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 互联网 2021年11月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,218/1,540 总市值/流通(百万元) 52,785/36,655 上证综指/深圳成指 3,547/14,451 12个月最高/最低(元) 35.88/15.87 相关研究报告： 《三七互娱-002555-20年业绩快报暨21年一季度业绩预告点评：产品、投放周期叠加，短期承压》 ——2021-03-15 《三七互娱-002555-2020年三季报业绩点评：买量投入产出平稳，“新品荒”有望结束》 ——2020-11-02 《三七互娱-002555-2020年中报业绩点评：业绩超预期，头部效应凸显》 ——2020-09-01 《三七互娱-002555-2020年一季报点评：业绩符合预期，长期看好品类多元化和海外战略》 ——2020-05-06 《三七互娱-002555-2019年年报点评：业绩延续高增长，定增助力云平台战略》 ——2020-04-03 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 证券分析师：夏妍 电话： 021-60933162 E-MAIL： xiayan2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 盈利超预告上限，新品表现良好  业绩超越预告上限，Q3同比高增长 公司披露三季报，前三季度实现营业收入121亿元、归母净利润17.21亿元，同比分别增长7%、-24%，高于业绩预告上限（业绩预告16-17亿元，同比下滑24.79%-29.21%），对应EPS 0.78元；其中Q3单季度实现营业收入45.72亿元、归母净利润8.67亿元，同比分别增长38.5%、54.8%。  盈利能力持续改善，新品表现良好 1）前三季度公司毛利率、净利率分别为85%、14%；其中前三季度毛利率分别为86%、84%、84%，基本保持稳定，净利率分别为3%、20%、19%，销售费用率分别为73%、53%、54%，先期新品投入对盈利的影响正在过去，盈利能力持续改善；2）新品公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超7亿，整体表现良好；公司新品储备充足，SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等陆续上线有望带动公司盈利能力持续提升。3）出海市场表现良好，2021年三季度按月公司在国内出海厂商收入排名分别为第6/6/5名。  风险提示：新品不达预期；监管风险等。  投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润26/33/38亿元，同比增速-7/28/16%；摊薄EPS=1.16/1.48/1.72元，当 前 股 价 对 应PE=25/20/17x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13,227 14,400 16,992 19,540 22,287 (+/-%) 73.3% 8.9% 18.0% 15.0% 14.1% 净利润(百万元) 2,115 2,761 2,562 3,287 3,818 (+/-%) 109.7% 30.6% -7.2% 28.3% 16.2% 摊薄每股收益(元) 1.00 1.24 1.16 1.48 1.72 EBIT Margin 26.1% 27.9% 14.4% 18.5% 19.7% 净资产收益率(ROE) 30.1% 45.7% 32.7% 32.4% 29.8% 市盈率(PE) 29.2 23.5 25.3 19.7 17.0 EV/EBITDA 18.6 17.0 27.2 18.9 15.9 市净率(PB) 8.78 10.74 8.28 6.40 5.06 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5N/20J/21M/21M/21J/21S/21三七互娱上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩超越预告上限，Q3同比高增长。公司披露三季报，前三季度实现营业收入121亿元、归母净利润17.21亿元，同比分别增长7%、-24%，高于业绩预告上限（业绩预告16-17亿元，同比下滑24.79%-29.21%），对应EPS 0.78元；其中Q3单季度实现营业收入45.72亿元、归母净利润8.67亿元，同比分别增长38.5%、54.8%。 图1：三七互娱营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：三七互娱单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：三七互娱归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图4：三七互娱单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利能力持续改善，新品表现良好。前三季度公司毛利率、净利率分别为85%、14%；其中前三季度毛利率分别为86%、84%、84%，基本保持稳定，净利率分别为3%、20%、19%，销售费用率分别为73%、53%、54%，先期新品投入对盈利的影响正在过去，盈利能力持续改善。 -200%0%200%400%600%800%0500010000150002000020112012201320142015201620172018201920203Q2021营业收入YoY-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0100020003000400050002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3营业收入YoY-500%0%500%1000%1500%05001000150020002500300020112012201320142015201620172018201920203Q2021归母净利润YoY-4-3-2-1012(500)0500100015002016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3归母净利润YoY nMmRsMzRtMyQtPsOqOqMsQ8O9R9PoMnNnPrQkPoPoPkPnNpMbRnMqPvPoPuMxNmRtO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：三七互娱毛利率、净利率变化情况 图6：三七互娱三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 新品公司自研产品《斗罗大陆：魂师对决》在全球陆续上线，实现月流水超7亿，整体表现良好；公司新品储备充足，SLG《代号三国BY》《代号AOE》、卡牌《代号C6》、MMO《代号3D版WTB》等陆续上线有望带动公司能力能力持续提升。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。预计2021-2023年归母净利润26/33/38亿元，同比增速-7/28/16%；摊薄EPS=1.16/1.48/1.72元，当前股价对应PE=25/20/17x。公司发行业务继续保持领先、产品自研表现良好，海外拓展顺利，在后续丰富新品储备释放之下有望恢复较高增速，继续维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 002555 三七互娱 买入 23.80 562.23 1.24 1.16 1.48 19 21 16 603444 吉比特 买入 342.44 254.59 14.56 21.85 25.13 24 16 14 002624 完美世界 买入 17.38 337.94 0.80 0.73 1.25 22 24 14 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3毛利率净利率-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1777 4037 6341 9626 营业收入 14400 16992 19540 22287 应收款项 1240 2328 2677 3053 营业成本 1758 3398 3517 4012 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 42 51 59 67 其他流动资产 1462 1726 1985 2263 销售费用 8213 10535 11724 13105 流动资产合计 5800 9412 12323 16263 管理费用 366 554 631 713 固定资产 927 1044 1117 1135 财务费用 (23) (73) (110) (176) 无形资产及其他 1108 1064 1020 975 投资收益 155 145 134 37 投资性房地产 2368 2368 2368 2368 资产减值及公允价值变动 388 154 98 39 长期股权投资 361 361 361 361 其他收入 (1331) 136 79 40 资产总计 10564 14248