非银行金融行业跟踪：当前应重点关注市场核心指标边际变化

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：当前应重点关注市场核心指标边际变化 2022年2月21日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场成交量快速回落，日均成交额环比减少700亿至8438亿，连续多日未突破万亿；两融余额周内先降后升持平于1.72万亿，市场仍显低迷。根据中证登数据，2022年1月市场新增投资者132.43万，同比减少36.8%，环比减少3.6%，投资者入场意愿不高和市场表现不无关系。年初以来在内外多因素综合影响下，成交量和两融余额等核心指标较近期高点回落明显，对板块业绩预期形成直接压制，进而影响估值。在全面注册制趋势中，供给增速进一步加快，若需求不对应上升，供需不平衡的问题或将持续存在。券商虽直接受益于注册制红利，但仍需重点关注市场核心指标的边际变化，短期建议关注东莞证券能否成功过会对锦龙股份乃至板块的影响。 保险：上市险企披露2022年1月原保费数据，寿险方面，仅人保寿险和新华保险录得原保费正增长（22.8%和3.6%），但增长主要来源于储蓄型产品。产险方面，除太平产险外，另外三家险企均同比较快增长。车险、农险等险种全面发力，21年保费降幅较大的信用保证险规模也快速回升。综合来看，当前产险复苏进度快于寿险，寿险板块基本面仍未出现显著改善，考虑到偿二代二期新规施行和疫情反复，叠加代理人大量流失，险企展业难度仍在高位；此外，居民消费观念和消费结构变化持续压降高margin长期保障型产品需求，故判断行业拐点出现还为时尚早。当前保险标的投资周期拉长是大概率事件。我们认为，若十年债利率趋势性上行，则寿险公司受益于较高的利率弹性，估值修复仍是大概率事件；若利率企稳或下行，则基本面相对较好的财险标的更为占优。 板块表现：2月14日至2月18日5个交易日间非银板块整体下跌3.93%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业31/31；其中证券板块下跌5.08%，保险板块下跌2.13%，，均跑输沪深300（1.08%）。个股方面，券商涨幅前五分别为锦龙股份（7.32%）、国盛金控（0.33%）、哈投股份（-0.17%）、华鑫股份（-0.24%）、国金证券（-0.28%）；保险公司涨跌幅分别为*ST西水（-1.09%）、中国人保（-1.44%）、中国平安（-1.96%）、新华保险（-2.25%）、天茂集团（-2.57%）、中国太保（-2.95%）、中国人寿（-3.32%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 93 1.8% 行业市值(亿元) 63713.48 6.69% 流通市值(亿元) 46273.48 6.48% 行业平均市盈率 14.68 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -20.7%-0.7%19.3%2/224/226/228/2210/2212/22非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：当前应重点关注市场核心指标边际变化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场成交量快速回落，日均成交额环比减少700亿至8438亿，连续多日未突破万亿；两融余额周内先降后升持平于1.72万亿，市场仍显低迷。根据中证登数据，2022年1月市场新增投资者132.43万，同比减少36.8%，环比减少3.6%，投资者入场意愿不高和市场表现不无关系。年初以来在内外多因素综合影响下，成交量和两融余额等核心指标较近期高点回落明显，对板块业绩预期形成直接压制，进而影响估值。在全面注册制趋势中，供给增速进一步加快，若需求不对应上升，供需不平衡的问题或将持续存在。券商虽直接受益于注册制红利，但仍需重点关注市场核心指标的边际变化，短期建议关注东莞证券能否成功过会对锦龙股份乃至板块的影响。 投资标的方面，当前建议继续关注财富管理主题机会，市场企稳有望重新夯实该逻辑。然而，全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力的提升。故我们中长期建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较强，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.70xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，根据2021年业绩快报，公司加权平均ROE达12%，在杠杆率相对低50%以上的情况下，ROE已接近海外头部投行，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景，预计其估值中期将回归至2.3-2.5x区间。 保险： 上市险企披露2022年1月原保费数据，寿险方面，仅人保寿险和新华保险录得原保费正增长（22.8%和3.6%），但增长主要来源于储蓄型产品。产险方面，除太平产险外，另外三家险企均同比较快增长。车险、农险等险种全面发力，21年保费降幅较大的信用保证险规模也快速回升。综合来看，当前产险复苏进度快于寿险，寿险板块基本面仍未出现显著改善，考虑到偿二代二期新规施行和疫情反复，叠加代理人大量流失，险企展业难度仍在高位；此外，居民消费观念和消费结构变化持续压降高margin长期保障型产品需求，故判断行业拐点出现还为时尚早。当前保险标的投资周期拉长是大概率事件。我们认为，若十年债利率趋势性上行，则寿险公司受益于较高的利率弹性，估值修复仍是大概率事件；若利率企稳或下行，则基本面相对较好的财险标的更为占优。 推荐： 证券：中信证券；建议关注：东方证券 保险：建议关注：中国财险 2. 板块表现 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：当前应重点关注市场核心指标边际变化 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2月14日至2月18日5个交易日间非银板块整体下跌3.93%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业31/31；其中证券板块下跌5.08%，保险板块下跌2.13%，，均跑输沪深300（1.08%）。个股方面，券商涨幅前五分别为锦龙股份（7.32%）、国盛金控（0.33%）、哈投股份（-0.17%）、华鑫股份（-0.24%）、国金证券（-0.28%）；保险公司涨跌幅分别为*ST西水（-1.09%）、中国人保（-1.44%）、中国平安（-1.96%）、新华保险（-2.25%）、天茂集团（-2.57%）、中国太保（-2.95%）、中国人寿（-3.32%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%2021-02-192021-03-032021-03-152021-03-252021-04-072021-04-192021-04-292021-05-142021-05-262021-06-072021-06-182021-06-302021-07-122021-07-222021-08-032021-08-132021-08-252021-09-062021-09-162021-09-302021-10-192021-10-292021-11-102021-11-222021-12-022021-12-142021-12-242022-01-062022-01-182022-01-282022-02-16沪深300 券商II(申万) -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-02-192021-03-032021-03-152021-03-252021-04-072021-04-192021-04-292021-05-142021-05-262021-06-072021-06-182021-06-302021-07-122021-07-222021-08-032021-08-132021-08-252021-09-062021-09-162021-09-302021-10-192021-10-292021-11-102021-11-222021-12-022021-12-142021-12-242022-01-062022-01-182022-01-282022-02-16沪深300 保险II(申万) -6%-4%-2%0%2%4%6%8%电力设备 有色金属 医药生物 美容护理 建筑装饰 基础化工 食品饮料 环保 钢铁 综合 机械设备 电子 通信 汽车 国防军工 煤炭 纺织服饰 计算机 轻工制造 传媒 建筑材料 石油石化 社会服务 商贸零售 房地产 家用电器 农林牧渔 交通运输 银行 公用事业 非银金融 -4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%*ST西水 中国人保 中国平安 新华保险 天茂集团 中国太保 中国人寿 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：当前应重点关注市场核心指标边际变化 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2月14至2月18日5个交易日合计成交金额42,187.88亿元，日均成交金额8,437.58亿元。北向资金合计净流出23.99亿元，其中非银板块净流出6.65亿元，东方财富获净买入1.00亿元，中信证券遭净卖出0.92亿元，中国平安遭净卖出6.73亿元。截至2月17日，两市两融余额17212.82亿元，其中融资余额16236.48亿元，融券余额976.34亿元。 图6：市场交易量情况 图7：两融余额情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况（单位：亿元） 图9：各板块陆股通资金流入/流出（单位：亿元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%锦龙股份 国盛金控 哈投股份 华鑫股份 国金证券 山西证券 国海证券 财通证券 华创阳安 东吴证券 太平洋 光大证券 南京证券 中泰证券 西南证券 长江证券 国投资本 华安证券 中银证券 国元证券 第一创业 海通证券 华西证券 西部证券 天风证券 东北证券 方正证券 红塔证券 中信建投 招商证券 申万宏源 东兴证券 越秀金控 国联证券 浙商证券 国信证券 中金公司 财达证券 东方证券 中信证券 中国银河 国泰君安 中原证券 长城证券 兴业证券 华泰证券 华林证券 湘财股份 广发证券 东方财富 4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002021-08-19