建筑材料行业周报：政策边际向好，春季躁动仍可期

周观点：当前宽信用、宽货币背景下，地产政策边际向好，Q1稳增长预期持续升温，我们认为，一季度低估值、稳增长板块（玻璃、水泥）望走出更强相对收益，专项债提前发放以及配套重点工程逐步落地，Q1基建高增长预期提振水泥板块； 而地产竣工周期韧性依旧，节后玻璃贸易商积极补库，玻璃价格持续上涨推升业绩弹性，业绩预期上修将是当前股价最大催化剂；其次，消费建材信用减值利空随着年报季来临将逐步出尽，同时Q1地产有望迎来基本面底，前期调整后的消费建材企业将卸下包袱再出发，龙头企业拥有自身α优势，行业触底后将再现新的配置良机。 消费建材：信用减值利空逐步出尽，龙头迎配置良机。针对暴雷房企应收账款及应收票据的违约，部分消费建材企业进行不同程度的信用减值计提，从而影响当期业绩。而市场担忧的应收账款及票据减值的利空也将随着年报披露逐步落地。消费建材龙头企业将卸下包袱再出发，政策端持续催化，货币持续宽松，央行表态后续会把货币政策工具箱开得更大一点，市场预期仍可能再降准降息，地产链边际向好； 在政策支撑下，一季度地产链或将触底企稳，消费建材龙头集中度提升的趋势确定，增长依旧稳健，一季度或是新的投资机会。首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料（关注东方雨虹、科顺股份）；其次关注具有消费属性的涂料（三棵树），受益竣工周期的石膏板（北新建材），经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、管材龙头（中国联塑）以及瓷砖小龙头（蒙娜丽莎）。 水泥 ：Q1稳增长预期升温，水泥可作为防守反击上佳选择。春节后南方地区需求将逐步复苏，当前各地仍在执行错峰生产，而长三角沿江以及华南熟料率先提价，有望拉开春季涨价序幕。而发改委近日表示，适度超前开展基础设施投资，扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施，前期财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿，资金面上给予支持；同时江浙沪、河南河北、广东等地基建重点项目投资逐步落地，将提振开春需求，一季度基建投资高增长预期提升，稳增长背景下，低估值、高盈利的水泥板块望迎来春季躁动行情。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃 ：节后价格积极推涨，量价齐升推升业绩弹性。节后贸易商及加工厂积极补库，本周行业库存下降532万重箱，企业出货逐步好转，提价预期强烈；我们认为，贸易商积极补库一方面表明对节后需求恢复保持乐观；另一方面，成本端纯碱价格上涨影响，厂家节后涨价预期较强，促使贸易商补库。目前行业库存属于正常库存水平，大部分企业库存压力不大，随着下游需求逐步恢复，预计行业库存将快速下降。 从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21年地产销售面积超过17亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；政策层面的边际好转，货币持续宽松，随着地产悲观情绪修复，去年下半年以来推迟的订单将迎来赶工，压制的需求将集中释放，看好玻璃新一轮量价齐升。同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻A、信义玻璃）。 玻纤：节后复产提振粗纱需求，电子纱价格暂稳。节后粗纱下游刚需积极补库，企业出货逐步恢复，行业库存持续低位运行，价格高位维持稳定；电子纱价格调整后暂稳，电子纱G75主流报价11000元/吨左右，电子布价格主流报价维持4.5元/米左右。我们认为，节后复工复产加速，需求将逐步回暖，2021年“缺芯”导致的部分汽车需求延后或支撑2022年需求依旧强劲，热塑纱需求依旧旺盛；而近期部分地区风电装机规划高增，十四五风电装机量或再超预期，从而拉动上下游产业链需求，拉动风电纱需求，2022年高端产品需求或齐发力；从跟踪的行业扩产规划来看，2022年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或远超预期，同时龙头企业均有产能扩张，价格持续高位运行带来业绩高弹性（建议关注中国巨石、长海股份、中材科技）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）相较于上周末环比下跌0.21%，同期沪深300指数环比上涨0.95%，其中建材行业主力资金净流出3.45亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是万年青、永高股份、华新水泥和祁连山，跌幅居前的是三棵树、中国联塑、坚朗五金、旗滨集团、蒙娜丽莎。 图1：建筑材料（SW）指数2021年初以来走势 图2：建筑材料（SW）近五日主力资金流入情况 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2022/2/18）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：节后需求尚未恢复，价格惯性回落 本周全国水泥市场价格环比回落0.3%。价格回落地区主要是天津、江苏和四川等局部地区，幅度大多在20-30元/吨；推涨地区有湖南、广西、重庆和新疆，幅度多在30-50元/吨，长三角熟料价格再次上调30元/吨。2月中旬，受淡季因素、雨雪天气和局部地区疫情反复影响，下游需求启动缓慢，企业出货仅恢复20%左右，部分地区水泥价格小幅震荡调整。春节过后，下游需求恢复缓慢在预期之内，一方面，去年四季度需求表现疲软，搅拌站资金回笼较差，开工积极性低；另一方面，政府加大基建投放力度，针对水泥需求拉动体现滞后，开市水泥需求多是延续性工程为主，此外，疫情点状复发对部分地区工人返岗也有限制。综合判断，预计2月底3月初，下游需求将会明显提升，3月中上旬市场有望完全恢复。 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格表现 2.1.1.华北地区：京津冀需求尚未恢复，内蒙部分区域推涨价格 【京津冀】京津冀地区下游需求仍未启动，因冬奥会影响，车辆运输和工程开工受限，各企业仅零星袋装水泥出货，预计2月底3月初，下游工程才会陆续启动。天津地区水泥价格回落20-30元/吨，主要是节前有部分企业出台冬储政策，导致市场成交价格出现小幅回落，其他地区保持平稳。河北地区水泥企业继续执行错峰生产，熟料库存普遍不高，预计开市后水泥价格将保持稳中有升态势。 【内蒙古】内蒙古呼和浩特、乌兰察布等地水泥企业尝试推涨价格20元/吨，受环保管控以及原材料价格上涨带动，水泥生产成本增加，加之区域内错峰生产执行情况较好，熟料、水泥库存均在低位，主导企业尝试推涨价格，因下游需求尚未启动，其他企业多处于观望状态。综合看，因错峰生产执行到位，且节前各企业均未进行库存储备，后期市场开市，随着需求恢复，预计水泥价格上调走势比较明确。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：区域处于淡季，下游需求尚未恢复 【辽宁】2021年年底，辽宁沈阳、辽阳地区个别民营企业价格继续下调40-50元/吨，P.O42.5散出厂最低降至300-310元/吨，价格下调主要是市场需求基本停滞，而部分民营企业尚有三条生产线未执行错峰生产，为抢占冬储市场，不断下调价格，其他各大主导企业因已停产，价格保持平稳为主，因出现较低的冬储水泥，对于2022年开市产生不利影响。辽宁地区熟料生产线共有5条仍在生产（辽中3条，辽南2条）。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：受疫情和阴雨天气影响，下游工程开工放缓 【江苏】江苏苏锡常地区水泥价格下调10-20元/吨，由于本地部分企业价格较低，且有长江中上游低价水泥影响，高价企业适当调整价格，目前市场启动较为缓慢，一方面频繁阴雨天气影响，阻碍运输和市场成交；另一方面苏州地区疫情反复，企业生产虽未受到影响，但工程和搅拌站多数仍处于停工状态，水泥需求恢复有明显制约。南京及镇江地区水泥价格稳定，元宵节过后，受雨雪天气影响，下游需求恢复不佳，企业发货2-3成，水泥库存多高位运行。考虑到沿江地区熟料价格已连续上调两轮，后期江苏地区水泥价格大体趋稳，随着需求恢复，预计水泥价格也将会开启上行走势。 【上海】上海地区水泥价格小幅回落10-20元/吨。价格下调主要是节前外围地区价格回落明显，上海价格略偏高，同时受长江中上游湖北、重庆低价水泥冲击，本地企业为维护客户、缩小价差，适当修复回落调整，后期随着熟料价格不断上调，预计水泥价格也将会跟随上调。 【浙江】浙江杭嘉湖和金衢丽地区水泥价格稳定，受阴雨天气及阶段性降温影响，工程和搅拌站启动缓慢，企业日出货恢复至2-3成，待天气好转后，需求才会有明显提升。甬温台地区水泥价格稳定，目前企业主要以袋装发货为主，散装量较少，企业综合发货不到3成，袋装水泥占比高的企业，出货量能达4成左右，短期各企业水泥库存均在高位或满库，磨机开工率处于较低水平。 【安徽】安徽合肥、芜湖和铜陵地区水泥价格稳定，受阴雨天气影响，下游需求恢复较慢，大部分工程和搅拌站仍处于停工状态，企业发货2-3成，因熟料发货情况较好，库存降至4成水平。皖北地区水泥价格稳定，气温较低，仅民用袋装有备货需求，预计2月底3月初，工程和搅拌站才会大面积开工，随着熟料价格上调，企业后期水泥也有涨价意愿。长三角沿江地区熟料第二轮上调30元/吨，因海运费价格上涨，进口熟料量少，水泥粉磨站备货更为积极，大企业熟料库存快速消化，预计将再次上调熟料价格。 【江西】江西南昌和九江地区水泥价格稳定，雨水天气频繁，下游工程和搅拌站仍处于停工状态，散装需求低迷，袋装市场刚刚启动，企业发货有2成左右，水泥库存多在高位运行。赣南和赣北地区水泥价格报价暂稳，正月十五过后，降雨天气增多，工程和搅拌站仍未开工，下游需求恢复有限，企业日出货2-3成。 【福建】福建福州、龙岩和厦漳泉等地区水泥价格趋强，春节过后，受持续阴雨天气影响，大部分工程和搅拌站仍未开工，目前多以民用袋装市场为主，企业发货恢复至2-3成，库存普遍70%-80%高位。据数字水泥网，节后煤炭和熟料价格均出现上涨，而此前水泥价格降至较低水平，为提升运营质量，省内企业有意向尝试推涨水泥价格。 图9：华东地区高标水泥价格（元/吨） 图10：华东地区水泥平均库存（%） 2.1.4.中南地区：供给管控和成本影响，粤桂湘价格推涨 【广东】广东珠三角及粤北地区水泥价格稳定，熟料价格公布上调30元/吨，现熟料出厂价430元/吨，大部分工人尚未返城，工程启动偏慢，企业发货仅恢复至2-3成。粤东地区水泥价格暂稳，因去年搅拌站回款较差，今年复工积极性不高，目前水泥企业综合发货量不到2成，尽管需求较差，但并未影响企业推动价格上调，2月15日，粤东地区熟料价格第二轮公布上调30元/吨，主要企业错峰生产执行到位，库存不高。 【广西】广西桂林地区水泥价格上调20-40元/吨，由于年前价格回落至较低水平，春节过后煤炭、熟料价格再次上调，企业生产成本增加，促使价格上涨，短期受雨水天气影响，下游需求恢复不佳，多以民用袋装水泥为主，价格具体落实需进一步跟踪。南宁和崇左地区水泥价格稳定，阴雨天气较多，以及局部地区受疫情反复影响，大部分工人尚未返程，企业出货仅在1-2成，预计三月初市场才会大面积复工。玉林、贵港地区水泥价格稳定，雨水天气影响，工程和搅拌站仍未启动，下游需求恢复不佳，企业发货仅在2成左右。 【湖南】湖南邵阳、娄底地区水泥企业公布价格上调30元/吨，因煤炭价格上涨，为传递成本增加，企业通过行业自律尝试推涨价格，短期看工程和搅拌站尚未开工，仅有少量袋装备货需求，价格落实或有难度。长株潭、岳阳等地区水泥价格暂稳，受雨水天气和春节长假影响，大部分搅拌站推迟开工，下游需求恢复缓慢，水泥企业发货在2成左右。 【湖北】湖北武汉以及周边地区水泥价格平稳，雨雪天气持续，下游需求启动缓慢，企业出货仅恢复至1-2成，库存高位运行，熟料价格跟随长江下游同步上涨，短期水泥以稳价为主。荆门、荆州地区水泥价格平稳，雨雪天气和市场资金紧张影响，工程和搅拌站延缓开工，目前企业出货不足2成，预计2月底市场才会大面积启动。 【河南】河南地区水泥市场启动缓慢，一方面受冬奥会期间环保和交通管控影响，工地复工放