政策利好释放，低估值春季躁动仍可期

本周专题：如何看待后续春季躁动行情？ 投资数据来看，12月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-13.9%/-0.6%/+3.8%/+11.8%，经济下行压力加大，我们认为22Q1经济稳增长需求或强于过去5年，在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，预计22Q1基建增速环比有望显著改善，单季度同比增速或超5%。 22年全年基建虽然整体弹性有限，但山东、川渝等细分区域，绿电、保障房、管网、冷链、重大交通等细分领域均有望展现较好的增长持续性和弹性。 政策端来看，1月18日，国家发展改革委国民经济综合司司长袁达18日在新闻发布会上表示，抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措。及时研究提出振作工业运行的针对性措施。适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目，按照“资金跟着项目走”的要求，尽快将去年四季度发行的地方政府专项债券落实到具体项目，抓紧发行已下达额度，力争在一季度形成更多实物工作量；上周住建部召开工作会议，特别指出要充分释放居民住房需求潜力，后续需求端调控政策或出现松动，需求端景气度有望迎来复苏；在保障房方面，要求继续推进住房供给侧结构性改革，并明确2022年将筹建保障房240万套；我们判断地产基本面有望逐步触底反弹，政策端改善趋势或仍将延续。此外上周国新办召开金融统计数据新闻发布会，提到“把货币政策工具箱开得再大一些”、“主动出击找好项目”、“靠前发力”等等，进一步释放了积极的稳增长信号。当前时点我们继续看好稳增长带动的低估值蓝筹的春季躁动行情。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨3.38%，沪深300指数上涨1.11%，三级子板块中央企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得7.09%、4.84%正收益。 个股中，汇通集团（+60.93%）、城地香江（+28.71%）、岭南股份（+28.61%）、宏润建设（+14.69%）、中国电建（+13.56%）涨幅居前。 投资建议 “建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：政策利好释放，低估值春季躁动仍可期 全年投资数据稳定收官，22年基建结构性机会仍存。21年1-12月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+4.4%/+0.4%/+0.2%/+13.5%， 较19年同期分别+11.7%/+1.3%/+3.6%/+11%，12月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-13.9%/-0.6%/+3.8%/+11.8%，我们认为22Q1经济稳增长需求或强于过去5年，在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，预计22Q1基建增速环比有望显著改善，单季度同比增速或超5%。22年全年基建虽然整体弹性有限，但山东、川渝等细分区域，绿电、保障房、管网、冷链、重大交通等细分领域均有望展现较好的增长持续性和弹性。 由于专项债从发行到形成实际投资存在2-3个月的时间差，为了保障专项债资金能真实用在所需项目上，财政部发文禁止专项债资金的挪用，目的也是提高资金的使用效率，推动今年底明年初形成实物工作量，此外考虑到2022年特别是上半年的稳增长压力较大，以及今年发改委相较往年更早地要求地方上报专项债项目，以争取明年专项债券早发行、早使用，及早形成实物工作量，我们预计明年专项债额度有提前下达的可能，我们预计22Q1基建投资有望更为有力。 基建细分领域关注结构性需求。基建细分板块中，21年1-12月交通仓储邮政投资同比+1.6%，前值+1.1%，去年同期+1.4%，其中铁路运输投资同比-1.8%，前值-1.7%，去年同期-2.2%，道路运输投资同比-1.2%，前值-0.3%，去年同期+1.8%。1-12月水电燃热投资同比+1.1%，前值+0.2%，去年同期+17.6%。21年1-12月水利环境公共设施投资同比-1.2%，前值-1.3%，去年同期+0.2%，其中水利投资同比+1.3%，前值+2.1%，去年同期+4.5%，公共设施管理投资同比0%，前值-1.6%，去年同期-1.4%。 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 地产按传导顺序看，21年1-12月地产销售面积较20年/19年同期+1.9%/+4.6%，12月单月同比-15.6%；1-12月土地购置面积较20年/19年同期-15.5%/-16.4%，12月单月同比-33.2%； 1-12月新开工面积较20年/19年同期-11.4%/-12.4%，12月单月同比-31.1%；1-12月施工面积较20年/19年同期+5.2%/+9.1%，12月单月同比-35.3%；1-12月竣工面积较20年/19年同期+11.2%/+5.7%，12月单月同比+1.9%；地产基本面在Q1或仍处于触底阶段，在基数和行业资金面共同影响下，地产实物量同比增速在Q1大幅改善难度较大，但政策端改善趋势或仍将延续。 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 政策释放积极利好，持续看好春季躁动行情。1月18日，国家发展改革委国民经济综合司司长袁达在新闻发布会上表示，抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措。及时研究提出振作工业运行的针对性措施。适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目，按照“资金跟着项目走”的要求，尽快将去年四季度发行的地方政府专项债券落实到具体项目，抓紧发行已下达额度，力争在一季度形成更多实物工作量； 上周住建部召开工作会议，特别指出要充分释放居民住房需求潜力，后续需求端调控政策或出现松动，需求端景气度有望迎来复苏；保障房方面，要求继续推进住房供给侧结构性改革，并明确2022年将筹建保障房240万套；我们判断地产基本面有望逐步触底反弹，政策端改善趋势或仍将延续。此外上周国新办召开金融统计数据新闻发布会，提到“把货币政策工具箱开得再大一些”、“主动出击找好项目”、“靠前发力”等等，进一步释放了积极的稳增长信号。当前时点我们继续看好稳增长带动的低估值蓝筹的春季躁动行情。 2.行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨3.38%，沪深300指数上涨1.11%，三级子板块中央企蓝筹居多的基建和房建板块涨幅居前，分别录得7.09%、4.84%正收益。个股中，汇通集团（+60.93%）、城地香江（+28.71%）、岭南股份（+28.61%）、宏润建设（+14.69%）、中国电建（+13.56%）涨幅居前。 图7：中信建筑三级子行业上周（0117-0121）涨跌幅 图8：建筑个股涨幅前五 图9：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 我们建议继续从价值品种估值修复与“建筑+”龙头成长性两条主线布局建筑机会： “建筑+”进入基本面兑现期：1）“建筑+新能源”有望展现订单和业绩成长性，随着新能源相关政策的不断推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等新的业务拓展领域有望逐步展现订单和业绩的成长性，龙头公司的产业链地位也有望逐步验证；2）“建筑+化工”进入产能释放关键节点，根据主要公司的化工业务的布局情况来看，2022年是关键的产能释放年份，相较于传统低毛利率的建筑施工业务，化工产品具备更好的利润弹性，有望为公司的业绩贡献增量。此外装配式建筑需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，装配式建筑中长期向好趋势不变，我们仍看好十四五阶段装配式建筑板块的景气度，龙头价值进一步凸显。推荐精工钢构、中国电建、中国能建、森特股份、鸿路钢构、中国化学、中苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖），关注东华科技； 价值品种估值修复维度下，供给侧逻辑兑现，龙头市占率提升趋势强化，头部央企国企提质增效，ROE持续改善，21年以来地方国企基本面向上弹性显著，公司自身也具备从传统的路桥施工领域向轨交、市政、环保等其他领域多品类扩张的逻辑，激励机制自上而下理顺后，地方国企通过压降成本、效率提升实现了利润和财报报表质量的显著提升，随着降杠杆任务结束后，负债率下行趋势有望减弱，由于降杠杆带来的支付压力也有望下降，央企利润率和现金流表现均有改善潜力，ROE有望持续改善。地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性，推荐中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2021年底专项债的密集发行推动今年底明年初形成实物工作量，有望带动22Q1基建景气度环比改善，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期；我们认为2022年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会公司的业绩和估值均有较大影响； 装配式龙头集中度提升不及预期：我们认为装配式建筑21年在成本高企情况下，需求或受到阶段性影响，而在原材料成本大幅波动的阶段，龙头充分证明了自身的抗风险能力，随着原材料价格的企稳回落，22年装配式建筑和钢结构需求增速有望回升，但龙头集中度提升趋势不及预期，则一定程度表明行业的景气程度仍未恢复； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2022年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。