农产品专题报告（鸡蛋）：低待淘高空栏，蛋鸡产能是否见底？

2022-02-16重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号农产品研究团队研究员：李兴彪010-58135950lixingbiao@citicsf.com从业资格号F3048193投资咨询号Z0015543王聪颖010-58135955wcy@citicsf.com从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180中信期货研究|农产品专题报告（鸡蛋）低待淘高空栏，蛋鸡产能是否见底？摘要：对于2022年上半年鸡蛋产业的供需格局，我们认为以供应增、需求降的趋松关系为主。第一，存栏方面，尽管21年四季度鸡苗补栏量受到高饲料成本压制，导致22年上半年新增开产蛋鸡量有限，但20年四季度淘鸡量更低，对应22年上半年可淘量更加有限，因此22年3月-5月的新增开产量预计高于淘鸡量，在产蛋鸡存栏以小幅增加趋势为主；第二，淘鸡方面，春节前多为集中淘鸡时期，且今年1月份的蛋鸡实际存栏量低于理论存栏量，淘鸡日龄连续下降，淘鸡节奏加快，部分透支节后可淘量；第三，空栏率偏高，闲置鸡舍为春季鸡苗补栏提供足够的基础设施，空栏率创新高在印证当前存栏处于历史低位的同时，也为蛋鸡产能继续下降设置阻力，新年伊始，蛋鸡养殖作为养殖场的主营业务，难以长期持续保持在高空栏的折旧损耗状态，为长期产能恢复蓄势；第四，从产蛋效率来看，随冬季结束、春季气温回暖，禽类疫病风险降低，产蛋率逐渐提高；第五，从需求来看，春节过后鸡蛋消费由旺季向淡季转换，预计随开学季结束，鸡蛋消费基本步入淡季。综上，我们认为目前的蛋鸡存栏基本处于底部位置，后期存栏将有所恢复，叠加需求进入淡季，供需关系以宽松运行为主。风险因素：禽流感疫情淘汰产能；新冠疫情影响消费。节前淘鸡集中出栏、淘鸡日龄连续下降、空栏率处于高位，在产蛋鸡存栏在22年1月创历史近四年新低。目前来看，蛋鸡产能基本位于底部，从补栏量进行预测，22年3月-5月新增开产预计高于淘鸡量，蛋鸡存栏将有增幅，并且春季气温回暖、产蛋率提升，鸡蛋产能预计有所恢复，叠加二季度需求淡季，鸡蛋供需或逐渐宽松。报告要点 中信期货农产品专题报告（鸡蛋）2/8目录摘要：...............................................................................................................................................................................1一、上半年待淘鸡数量有限的几个原因.....................................................................................................................3（一）2020年低补栏对应目前高龄待淘鸡偏低.........................................................................................................3（二）春节前集中出栏导致节后可淘数量下降..........................................................................................................3二、蛋鸡存栏将从低位回升的原因分析.....................................................................................................................5（一）存栏量净增：预计新增开产高于淘鸡量..........................................................................................................5（二）高空栏率：为潜在产能蓄势...............................................................................................................................6三、供应增需求降，二季度供需预期趋松................................................................................................................7免责声明...........................................................................................................................................................................8图表目录图表1：从鸡苗补栏看18个月后出栏........................................................................................................................3图表2：淘鸡出栏量及淘鸡平均日龄..........................................................................................................................4图表3：从理论、实际存栏量看淘鸡节奏.................................................................................................................4图表4：从鸡苗补栏看4个月后新增开产.................................................................................................................5图表5：2022年上半年在产蛋鸡存栏预测................................................................................................................6图表6：空栏率与存栏量..............................................................................................................................................6 中信期货农产品专题报告（鸡蛋）3/8一、上半年待淘鸡数量有限的几个原因（一）2020年低补栏对应目前高龄待淘鸡偏低根据蛋鸡的生长周期，蛋鸡苗在补栏后18个月左右淘汰出栏。从历史鸡苗的补栏情况看，2020年9月-12月，鸡苗补栏量分别为6696万、5486万、6126万、6822万，同比降幅-23.47%、-41.55%、-35.00%、-28.94%，月均补栏在6283万左右，而2018年、2019年和2020年对应月份的月均补栏量分别为8327万、9290万、7949万。相较之下，2020年9月-12月的补栏规模偏低，该时期补栏的鸡苗对应18个月后，即2022年3月-6月的待淘鸡量，反映出今年3月-6月的待淘鸡规模有限。图表1：从鸡苗补栏看18个月后出栏单位：万只资料来源：卓创资讯中信期货研究部（二）春节前集中出栏导致节后可淘数量下降从历史的淘鸡节奏看，春节前、夏至前、中秋后是待淘鸡集中出栏的时间。从春节前后看，受到冬季疫病多发、春节假期较长、节后价格存在回落预期等因素的影响，养殖端倾向于在春节前将产蛋率低的高日龄蛋鸡集中出栏，春节前提前淘汰，透支节后可淘数量。从淘鸡日龄变化看出栏意愿。根据卓创资讯的数据，2021年10月开始，随着鸡蛋价格在蛋鸡出现反弹，养殖户看好后市，延淘意愿增强，淘鸡平均日龄从2021年10月的490天左右，上升至2021年12月中旬的510天左右，而后随着年底鸡蛋旺季价格不及预期， 中信期货农产品专题报告（鸡蛋）4/8延淘情绪降温，养殖端情绪转为悲观，开始大量出栏待淘鸡，淘鸡平均日龄连续下降，从2021年12月的510天左右，下降至2022年1月的500天左右。从理论存栏与实际存栏差距看延淘与提前出栏规模。根据蛋鸡生长周期，可以通过4个月前、18个月前的鸡苗补栏量，判断当前在产蛋鸡存栏的增量与减量，从而计算出蛋鸡存栏的理论值。当实际存栏>理论存栏时，说明部分应淘鸡并未出栏，上游存在延淘情况；反之，说明上游存在提前淘鸡的情况。观察2021年下半年的蛋鸡实际存栏与理论存栏差距，我们发现，在2021年10月-11月蛋价反弹时期，实际存栏高于理论存栏，同时结合淘鸡日龄延长，上游延淘情况得到双重验证。在2021年12月-2022年1月，实际存栏低于理论存栏，同时结合淘鸡日龄下降，说明上游开始集中出淘高日龄鸡，将淘鸡节奏提前。截至2022年1月，实际存栏量11.41亿只，理论存栏11.67亿只，说明有0.26亿左右的老鸡在春节前提前出栏，透支节后可淘鸡数量。图表2：淘鸡出栏量及淘鸡平均日龄单位：万只；天资料来源：卓创资讯中信期货研究部图表3：从理论、实际存栏量看淘鸡节奏单位：万只；亿只本月新增在产蛋鸡=4个月前鸡苗补栏本月淘汰在产蛋鸡=18个月前鸡苗补栏本月在产蛋鸡变化实际存栏理论存栏实际-理论2021年7月85828966-38411.722021年8月89145094382011.762021年9月89009318-41811.652021年10月75449412-186811.6911.460.232021年11月72327792-56011.7211.410.312021年12月79146480143411.5011.55-0.052022年1月76646482118211.4111.67-0.26资料来源：卓创资讯中信期货研究部 中信期货农产品专题报告（鸡蛋）5/8二、蛋鸡存栏将从低位回升的原因分析（一）存栏量净增：预计新增开产高于淘鸡量根据蛋鸡的生长周期，蛋鸡苗在补栏后4个月左右进入开产期。从2021年四季度鸡苗补栏的绝对量来看，同比增幅在20%-40%，但受制于高饲料成本影响，补栏量较2018年、2019年同期仍有差距，2021年四季度补栏绝对数值处于历史中下水平。尽管2021年下半年高饲料成本挤占养殖利润，上游补栏积极性不强，但对于未来在产蛋鸡存栏的判断，要结合新增产能、淘汰产能共同判断。基于4个月前补栏对应新增开产、18个月前补栏对应淘鸡出栏，我们认为，在补栏量一般的情况下，待淘鸡量下降，对应到在产蛋鸡存栏量依旧有净增加的趋势。从具体数据来看，由于春节前淘鸡出栏，2022年1月实际存栏量已经明显低于1月和2月的理论存栏，部分2月待淘鸡在1月提前出栏，因此预计2022年2月存栏量恐难再降，同时，根据补栏数据测算，2022年3月、4月、5月的新增开产量高于淘鸡量，月存栏增量在0.2亿只左右，因此我们判断，2022年二季度在产蛋