游戏储备丰富，广告业务短期承压

公司点评 | 腾讯控股 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 游戏储备丰富，广告业务短期承压 腾讯控股（0700.HK）4Q21业绩前瞻 公司点评 | 腾讯控股 公司评级 增持 股票代码 00700 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 470.00 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 腾讯控股：游戏出海表现亮眼，脱虚向实赋能实体经济—腾讯控股（0700.HK）21Q3业绩点评 2021-11-11 腾讯控股：《英雄联盟手游》不删档测试在即，看好大DAU手游表现—腾讯控股（0700.HK）事件点评 2021-09-06 腾讯控股：净利润超市场预期，广告高速增长，持续加码2B业务—腾讯控股（0700.HK）2021年Q2业绩点评 2021-08-19 -20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021-022021-06腾讯控股恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 4Q21展望：我们预计4Q21公司营收1500亿元，同比增长12.3%，调整后净利润304亿元，同比下滑8.4%。分业务来看，预计游戏/社交网络/广告/金融科技及企业服务营收分别为419/304/230/505亿 元 ， 同 比+7.4%/+8.9%/-6.7%/+31.1%。 4Q21手游增速放缓，22年游戏储备丰富。我们预计4Q21手机游戏营收317亿元，同比+9.7%，PC游戏营收103亿元，同比+0.6%。公司游戏储备丰富且多款已经拿到版号，我们建议重点关注《黎明觉醒》、《延禧攻略之凤凰于飞》、《地下城与勇士手游》以及《卧龙吟2》。 广告业务受政策及宏观经济放缓影响短期承压。我们预计4Q21媒体广告业务营收36亿元，同比下滑15.0%，社交广告业务营收194亿元，同比下滑5.0%。教育、游戏、房地产等行业广告主受政策影响投放放缓，腾讯广告业务从3Q21开始受影响，我们预计2H22有望得到改善。 社交网络业务增速有所放缓，金融科技与企业服务业务维持高速增长。我们预计4Q21社交网络业务营收304亿元，同比增长9%；金融科技及支付业务预计营收380亿元，同比增长24.8%；腾讯云业务预计营收125亿元，同比+55.0%。 盈利预测：我们预计2021/2022年腾讯控股营收分别为5660/6606亿元，同比+17.4%/+16.7%，调整后净利润1279/1561亿元，同比+4.2%/+22.1%。我们预计公司2H22业绩增长情况将有所改善，在公司丰富的游戏pipeline储备以及金融科技等业务快速增长的情况下，我们维持“买入”评级。 风险提示：新游戏上线表现不及预期；政策监管风险；宏观经济风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 377,289 482,064 565,974 660,640 769,674 增长率 21% 28% 17% 17% 17% 归母净利润 (百万元) 94,351 122,742 127,892 156,101 186,883 增长率 22% 30% 4% 22% 20% 每股收益（EPS） 9.83 12.74 13.17 16.03 19.00 市盈率（P/E） 41.02 31.64 30.59 25.14 21.21 市净率（P/B） 7.92 4.99 4.14 3.53 3.04 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 腾讯控股 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月16日 索引 内容目录 一、4Q21预计营收同比+12.3%，净利润同比-8.4% .................................................................. 3 二、视频号创造者和内容生态不断完善 ................................................................................... 4 三、游戏业务pipeline储备丰富 .............................................................................................. 5 四、估值 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：Top 500账号视频号月均发布作品数走势 ...................................................................... 5 图2：Top500强账号发布作品总数和获赞数 ............................................................................ 5 图3：2021年4月TOP500账号所属类别及占比 ................................................................... 5 图4：2021年12月TOP500账号所属类别及占比 ................................................................. 5 表1：西部证券盈利预测 .......................................................................................................... 3 表2：西部证券分业务营收增速预测 ....................................................................................... 3 表3：微信视频号开放MCN入驻的关键节点 .......................................................................... 4 表4：全网粉丝总量排名TOP10 MCN公司运营情况 ............................................................. 4 表5：腾讯重点储备游戏pipeline ............................................................................................ 6 表6：按照分部估值2022年目标价为599港元 ...................................................................... 6 公司点评 | 腾讯控股 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月16日 一、4Q21预计营收同比+12.3%，净利润同比-8.4% 我们预计4Q21腾讯控股营收1500亿元，营收同比+12.3%，股调整后净利润304亿元，净利润同比-8.4%； 预计2021/2022年，腾讯控股营收5660/6606亿元，营收同比+17.4%/+6.7%。调整后净利润1279/1561亿元，净利润同比+4.2%/+22.1%。 表1：西部证券盈利预测 3Q21A 4Q21E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 1424 1500 4821 5660 6606 7697 营收增速% 13.5% 12.3% 27.8% 17.4% 16.7% 16.5% 毛利率% 44.1% 42.2% 46.0% 44.4% 44.9% 44.7% EBITDA（亿元） 427 476 1707 1842 2380 2872 GAAP NP（亿元） 395 257 1598 1569 1564 1860 Non-GAAP NP（亿元） 318 304 1227 1279 1561 1869 净利润增速% -1.7% -8.4% 30.1% 4.2% 22.1% 19.7% 资料来源：Wind，西部证券研发中心预测 分业务来看： • 我们预计4Q21手机游戏营收317亿元，同比+9.7%，PC游戏预计103亿元，同比+0.6%。预计2021/2022年，手机游戏营收1285/1460亿元，同比+15.2%/+13.6%, PC游戏营收449/451亿元，同比+0.7%/+0.5%。 • 我们预计4Q21社交网络业务营收304亿元，同比+8.9%。预计2021/2022年,社交网络业务营收1186/1330亿元，同比+9.7%/12.1%。 • 我们预计4Q21媒体广告业务营收36亿元，同比-15.0%，社交广告业务营收194亿元，同比-5.0%。预计2021/2022年，媒体广告业务营收138/131亿元，同比-3.6%/-5.0%,社交广告业务营收764/840亿元，同比+12.3%/+10.0%。 • 我们预计4Q21金融科技及支付业务营收380亿元，同比+24.8%，腾讯云业务营收125亿元，同比+55.0%。 2021/2022年，金融科技及支付业务营收1377/1720亿元，同比+31.6%/+24.9%，腾讯云业务营收370/574亿元，同比+57.5%/+55.8%。 表2：西部证券分业务营收增速预测 4Q21E 2021E 2022E 手游% 9.7% 15.2% 13.6% PC游戏% 0.6% 0.7% 0.5% 社交网络% 8.9% 9.7% 12.1% 媒体广告% -15.0% -3.6% -5.0% 社交广告% -5.0% 12.3% 10.0% 金融科技及支付% 24.8% 31.6% 24.9% 云服务% 55.0% 57.5% 55.0% 资料来源：西部证券研发中心预测 公司点评 | 腾讯控股 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年02月16日 二、视频号创造者和内容生态不断完善 微信视频号已经从纯产品为主的运营模式开始切换到产品和运营相结合的模式。2021年11月5日微信视频号发布MCN招募计划,此后分别在2021年12月8日与2022年1月6日公布了针对创作者以及直播商家的激励计划。 表3：微信视频号开放MCN入驻的关键节点 时间 公告部门 文件名称 关键内容 2021.11.05 微信视频号 MCN招募计划 “MCN招募计划”面向所有MCN机构开放，不过要求已在「视频号机构管理平台」注册，且通过视频号平台审核的MCN机构。 2021.11.24 微信安全中心 《关于加强娱乐明星网上信息规范工作的公告》 微信平台将按照《关于进一步加强娱乐明星网上信息规范相关工作的通知》要求，规范娱乐明星信息的网上呈现，建立严格的风险防范机制，完善明星、经纪公司（工作室）、MCN机构等主体申请入驻微信公众号、视频号的规则，从源头上规范明星网上信息。 2021.12.8 微信视频号 视频号创作者激励计划 微信视频号将拿出各类专项资金，通过直播带货、直播打赏、MCN榜单奖励、优质视频奖励、互选平台