中泰周期·大宗指南第62期：周期品周度运行变化

钢铁：近两周需求表现偏弱，周度表需环比下滑，同比约-14%，建筑钢成交也未达到旺季水平，与多地出现疫情有关。需求偏弱，但钢铁价格表现偏强，反映市场尚不认为疫情将造成持续影响；此外上游原料偏强也对钢价形成成本支撑，华北地区冬残奥会后的复产推动原料需求走高。高炉复产也导致吨钢盈利持续走低，目前模拟的吨钢盈利水平已下滑至近五年区间低位，反映冶炼环节供应压力较大。整体来看短期钢价多空因素交织，积极因素为海外供应偏紧及原料成本支撑，消极因素为国内需求偏弱和高炉复产对加工费的压制，中期应注意需求持续不达预期的风险。 煤炭：强势的行情，短期有扰动但不改方向。动力煤方面，价格小幅回落后企稳。 本周受政府调控影响，坑口港口价格在连续上涨后有小幅回落，临近周末呈现企稳。 供应方面，主产地大部分煤矿生产稳定，少数煤矿有停产或减产现象，北港库存由于天气影响出现被动累库，但市场煤现货依旧紧张。进口方面，日韩等国需求旺盛，考虑到临近印尼斋月，印尼煤供应将收紧，短期进口动力煤价仍有支撑。需求方面，随着供暖期结束，部分电厂负荷下降，除刚需采购外，多暂缓补库，但电厂实际库存偏低，终端仍有补库需求。后续仍需关注四月大秦线检修的影响（预计在4.8-5.8）以及俄乌问题对国际煤炭市场的影响。炼焦煤方面，下游生产仍在恢复，国际煤价仍有上涨。截至3月18日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）3350元/吨，峰景矿硬焦煤价格周环比上涨0.51%，延续涨势，倒挂严重。供给方面，本周产地开工稳定，部分前期产量较少煤矿生产恢复至正常水平，但整体供应端延续偏紧格局； 国际供应受澳大利亚洪水、加拿大罢工影响，炼焦煤价格依旧高位运行。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸本周通关3日，日均通关191车（周环比+17车），通关量持续低位回升，报价仍有上涨。需求方面，焦化厂钢厂生产仍在恢复，由于下游恐高情绪增加，贸易商拿货积极性减弱，焦企采购放缓，流拍情况增多。之后继续关注焦企生产和下游需求情况。焦炭方面，四轮提涨落地，后市仍有看涨预期。截止3月18日，唐山地区二级冶金焦价格为3600元/吨，下游钢厂接受产地第四轮提涨200元/吨，焦炭累计涨幅800元/吨。供给方面，两会结束后限产逐渐宽松，连续涨价后利润修复，焦企生产积极性较好，开工负荷均有提升。需求方面，冬残奥会结束后，下游钢厂逐步复产，刚需回升较快，但在疫情影响下市场运力受阻，叠加焦炭外贸订单分流货源，钢厂到货欠佳，补库吃力。整体来看，短期焦炭供需格局延续偏紧状态，焦炭价格仍有上涨动力。后续继续关注发运情况和钢厂生产情况。投资策略：供给端来看，当前国内煤炭产量1200万吨/天以上，再提升空间较小，叠加亚太地区煤源紧张，进口煤价倒挂严重，整体煤源偏紧。需求端来看，当前市场担忧经济需求的扰动，我们认为政策稳增长的意愿强烈，疫情只是影响了需求的节奏，不改方向，方向是前进的，道路是曲折的。政策端来看，近日国家发改委部署开展煤炭中长期合同签订履约专项核查，推动3亿吨有效产能的建设，这背后反应的是国内供应紧缺的现实以及进口煤持续收紧的预期。价格及盈利方面，3-4月份是动力煤淡季，但当前补库需求大、进口补充难度大，煤价回调幅度预计可控有限。煤企Q1业绩预计很亮眼，Q2长协价格难有回撤，Q2业绩预计继续在高位。整体而言，存量产能就是稀缺资源，煤炭股普遍5-6倍估值，价格和盈利预期稳定性提升，建议积极布局2022年煤炭股。个股推荐方面，长协占比高的公司业绩增长更稳健、市场煤占比高的公司估值更有吸引力，煤种优势大或者产量有增长逻辑的公司具有较强的α属性，此外积极布局能源转型的煤炭股也将得到估值提升的机会。动力煤股建议关注：晋控煤业、陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、昊华能源、电投能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。 有色：电车涨价潮来袭，产业链博弈加剧。1）新能源上游原材料价格上行趋势不断强化。受原材料价格大幅上涨影响，特斯拉等多款车企开启涨价潮：受到原材料成本上涨、补贴退坡以及芯片短缺等影响，进入3月份以来，已有近20家新能源汽车宣布涨价，涉及车型近40款。3月15日，特斯拉Model3和ModelY的部分车型再次涨价（上次涨价时间为3月10日），涨价幅度为1.8-2万元，后续重点关注涨价向消费者的传导是否顺畅。原材料工业司等部门共同召开锂行业运行和动力电池上游材料涨价问题座谈会，价格持稳运行，本周，原材料工业司、装备工业一司共同召开锂行业运行和动力电池上游材料涨价问题座谈会，会议要求，产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归，加大力度保障市场供应，更好支撑我国新能源汽车等战略性新兴产业健康发展，受此影响，上下游博弈情绪明显，部分贸易商低价出货，无锡盘价格环比下跌5.7%。原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨2.9%、2.9%；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨0.6%、3.0%、1.6%。稀土永磁行业格局重塑，继上周工信部约谈之后，本周市场观望情绪浓厚，下游询单积极性较差，国内氧化镨钕报价下跌3.6%至106.5万元/吨；氧化镝报价下降3.2%，氧化铽报价下降2.6%。我们认为，当前供需格局下，价格不具备大幅回落的风险。2）贵金属，美联储加息利空贵金属，但通胀依然对贵金属价格有所支撑。本周，美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调25个基点，符合市场预期，而经济衰退的担忧使得避险资产的吸引力提升，通胀继续对贵金属价格有所支撑； 俄乌谈判传出新进展，未来局势可能不会进一步升级，避险情绪为贵金属带来的支撑可能会逐渐转弱。截至3月18日，COMEX黄金收1929.3美元/盎司，环比下跌2.81%；COMEX白银收于25.087美元/盎司，环比下跌4.10%；SHFE黄金收于395.9元/克，环比下跌2.19%；SHFE白银收于5123元/公斤，环比下跌0.43%。 3）基本金属，国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑。美联储加息，符合市场预期，议息会议强调近期地缘事件可能带来的不确定性以及额外通胀压力，确立了货币政策紧缩的基调；国内虽然从统计局公布的1-2月经济几乎全线走好，大超市场预期，但却与年初以来的中微观高频数据存在背离，国务院金融委召开专题会议，表态要慎重出台收缩性政策，且提出新增贷款要保持适度增长，稳定了市场的预期，预计在国内较为宽松的货币政策支持下，大宗品仍有一定支撑。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.0%、-2.6%、-2.2%、0.2%、-4.8%、-23.1%，价格涨跌互现。 建材：目前逐渐进入年报密集披露期，建议关注年报超预期标的。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选玻纤、石英砂和碳纤维行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是低估值防御首选石膏板和水泥：共同特点是现金流和竞争格局好；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业下行风险有限，选择量增确定性高且成本具备竞争力的龙头企业。1）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车等对需求带来强支撑），电子布价格已回落至底部区间，当前安全边际高。2）新材料领域，碳纤维/高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。碳纤维龙头中复神鹰已开始初步询价，即将公开发行，据公司公告，预计22年1-3月实现归母净利8000-9000万元，同比增106.9%-132.8%。3）品牌建材进入战略配臵时点。地产方面，政策边际放松+需求增加非地产商为主体的保障房等，地产链需求有望逐步回暖（预计地产需求底对应2022Q1）。我们认为地产预期底对应品牌建材估值底（参照14/18年复盘，此轮对应2021Q4），22年品牌建材业绩和估值的双重修复值得期待，各细分赛道龙头长期演绎的是集中度提升的主逻辑，产业资金频繁回购、激励、增持等彰显企业信心，具备渠道、品牌、资金和管理等优秀禀赋的企业确定性高。4）水泥短期看稳增长预期升温下板块超额收益凸显，22年行业景气韧性高（重点看供给侧协同增强），中长期看产业整合+延伸。5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。6）浮法玻璃价格略有回落，短期以消化社会库存为主，后续在需求韧性延续下，价格仍望保持较好水平；光伏玻璃周期底部仍有价格弹性，看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。 化工：原油价格站上新高，全球资本开支回暖，油服行业龙头充分受益：中海油服； 油价上行带动化工品价格增扩，其中民营大炼化充分受益：荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化，而以PTA-涤纶长丝为代表的相关产业链有望迎来成本-需求双重推动：桐昆股份、新凤鸣。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。作为化工行业主体，2022年2月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升19.70%，连续14个月为正。下游需求方面，2021年1-12月房屋新开工面积累计同比减少11.4%，12月环比减少0.04%，施工面积1-12月累计同比增加5.2%，12月环比减少6.32%，竣工面积1-12月累计同比增加11.2%，12月环比增长184.9%;1-12月全国汽车产量累计同比增加4.8%;1-12月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增加14.2%，需求旺盛。而供给端，化工行业固定资产投资持续增长，1-12月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增加15.7%。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。 科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。 风险提示事件：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等。宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。 钢铁：需求受疫情影响 投资策略：近两周需求表现偏弱，周度表需环比下滑，同比约-14%，建筑钢成交也未达到旺季水平，与多地出现疫情有关。需求偏弱，但钢铁价格表现偏强，反映市场尚不认为疫情将造成持续影响；此外上游原料偏强也对钢价形成成本支撑，华北地区冬残奥会后的复产推动原料需求走高。高炉复产也导致吨钢盈利持续走低，目前模拟的吨钢盈利水平已下滑至近五年区间低位，反映冶炼环节供应压力较大。整体来看短期钢价多空因素交织，积极因素为海外供应偏紧及原料成本支撑，消极因素为国内需求偏弱和高炉复产对加工费的压制，中期应注意需求持续不达预期的风险。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。 图表1：5日平均建筑钢材成交量（吨） 图表2：历年五大品种社库波动（万吨） 图表3：全国及唐山钢铁高炉产能利用率 图表4：螺纹钢毛利变化（元/吨） 图表5：全国钢价及周度变化（元/吨） 煤炭： 强势的行情，短期有扰动但不改方向 动力煤方面，价格小幅回落后企稳。本周受政府调控影响，坑口港口价格在连续上涨后有小幅回落，临近周末呈现企稳。供应方面，主产地大部分煤矿生产稳定，少数煤矿有停产或减产现象，北港库存由于天气影响出现被动累库，但市场煤现货依旧紧张。进口方面，日韩等国需求旺盛，考