银行角度看央行4季度货币报告：信贷总量与结构性货币政策规模测算

货币政策总量展望：信贷总量稳定增长。22年全年新增贷款预计在20.6万亿左右，较去年多增6600亿。1、总量层面不弱，区域间存在分化。全国性银行在稳增长任务目标下，预计新增规模将实现与去年同期持平。经济较好的东部地区城农商行表示由于总体融资需求仍然较好，预计新增规模将高于去年。2、投放节奏将更为前臵。 稳增长任务目标，1季度尤其是1月份需要托底经济。另银行预期后续贷款利率中枢将继续下移，都有早投放提前锁定收益的倾向。3、项目储备方面，银行普遍反映今年对公端的项目储备不会低于21年。对公端今年会发力基建、绿色金融及高端制造业。零售端存在分化，大型银行按揭储备充足，中小银行低于去年同期。 货币政策结构展望：结构性货币政策工具继续发力。1、普惠小微贷款支持工具：预计2022年央行提供的普惠小微贷款支持工具规模在287亿左右，地方法人银行普惠小微全年增量在2.87万亿。地方法人银行22年资金成本预计可节约9455万元； 对银行资金成本的缓释力度相对较小。上市银行情况与行业整体一致，资金成本节约仅为0.01bp。2、普惠小微企业信用贷款支持计划：4000亿再贷款额度，预计可支持信用贷款规模为4000亿-1万亿。3、碳减排支持工具：预计22年央行支持工具发放规模达3641亿；绿色信贷新增规模预计达4.77万亿。 货币政策价格展望：稳定银行负债成本，引导企业贷款利率下行。价格型货币政策：单边降息可能性低。监管更可能是通过限制高息揽储、降准或维持流动性合理充裕等数量的方式首先缓释银行负债成本压力，再传导到银行资产端定价的下调，实现对实体融资成本的下降。银行目前净息差已处于历史低位，很多非上市银行ROA不足0.6%，资本补充压力非常大，再由银行进行单边让利将会影响到银行信贷的投放力度。 2021年12月新发放各项贷款利率及环比变动情况：除按揭利率外，其余新发放贷款利率均环比下行，企业贷款利率在低位微降，票据利率有较大幅的下降。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.76%、5.19%、4.57%、2.18%和5.63%，环比9月变动-24bp、-11bp、-2bp、-47bp和+9bp。 企业贷款利率环比微降2bp：预计新发放企业贷款定价下行。1、结构维度：结构是正向贡献因子。12月中长期企业贷款占比较9月进一步回升。2、定价维度：由于结构端正向贡献，可以判断新发放企业贷款的定价有所下移。 一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降11bp拆解：零售信贷占比下降拖累。1、定价维度：企业贷款利率环比下降2bp，对一般贷款利率下行有所拖累。预计零售信贷定价总体平稳。2、结构维度：零售信贷占比下降是拖累主因（企业贷款利率环比下降2bp，一般贷款利率环比下降11bp）。12月新增居民短贷占比较9月大幅下降了20个百分点。随着相对高收益的零售信贷占比下降，对新发放贷款利率的综合收益率有一定的拖累（一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷）。 总发放贷款利率环比下降24bp：降幅大于企业贷款的2bp和一般贷款的11bp，主要是票据利率大幅下行的拖累。票据利率环比下降了47bp，主要是实体需求较弱的背景下，银行冲信贷额度任务，票据规模大幅上行，12月票据利率一度接近零利率。 社融数据显示，12月新增票据占比40%，较9月高出近33个百分点。另按揭利率环比9月上升了9bp，预计主要是10-11月按揭利率基数较高的原因，即便12月按揭利率边际有所下滑，但仍高于9月。 板块投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。 1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。另一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。 风险提示事件：经济下滑超预期。 一、货币政策总量展望：信贷总量稳定增长 22年全年新增贷款预计在20.6万亿左右，较去年多增6600亿。1、总量层面不弱，区域间存在分化。全国性银行在稳增长任务目标下，预计新增规模将实现与去年同期持平。经济较好的东部地区城农商行表示由于总体融资需求仍然较好，预计新增规模将高于去年。2、投放节奏将更为前臵。稳增长任务目标，1季度尤其是1月份需要托底经济。另银行预期后续贷款利率中枢将继续下移，都有早投放提前锁定收益的倾向。 2021年4个季度的新增投放节奏为38%、26%、20%和16%，预计2022年投放节奏会更加前臵。3、项目储备方面，银行普遍反映今年对公端的项目储备不会低于21年。对公端今年会发力基建、绿色金融及高端制造业。零售端存在分化，大型银行按揭储备充足，中小银行低于去年同期。 2022年社融预测：全年新增社融预计33.3万亿，较21年多增2万亿。 其中：1、全年新增贷款预计为20.6万亿，较往年同期多增6600亿元。 年初产业链调研显示，银行今年新增信贷目标与去年同期持平或略增。 发达地区银行表示融资需求仍然旺盛，新增信贷规模会比21年高。2、政府债预计新增8万亿，较去年同期多增9800亿。基建发力托底经济明确，预计政府债将显著高于去年同期，是支撑社融企稳的主要驱动因子。3、企业债预计新增3.5万亿，较去年同期多增1900亿。企业债融资恢复常态，与2019年和2021年的3.3万亿规模比较接近，微增的假设主要基于基建发力，城投发债相应有所增加。4、新增信托、委托贷款预计净增-2万亿，净增规模较去年同期微升500亿。随着大部分银行在满足资管新规方面处于处臵后期，22年新增信托和委贷的缩量会好于21年。5、其余分项假设与21年大体接近。6、最终测算得22年新增社融预计为33.3万亿，较21年多增2万亿，全年存量同比增速为10.5%。 22年社融处于磨底企稳阶段。 图表：2022年社融新增与存量同比增速预测 二、货币政策结构展望：结构性货币政策工具继续发力 央行近年在不断调整其资产负债表，预计未来结构性货币政策——各类专项再贷款将成为央行投放基础货币的主要操作模式。过去的基础货币投放由外汇占款的被动投放、同时提升存款准备金率进行主动约束，到创设MLF、SLF等货币工具进行基础货币投放，再到降低存款准备金率，将短中期的MLF资金臵换为中长期的流动性资金。预计未来再贷款会成为货币政策的主要工具，相对MLF和降准等工具会带来的通胀和流动性预期干扰，再贷款工具可以绕过宽货币，实现直达实体经济，同时因为先贷后借，对特定企业的定向支持力度大。 图表：2020年以来央行实施的结构性货币政策工具 2.1两项直达工具接续转换 1、普惠小微贷款支持工具：央行提供资金规模预计287亿；地方法人银行普惠小微全年增量在2.87万亿 “普惠小微企业贷款延期支持工具”转换为“普惠小微贷款支持工具”：激励范围拓宽，由延期部分拓宽为全部余额的增量，央行对银行发放小微信贷的支持力度增加。过去延期支持工具的限定范围是普惠小微延期贷款部分，而从2022年起到2023年6月底，人民银行对符合条件的地方法人银行发放的普惠小微贷款，按照余额增量的1%提供资金，鼓励新增普惠小微贷款。 图表：普惠小微贷款延期支持工具转换 预计2022年央行提供的普惠小微贷款支持工具规模在287亿左右，地方法人银行普惠小微全年增量在2.87万亿。测算：1、假设行业2022年普惠小微贷款同比增速维持在30%，22年普惠小微余额达25万亿。 2、地方法人银行在政策激励背景下，发放的普惠小微占比行业总体由47.4%提升至48%。22年地方法人银行普惠小微余额达12万亿。3、可计算得22年全年地方法人银行普惠小微增量规模为2.87万亿，根据余额增量的1%，预计央行将通过货币政策操作提供资金规模为287亿。 图表：普惠小微贷款支持工具规模预测（亿元） 地方法人银行22年资金成本预计可节约9455万元；对银行资金成本的缓释力度相对较小。测算：1、央行提供的资金成本假设与1年期的支农支小再贷款价格一致，为2%；地方法人银行平均资金成本2.33%，则央行提供的资金替换可节约33bp。2、央行提供的资金规模为287亿，则地方法人银行总体可节约的资金成本为287亿*33bp，为9455万元。 上市银行情况与行业整体一致，资金成本节约仅为0.01bp，对成本总体的缓释力度不大。 图表：普惠小微贷款支持工具对上市银行2022年资金成本缓释测算 2、普惠小微企业信用贷款支持计划：预计可支持信用贷款规模为4000亿-1万亿 “普惠小微企业信用贷款支持计划”并入“支农支小再贷款”管理，信用贷款支持计划常态化。原来用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时可再进一步增加再贷款额度。符合条件的地方法人银行发放普惠小微信用贷款，可向人民银行申请支农支小再贷款优惠资金支持。 4000亿再贷款额度预计可支持普惠小微信用贷款规模为4000亿-1万亿左右。再贷款抵质押率根据抵押品情况在40%-100%，因此4000亿的额度，预计可支撑信用贷规模在4000亿到1万亿左右。 图表：普惠小微企业信用贷款支持计划转换 2.2碳减排支持工具：预计支持资金规模达3641亿；绿色信贷新增规模4.77万亿 碳减排支持工具预计22年发放规模达3641亿；绿色信贷新增规模预计达4.77万亿。测算：1、21家金融机构符合碳减排支持工具的绿贷规模占比行业总绿贷大概在12.7%。2021年第四季度，人民银行通过碳减排支持工具向相关金融机构发放首批资金855亿元，根据60%的撬动比例，21家金融机构符合碳减排支持工具的绿色信贷规模为1425亿元； Q4行业绿色信贷新增规模为1.12万亿，因此21家机构符合标准的绿贷占比行业绿色信贷总新增量12.7%。2、根据22年行业总绿贷规模推出21家金融机构符合标准的绿贷规模。假设22年行业总绿色信贷同比增速为30%，则22年绿色信贷余额达20.67万亿，新增规模4.77万亿。 若21家金融机构符合碳减排支持工具的绿色信贷比例不变、为12.7%，则22年符合规模的绿贷有6069亿，根据60%的比例，央行碳减排支持工具资金规模为3641亿。 图表：碳减排支持工具主要内容 图表：22年碳减排支持工具规模测算（亿元） 三、货币政策价格展望：稳定银行负债成本，引导企业贷款利率 下行 价格型货币政策：单边降息可能性低。监管更可能是通过限制高息揽储、降准或维持流动性合理充裕等数量的方式首先缓释银行负债成本压力，再传导到银行资产端定价的下调，实现对实体融资成本的下降。银行目前净息差已处于历史低位，很多非上市银行ROA不足0.6%，资本补充压力非常大，再由银行进行单边让利将会影响到银行信贷的投放力度。 3.1存款成本定价上限下调：对22年资金成本缓释1.7bp 存款定价上限下调对银行2021-2023年负债端成本分别缓释0.7、1.7和3bp；对净息差分别贡献0.6、1.6和2.8bp。其中农商行的负债成本缓释幅度最大，其次为大行，城商行和股份行缓释程度接近，2021-2023年累积缓释成本幅度分别为7、6、5和4.4bp，主要原因为农商行中长期存款占比相对较高，大行则是1年期定存上限也有所下调。测算逻辑：对存量重定价部分和每年新增存款部分合计贡献进行测算。1、假设存量存款重定价时间分布，根据存款重定价期限分布，假设1-5年到期存款中各1/3分别为1年期、2年期和3年期存款，则1-3年期存款对应的重定价时间分别为2021-2023年。2、增量存款贡献测算，假设新增存款的期限分布与2020年一致，则新增存款中定价下移的占比则是1-5年期部分，同样也是假设1-3年期各占1/3。3、各类存款定价下调