行业周报：中药板块政策端持续受益，看好药店、器械板块前景

一周观点：政策加码进行时，中药板块持续受益 1月7日，上海市卫生健康委、市中医药管理局印发《上海市非中医类别执业医师开展中医诊疗活动执业管理办法》，《办法》扩大非中医类医师、中医和中西医结合医师执业范围，促进中医药得到更加广泛的应用。2021年12月31日，国家中医药管理局发布《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021—2025年）》，提出“十四五”时期，与共建“一带一路”国家合作建设30个高质量中医药海外中心，颁布30项中医药国际标准，打造10个中医药文化海外传播品牌项目，建设50个中医药国际合作基地，建设一批国家中医药服务出口基地，加强中药类产品海外注册服务平台建设。12月30日，国家医保局等联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，对中药板块形成全面利好。 一周观点：2022年零售药店有望迎来营收、利润增速拐点 2021年零售药店受到疫情、政策等影响，盈利周期平均拉长1-3个月，影响因素主要以短期因素为主。随着国家对于疫情管控升级，疫苗接种率提升，疫情有望得到控制；全国医保定点资质申请周期将逐步趋于一致，医保系统切换逐步完成； 各大药房调整自身经营方式，如调整品类、销售模式等，对门店盈利产生一定影响，在经营恢复稳态下有望回归正常，甚至提升至更高的盈利水平。预计2022年零售药店老店、次新店占比提升，有望迎来营收、利润增速拐点。 一周观点：顺应政策趋势，医疗器械板块多赛道有望迎来放量 随着新医改的推进，一些政策如统一耗材编码、耗材集采、DRG/DIP医保付费等对医疗器械行业产生了深远影响。国内厂商紧跟国家医改步伐，寻找确定性赛道，积极推进技术升级、创新迭代、国产替代，并积极寻求出海机遇。（1）DRG/DIP+分级诊疗政策下检测设备有望放量，如X射线成像机等；（2）生育政策下妇幼康复检查市场有望迎来二次繁荣，如康复设备、彩超等；（3）受人口结构老龄化、健康意识提高、医疗品质提升与技术进步等因素影响，体外诊断行业、家用医疗设备呈现出突飞猛进的发展态势；（4）创新性手术市场重点关注国产率较低，进口替代机会大，景气度持续的血管介入和电生理手术市场；（5）生命科学高分子耗材供应商受益于集采提量及全球化，高分子耗材行业具备优质的ODM商业模式，业绩将迎来放量期。 推荐及受益标的 推荐标的：羚锐制药、天士力、翔宇医疗、药石科技、皓元医药、普洛药业、义翘神州（以上排名不分先后）。 受益标的：悦康药业、以岭药业、康缘药业、新天药业、中国中药、红日药业、固生堂、白云山、寿仙谷、云南白药、华润三九、迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、安图生物、万孚生物、微创机器人、鱼跃医疗、普门科技、微创医疗、乐普医疗、康德莱医械、心脉医疗、心玮医疗、康拓医疗。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 1、一周观点：预计2022年零售药店老店、次新店占比提升， 有望迎来营收、利润增速拐点 基于老店变化趋势以及次新店滚动实现单月平衡，我们对各大药房的业绩拐点进行测算，基本假设如下：（1）我们假设2022年新开店节奏与2021年基本一致，2022年新开门店、并购门店逐季取平均数；（2）疫情、政策影响下各大药房盈亏平衡周期有所拉长，因此我们将店龄15个月的门店作为次新店，即2022年Q1，2020年Q4新开店逐渐贡献业绩，由此得出2022年逐季以及整年的店龄结构；（3）次新店收入增速快于其他门店类型，次新店占比高有望带动收入加速增长。 由此我们预计四大零售药店业绩增速有望于2022年迎来拐点： （1）2022年益丰药房、老百姓净利率水平有望实现提升：根据各大药房开店指引测算，2022年益丰药房、老百姓的老店占比预计分别同比增长3.03、4.16pct，基于老店在所有店龄门店中净利率水平最高，我们预计2022年益丰药房、老百姓利润率水平将高于2021年。 （2）根据次新店滚动盈利周期在疫情、政策影响下有所拉长，假设平均盈亏周期15个月，由此计算2022年各季度新店、次新店以及年度老店占比，2022年药店营收、利润有望迎来提速增长： 益丰药房：预计2022年Q1、Q3收入增速高于其他两个季度，次新店拉动营收提速增长； 老百姓：预计2022年Q2次新店拉动营收增长提速，利润增长有望于Q1进入拐点，主要是华佗药店并表贡献业绩增量； 大参林：预计2022年Q2、Q3次新店占比较高； 一心堂：预计Q3次新店占比较高。 表1：预计益丰药房2022年Q1、Q3收入增速高于其他两个季度，次新店拉动营收提速增长 表2：预计老百姓2022年Q2次新店拉动营收增长提速，利润增长有望于Q1进入拐点 表3：预计大参林2022年Q2、Q3次新店占比较高 表4：预计一心堂2022年Q3次新店占比较高 2、看好估值合理、基本面向好标的未来成长性 （1）沪深股医疗服务板块2021-2023年平均PE分别为57.6/46.5/33.7倍，2021-2023年平均PEG分别为1.4/1.3/1.0倍。 表5：沪深股医疗服务2021-2023年平均PE分别为57.6/46.5/33.7倍，2021-2023年平均PEG分别为1.4/1.3/1.0倍 （2）港股医疗服务板块2021-2023年平均PE分别为36.0/24.7/30.3倍，2021-2023年平均PEG分别为1.5/0.7/0.8倍。 表6：港股医疗服务2021-2023年平均PE分别为36.0/24.7/30.3倍，2021-2023年平均PEG分别为1.5/0.7/0.8倍 （3）沪深股医药商业板块2021-2023年平均PE分别为16.6/13.4/10.9倍，2021-2023年平均PEG分别为1.5/0.6/0.5倍。 表7：沪深股医药商业2021-2023年平均PE分别为16.6/13.4/10.9倍，2021-2023年平均PEG分别为1.5/0.6/0.5倍 （4）港股医药商业板块2021-2023年平均PE分别为6.4/5.5/4.9倍，2021-2023年平均PEG分别为0.4/0.4/0.5倍。 表8：港股医药商业板块2021-2023年平均PE分别为6.4/5.5/4.9倍，2021-2023年平均PEG分别为0.4/0.4/0.5倍 （5）沪深股中药板块2021-2023年平均PE分别为26.6/23.7/18.9倍，2021-2023年平均PEG分别为0.8/0.9/1.0倍。 表9：沪深股中药2021-2023年平均PE分别为26.6/23.7/18.9倍，2021-2023年平均PEG分别为0.8/0.9/1.0倍 （6）港股中药板块2021-2023年平均PE分别为12.9/11.4/7.4倍，2021-2023年平均PEG分别为1.1/0.9/0.3倍。 表10：港股中药板块2021-2023年平均PE分别为12.9/11.4/7.4倍，2021-2023年平均PEG分别为1.1/0.9/0.3倍 我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性。 3、本周医药生物同比下跌7.19%，生物制品板块跌幅最大 3.1、医药生物板块行情：本周医药生物同比下跌7.19%，表现弱于上证7.23个pct 2022年1月17日至1月21日，本周上证综指上涨0.04%，报3522.57，中小板上涨0.05%，报9457.65，创业板下跌2.72%，报3034.68。医药生物同比下跌7.19%，报10395.03，表现弱于上证7.23个pct，弱于中小板7.24个pct，弱于创业板4.48个pct。 图1：本周医药生物同比下跌7.19%，表现弱于上证7.23个pct 3.2、子板块行情：生物制品板块跌幅最大，下跌10.64% 2022年1月17日至1月21日，本周生物制品板块跌幅最大，下跌10.64%；化学制药板块跌幅最小，下跌5.06%；医疗服务板块下跌5.36%；医药商业板块下跌6.44%；中药板块下跌7.81%；医疗器械板块下跌8.87%。 图2：生物制品板块跌幅最大，下跌10.64% 3.3、医药市盈率行情：医药生物估值31.98倍，对全部A股溢价率为137.16% 2022年1月17日至1月21日，全部A股估值为13.48倍，医药生物估值为31.98倍，对全部A股溢价率为137.16%，低于历史均值35.17个pct（2011年初至今）。各子行业分板块具体表现为：化学制药34.5倍，中药34.6倍，生物制品28.8倍，医药商业17.3倍，医疗器械23.8倍，医疗服务59.2倍。 图3：医药生物估值31.98倍，对全部A股溢价率为137.16% 4、近期深度报告 4.1、品牌中药OTC：看好政策支持、业绩确定、有估值优势的稳健赛道投资机会 （1）中药行业具备确定业绩增长以及估值优势 政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量采购来看，集采价格预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业有一定的利润空间，且品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，对核心员工激励充分，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月31日，中药板块2022E PE为27.3倍，低于医药生物整体行业的29.7倍，具备一定估值优势。整体来看，中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值优势，首次覆盖，给予“看好”评级。 （2）中成药行业经历前期快速增长后调整优化，逐步走向高质量发展 中成药行业在经历前期快速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断完善、2019年后新产品获批加速，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化行业产品结构，同时增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。 （3）管理层积极进取、产品推陈出新、营销提质增效下，较多公司迎来快速发 展 纵观大部分品牌中药OTC企业的发展历程，我们认为6个因素为促进品牌中药OTC发展的重要动力：管理层、原料、品类、品牌力、产能、渠道。管理层为品牌中药OTC企业发展的核心因素，近年来，云南白药混改成效显著，片仔癀推行“一核两翼”战略取得重大成效，同仁堂启动营销改革打造“4+2”经营模式，东阿阿胶快速推进数字化战略转型，寿仙谷推广片剂走向全国市场，济川药业合作天镜生物强化儿科优势领域，羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九则在2021年皆开展了股权激励，设置了积极的考核目标，体现对未来业绩增长的信心。品类是决定中药OTC企业未来发展的重要因素，近年来较多公司通过升级内生产品、开拓外延产品实现内生外延持续增长，取得明显成效。此外，较多公司经过前期快速发展后关注营销效率，整合渠道，实现提质增效，且大力拓展OTC端提升政策免疫能力、盈利能力。 4.2、寿仙谷首次覆盖报告：名贵中药全产业链布局领先，省外拓展呼“芝”欲出 （1）百年中华老字号，打造有机国药第一品牌，首次覆盖，给予“买入”评级 浙江寿仙谷医药股份有限公司成立于1997年，“寿仙谷”品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。产品具备种源、培育、加工闭环核心优势：种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。公司产