春节表现亮眼彰显优质产品力，度假游兴起享先发红利

一、2022年春节期间，复星旅文多项指标表现均显著超越行业水平： 三亚·亚特兰蒂斯房价超5000元且接近满房：22年春节期间营业额较21年同期增长46.1%；总接待人次较2021年春节假期增长28.4%，达18.3万人次；入住率达98.6%，平均每日房价为人民币5,135元。同时，公司旗下的泛秀演艺于春节前升级位于三亚·亚特兰蒂斯的C秀演艺内容，为消费者带来全新的视听盛宴，春节期间营业额于较21年同期增长74%。 ClubMed整体营业额增长50%、冰雪度假村入住率近九成：春节期间整体营业额较21年同期增长超50%。此外，Club Med于春节前1月23日全新开业了长白山度假村。得益于冰雪和滨海旅游热，2022年春节期间Club Med北大壶和长白山两家度假村七天平均入住率近90%，位于热带海岛的三亚度假村亦七天平均入住率近六成。 轻资产业务发展迅速、增长近翻倍：①爱必侬系集团旗下目的地专业运营商，经营的三亚爱必侬棠湾度假公寓，春节假期七天平均入住率约97.9%，主要得益于海岛旅游热。②托迈酷客系集团旗下一站式度假生活服务场景化平台，春节假期七天营业额较21年同期增长107%，截至春节假期末累积下载量已逾258万人次。出行会员中，复购用户占比50.6%。平台主力客群集中在高线城市及旅游热门地。③迷你营定位国际玩学俱乐部迷你营集教育、游乐、零售、餐饮于一体，为消费者提供一站式国际玩学体验，受亲子家庭广泛欢迎。22春节期间营业额较21年同期增长208.0%，学员人次和客单价分别较2021年春节假期同期增长118.3%和41.1%，主要受益于“周边游”热度驱动。④此外，复游城·太仓阿尔卑斯雪世界已于1月21日完成了主体结构封顶，距离建成世界级室内滑雪娱乐度假标杆的目标又近一步，预计将于2023年迎来全面开业。 二、后疫情时代，我们看好公司核心资产Club Med及亚特持续复苏创新高： Club Med接待能力恢复、产能扩大及产品升级带动房价及RevPAR持续上行。（1）接待能力恢复：21Q3，Club Med全球重新开放容纳能力/营业额分别恢复至2019年同期的71.9%/75.5%，全球Club Med平均入住率达64.8%，平均每日床位价1386.9元/+17.0%。（2）产能扩大：截至21H1，公司旗下运营63家Club Med度假村，其中欧非中东35家、亚太16家、美洲12家，公司计划在2021-23年间新开Club Med度假村16家。（3）产品升级：公司计划于24H1前升级12家现有度假村，同时部分老旧度假村将关闭。 三亚亚特兰蒂斯内容升级、营销发力带动全年入住率及非房占比持续提升。21H1，公司推出市场合作项目及产品升级，包括水世界造浪池浆板、卡丁车等特色水上体验活动；参与最大规模的水下人鱼秀吉尼斯世界挑战记录、亮相首届中国消博会增加曝光。1月15-2月15日，亚特兰蒂斯举办了亚小虎寻FU记春节集市，全年运营的水世界也开放了春节夜场嘉年华等活动为宾客带来浓浓的海岛年味、美食美物以及丰富的娱乐项目，呈现与众不同的海岛春节度假体验。21年7月，三亚亚特兰蒂斯单月营业额达2.33亿元/+57.6%yoy；入住率96.0%/+7.9pctyoy。21Q3受疫情较大影响但国庆期间营业额已恢复至19年的95.2%。 盈利预测与估值建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。我们预计公司21-23年经调整EBITDA分别为8/37/ 55亿元，净利润分别为-25/3/8亿元，。维持盈利预测，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；新项目建设开发不及预期风险；可售物业部分销售不及预期风险。