一季度表现亮眼，凸显高端度假游产品力及复苏弹性

一、22Q1ClubMed恢复至19年同期83%，净利润转正、恢复至近19年水平 Club Med整体营业额增长506%，累计预定量持续恢复。（1）营业额增长：22Q1，集团营业额42.0亿元（人民币，下同），较21年同期增加306.6%。 同期，Club Med整体营业额33.7亿元，较21年同期增长506.4%，恢复至19年同期的84.5%。其中，容纳能力较21同期+139.1%，恢复至19年同期83%，我们认为主要受益于全球多个国家旅行限制的解除；全球平均入住率62.1%/+25.2pct，较19年同期-8.4pct；平均每日床位价1724.7元/+61.5%，较19年同期+19.5%。此外，Club Med于春节前1月23日全新开业了长白山度假村，得益于冰雪和滨海旅游热，2022年春节期间Club Med北大壶和长白山两家度假村七天平均入住率近90%，位于热带海岛的三亚度假村亦七天平均入住率近六成。（2）累计预定量持续恢复：2022年4月16日录得的截至2022H1累计预定量（以营业额计）较21同期+385.6%，恢复至19同期92.9%；录得的截至2022H2累计预定量较21同期+47.3%，超19同期3.0%。 二、22年1-2月亚特兰蒂斯营业额同比增长44%，太仓复游城雪世界封顶 三亚亚特兰蒂斯22年1-2月营业额达3.6亿元，同比增长44%。22Q1，三亚亚特兰蒂斯营业额为3.8亿元/-1.6%，迎接游客约110万人/-7.0%，入住率为62.6%，平均每日房价为2854元。其中1-2月营业额3.6亿元/+44.3%，入住率为89.1%/+21.7pct，平均每日房价为2,926元/+11%。其中，22年春节期间，营业额较21年同期增长46.1%，总接待人次18.3万/+28.4%，入住率达98.6%，平均每日房价5135元。然而，3月起疫情暴发，导致全国性的旅游限制收紧、客流下降，营业额同比减少约87%。 复游城方面，太仓阿尔卑斯雪世界已于1月21日完成了主体结构封顶，距离建成世界级室内滑雪娱乐度假标杆的目标又近一步，预计将于2023年迎来全面开业。 三、TC营业额快速增长至近5亿元，其中英国同比增843.7% 托迈酷客系集团旗下一站式度假生活服务场景化平台，22Q1，托迈酷客中国实现营业额1.1亿元/+87.5%，Thomas Cook英国实现营业额3.6亿元/yoy+843.7%。截止22Q1末，托迈酷客中国累计下载量达260万人次，当季新增应用程序和小程序会员为64.5万人，出行会员中复购用户占50.6%，平台主力客群集中在高线城市及旅游热门地。 爱必侬是集团旗下目的地专业运营商，经营的三亚爱必侬棠湾度假公寓，春节假期七天平均入住率约97.9%，主要得益于海岛旅游热。 迷你营定位国际玩学俱乐部，集教育、游乐、零售、餐饮于一体，受亲子家庭广泛欢迎。22春节期间营业额较21年同期增长208.0%，学员人次和客单价分别较2021年春节假期同期增长118.3%和41.1%，主要受益于“周边游”热度驱动。 盈利预测与估值建议：公司是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。作为专注为家庭提供开创性休闲度假旅游解决方案的翘楚，公司致力于顺应行业走势，满足客户不断变化的需求。我们预计公司22-24年经调整EBITDA分别为37/55/62亿元，其中来自旅游运营28/44/48亿元，同期公司归母净利润分别为3.2/7.8/10.4亿元，对应PE分别为34/14/ 11x。维持盈利预测，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；新项目建设开发不及预期风险；可售物业部分销售不及预期风险。