锡行业动态跟踪报告：“禁矿令”或加剧锡供应紧张，去库进程有望加快

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色金属行业 行业研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件： 4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布通知，为及时保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，当地或暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业。对于8月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。 ⚫ 缅甸为全球锡矿第三大生产国，佤邦“禁矿令”或加剧全球锡供应紧张；据USGS预计，2022年缅甸锡矿产量约3.1万吨，占全球总产量约10%。其中佤邦矿区占该国锡矿供给约90%，若缅甸佤邦地区停止锡矿开采，或将造成全球锡矿供应紧张。此外我国锡矿进口高度依赖缅甸，根据海关数据， 2022年中国进口锡矿砂及其精矿24.37万吨，其中缅甸占比80%。但受品位下降、技术落后等限制，近年来缅甸矿产量持续下降，且目前下滑速度超此前预期，因此佤邦政府对于锡矿等矿产资源的管理意愿也正持续增强。由于佤邦政府财政高度依赖于锡矿等矿产资源，我们预计此次“禁矿令”并不会完全禁止所有矿山生产，但中小型矿山大概率会被关停或进入资源整合状态，大型矿山更可能采取分阶段停产措施，未来佤邦锡矿供应大概率持续减少。 ⚫ 锡矿供应趋紧也使得锡精矿加工费持续回落，或也将影响锡锭生产。受市场原料供给收缩影响，2022年下半年起锡精矿加工费持续下调，截止2023年4月18日，云南40%锡矿加工费逐渐回落至14000元/吨，贴近于冶炼企业生产成本，目前国内锡冶炼厂基本维持稳定生产，并未出现规模减产的情况，但个别小型冶炼企业已略微减产，根据SMM调研，目前冶炼开工率云南地区在58.94%，环比前一周下滑1.96%；江西地区在49.12%，环比前一周增加3.07%；广西地区开工率持稳近满产状态。原生锡冶炼厂已经受到原矿供应紧张的负面影响调低开工率。佤邦事件后，锡矿供应或将进一步趋紧，锡精矿加工费或也将进一步下调，但目前加工费冶炼厂利润微薄，因此如果加工费下调可能会导致更大面积的冶炼厂停产，锡供应紧张格局仍将延续。 ⚫ 整体来看，我们认为短期受消息刺激影响，锡价有望上行，同时从中长期来看，目前半导体产业周期正处于下行周期筑底阶段，我们预计未来随着半导体产业边际改善，锡价整体上行趋势较为确定。如若缅甸“禁矿”措施落地，则预计23Q3全球锡矿供需将高度紧张，或也将加快全球锡去库进程，推动锡价持续上涨。 建议关注拥有锡采矿、选矿、冶炼、精深加工一体化全产业链条的龙头企业锡业股份(000960，未评级)、南化股份(600301，未评级)及锡精矿生产企业兴业矿业(000426，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓，缅甸“禁矿令”推迟或停止实施，半导体、新能源及锡化工等下游需求增长不及预期等 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2023年04月22日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 锡价拐点或至，有望逐步进入上行区间：——锡行业研究报告 2023-03-28 “禁矿令”或加剧锡供应紧张，去库进程有望加快 ——锡行业动态跟踪报告 看好（维持） 有色金属行业动态跟踪 —— “禁矿令”或加剧锡供应紧张，去库进程有望加快 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTabl e_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 Tabl e_Disclai mer