非金属建材行业2月投资策略：把握投资“稳增长”的窗口期

1月市场回顾：行业震荡下行，水泥管板块表现较优 1月建材板块下跌8.6%，跑输沪深300指数0.98pct，三大子板块中仅水泥板块实现正相对收益，1月份小幅下跌1.86%，跑赢沪深300指数5.76pct，玻璃和其他建材板块分别下跌14.43%和10.01%，分别跑输沪深300指数6.81pct和3.11pct，细分板块中水泥管实现上涨（+1.59%）。 “稳增长”助力基建投资，地产竣工回暖有望延续 2021年全国广义基建投资同比小幅增长0.21%，在“稳增长”任务持续推进之下，今年1月，专项债发行进度已显著加快，发改委春节期间再次强调要适度加快开展基础设施投资，我们认为全年基建投资具备有较良好支撑。房地产方面，全年投资端、新开工、销售面积等在政策严控之下均增速呈现继续持续放缓趋势，仅竣工端维持累计增长11.2%，随着去年下半年以来地产政策执行边际回暖，市场担忧所有缓解，“保交楼”之下后端竣工有望表现更优。 行业运行平稳，玻璃淡季不淡 春节后长三角地区水泥熟料价格出现上调，主要受绝对价格较低、下游备货积极、库存适中等因素影响，但南方地区受雨雪天气影响，整体需求恢复仍需观察；玻璃行业节前受部分下游加工厂补库存影响，价格稳中提升，库存小幅下降，为历年淡季少有，当前下游仍有存量订单，中小加工厂几乎无库存，需求支撑下的节后玻璃行业景气有望持续提升； 玻纤行业短期供应端变动预期不大，需求端关注恢复节奏，目前库存仍处于低位水平，预计粗纱整体维持偏稳走势；电子纱需求支撑有限，短期难有明显改善，预计电子纱及电子布价格或仍将有所承压。 2月组合：海螺水泥、旗滨集团、万年青、塔牌集团 自去年12月经济工作会议以来，中央即定调22年“稳增长”的整体工作思路。1月之后，市场对未来经济下行的担忧情绪蔓延，各大指数持续走弱，而同期，央行、发改委等均不断出台相关措施，加速“稳增长”发力。鉴于目前行业运行任处淡季的节后复工阶段，“稳增长”的最终强度和弹性尚不可证伪，市场进入一段投资“传统经济增长动能”博弈“稳增长”的较好的窗口期，建议重点关注基建、地产需求为主且估值兼具较高安全边际的相关品种，短期把握水泥、玻璃的窗口期机会，推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团、旗滨集团、南玻A； 同时可适度兼顾布局中长期仍有较大成长潜力的其他建材品种，推荐坚朗五金、志特新材、海洋王、东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝。 风险提示：项目落地低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 1月市场回顾：行业震荡下行，水泥管板块表现较优 从我们关注的90家建材公司样本（其中：水泥行业16家、玻璃行业9家、其他建材行业65家）来看，今年1月建材板块下跌8.6%，跑输沪深300指数0.98个百分点，其中建材龙头企业下跌7.03%，跑赢沪深300指数0.59个百分点。 根据申万一级行业划分，建筑材料板块2022年1月份下跌7.65%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在29个行业中排名第14，处于全行业中部水平。 图1：国信建材板块2022年年初至今涨跌幅（%） 图2：申万一级行业年初至今涨跌幅排名（%） 图3：建材板块1月涨跌幅（%） 图4：建材行业1月涨跌幅在全行业中排名 1月份建材行业细分板块中水泥板块表现相对稳健且具备相对收益，水泥板块及其龙头企业分别小幅下跌1.86%和1.05%，分别跑赢沪深300指数5.76和6.57个百分点；其他建材及其龙头分别下跌10.01%和10.73%，分别跑输沪深300指数3.11和4.98个百分点；玻璃板块及龙头企业分别下跌14.43%和8.53%，分别跑输沪深300指数6.81和0.91个百分点。 从细分子板块来看，1月份涨跌幅前三位的板块分别为水泥管（+1.59%）、水泥（-1.94%）、木材（-4.00%），后三位分别为涂料（-21.95%）、耐火材料（-15.11%）、玻璃（-14.85%）。 图5：水泥板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图6：其他建材板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图7：玻璃板块及龙头公司年初至今涨跌幅（%） 图8：1月建材各板块涨跌幅 图9：1月建材各细分子板块涨跌幅（%） 从个股表现来看，1月份涨跌幅排名前五位的公司分别为：韩建河山（+20.3%）、东宏股份（+14.1%）、北玻股份（+6.8%）、坤彩科技（+5.5%）、海螺型材（+1.3%）； 涨跌幅排名后五位的公司分别为：洛阳玻璃（-29.4%）、三棵树（-23.6%）、金刚玻璃（-23.5%）、鲁阳节能（-19.8%）、华立股份（-19.6%）。 图10：建材行业1月涨跌幅前后五名（%） 板块估值方面，截至1月28日，水泥、玻璃、其他建材的PE分别为6.7x、17.5x和27.3x，PB分别为1.2x、4.1x和3.7x。 图11：水泥板块PE Band 图12：水泥板块PB Band 图13：玻璃板块PE Band 图14：玻璃板块PB Band 图15：其他建材板块PE Band 图16：其他建材板块PB Band “稳增长”助力基建投资，地产竣工回暖有望延续 各地规划相继出台，基建投资具备支撑 2021年，全国广义基建投资完成18.87万亿，同比小幅增长0.21%，增速环比提高0.38pct，其中12月份单月同比增长3.75%。在“稳增长”任务持续推进之下，今年1月，专项债发行进度显著加快，根据新华财经统计，已有14个地区计划发行2022年新增地方债，一季度目前共计将发行5565亿元新增地方债，其中1月、2月和三月新增债将分别发行2049亿元、2161亿元和1355亿元。 近日，国家发改委再次提出，要适度超前开展基础设施投资，扎实推动“十四五”规划102项重大工程项目实施，预计今年上半年各地重大项目有望加快落地，并对基建投资起到一定支撑作用，建议积极关注“稳增长”背景下的项目开工建设情况。 图17：广义基建投资完成额及同比增速 图18：单月广义基建投资增速 表1：各省市已披露的2022年一季度地方债发行计划 图19：各省市2022年固定资产投资目标 全年地产数据承压，竣工回暖有望延续 2021年全年，全国房地产开发投资完成额为14.76万亿，同比增长4.4%，增速环比回落1.6个百分点，过去两年平均复合增速为5.67%，全年增速呈在地产政策严控，融资条件收紧明显的背景下呈现持续下行的趋势，同时，其他地产指标如商品房销售、新开工面积、土地市场景气度等均呈现一定压力。具体来看，2021年商品房销售面积同比增长1.9%，环比继续回落2.3个百分点，12月单月同比下降15.62%；全年房屋新开工面积同比减少11.4%，降幅环比继续扩大2.3个百分点，12月份单月同比降低31.15%。1-12月房地产投资中建筑工程累计投资完成额同增8.55%，增速环比继续小幅下降1.96个百分点，其中12月份单月同比下降9.12%，年末竣工端持续推进，全年房屋竣工面积累计同比增长11.2%，其中12月份单月增速达1.91%。现阶段来看，随着去年下半年以来地产政策边际回暖，市场对于房地产下行风险和信用风险的担忧有望获得一定缓解，但在“房住不炒”总基调下，整体依旧面临一定压力，预计前端土地、销售、新开工仍将有所承压，施工端有望继续向竣工端推进，竣工表现预计优于前端。 图20：房地产开发投资完成额及增速 图21：房地产开发投资完成额单月同比增速 图22：商品房销售面积及累计同比 图23：商品房销售面积单月同比增速 图24：房地产开发投资细分项累计同比 图25：房地产开发投资及部分细分项单月同比 图26：商品房新开工面积及累计同比 图27：商品房新开工面积单月同比增速 图28：房屋施工面积及同比增速 图29：房屋施工面积单月同比增速 图30：房屋竣工面积及同比增速 图31：房屋竣工面积单月同比增速 行业运行平稳，玻璃淡季不淡 水泥：淡季运行平稳，节后开启提价 春节前，水泥下游需求进一步减弱，价格表现继续下降，其中北方地区受气候影响已进入错峰生产阶段，下游需求基本停滞，价格以稳为主，南方地区随着春节临近需求减弱明显，企业陆续开展一季度错峰计划，价格下行幅度超过北方地区。 具体来看，1月份水泥价格环比降幅从低至高的区域分别为华北（549元/吨，0%）、东北（562元/吨，0%）、西北（529元/吨，0%）、华东（526元/吨，-6.12%）、西南（436元/吨，-6.43%）和中南（505元/吨，-10.09%）。截至1月28日，全国高标水泥平均价为517.1元/吨，环比12月末下降4.31%。 图32：全国高标水泥均价（元/吨） 图33：全国水泥均价处于历史高位（元/吨） 图34：华北地区水泥价格走势（元/吨） 图35：东北地区水泥价格走势（元/吨） 图36：华东地区水泥价格走势（元/吨） 图37：中南地区水泥价格走势（元/吨） 图38：西南地区水泥价格走势（元/吨） 图39：西北地区水泥价格走势（元/吨） 截至1月28日，全国平均库容比水平为62.2%，较12月末小幅提高0.81个百分点。分区域来看，华北、东北、华东、中南、西南、西北地区库容比分别为50.9%（0pct）、59.4%（0pct）、59.2%（-0.42pct）、67.3%（+4pct）、71.9%（-0.63pct）和66.7%（0pct）。 图40：全国水泥库容比（%） 图41：历史同期水泥库容比（%） 图42：华北地区库容比（%） 图43：东北地区库容比（%） 图44：华东地区库容比（%） 图45：中南地区库容比（%） 图46：西南地区库容比（%） 图47：西北地区库容比（%） 2021年全国水泥产量实现23.63亿吨，同比下降1.2%，环比较1-11月下降1个百分点，两年平均复合增速为0.69%，增速持续放缓，其中12月份实现产量1.91亿吨，同比下降11.1%。 春节过后，长三角沿江地区水泥熟料价格同意上调30元/吨，主要由于：①节前价格大幅下调后，绝对价格水平不高；②节后下游粉磨站备货较为积极；③节前各企业因错峰生产或停窑检修，熟料库存适中。短期来看，由于近期南方地区雨雪天气影响，整体需求恢复仍然需要观察，同时，建议积极跟踪各地区基础设施建设项目开工和落地情况；中长期来看，我们维持对水泥行业整体以稳为主的格局判断，“双碳”政策背景下，行业不断加快绿色节能、低碳减排转型，建议关注提前积极进行转型发展的龙头企业。 图48：2021年全国水泥产量及同比增速 图49：全国水泥产量单月同比增速 玻璃：淡季不淡，看好节后景气提升 1月份，浮法玻璃市场整体表现为淡季不淡，价格在前半月延续此前小幅走弱，进入下半月后，在下游贸易商积极备货的提振影响下，浮法玻璃企业库存下降，部分区域企业价格稳中提涨。截止1月29日，国内主流市场浮法玻璃平均价为2098.56元/吨，环比12月末小幅下降3.1%，国内重点省份库存为2807万重箱，环比上月末小幅增加2.82%。 图50：玻璃现货价格1月价格先降后升 图51：历史同期浮法玻璃价格走势（元/重箱） 图52：重点监测省份生产企业浮法玻璃库存（万重箱） 图53：历史同期浮法玻璃生产企业库存（万重箱） 2021年，全国平板玻璃累计产量10.17亿重箱，同比增长8.4%，增速环比保持不变，两年平均复合增速为4.7%，其中12月份单月产量0.86亿重箱，同比增长3.2%。 今年1月，玻璃行业供给端整体保持小幅收缩，全月新增点火、复产的生产线2条，放水冷修和转产超白的生产线4条，整体产能净减少约838万重箱。 随着春节假期结束，下游生产需逐步推进，节前的备货主要是部分中大型加工厂，大部分中小型加工厂基本无库存，加工厂部分刚需补货已经开启，贸易商进行适量备货，预计短期行业运行有望持续向好；全年来看，随着地产资金面边际改善，房地产“保交楼”之下的竣工端回暖确定性较高，同时，消费升级背景下的