公司简评报告：医疗业务维持高增，消费品业务表现稳健

医疗业务维持高增，消费品业务表现稳健 稳健医疗(300888)公司简评报告|2022.10.25 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 0.4稳健医疗 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 5-Jan 25-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）67.96 一年内最高/最低价（元）95.99/51.91 市盈率（当前） 21.84 市净率（当前） 2.66 总股本（亿股） 4.26 总市值（亿元） 289.84 资料来源：聚源数据 相关研究 稳健医疗（300888）2022年半年报点评：医疗业务表现靓丽，消费业务韧性凸显 稳健医疗（300888）2022年半年度业绩预告点评：22H1业绩增长超预期，品牌力及渠道力优势凸显 稳健医疗（300888）事件点评：年内第三次股权收购，布局乳胶制品赛道 核心观点 事件：公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营收76.42亿元，同比 +31.31%；实现归母净利润12.5亿元，同比+13.25%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+21.4%；若剔除并表影响，净利润同比+10%。22Q3公司实现营收24.84亿元，同比+41.15%；实现归母净利润3.57亿元，同比+4.22%；若剔除股权激励费用影响，净利润同比+87.9%。点评： 医疗：全品类实现快速增长，医院渠道增长强劲。22Q1-Q3公司医疗业务实现收入48.3亿元，同比+56.8%（若剔除并表影响，同比+43.7%）。分产品看，疾控防护/其他产品分别同比增长68.1%/39.6%，高端敷料/手术感控/传统敷料分别同增323%/22%/13.4%。分渠道看，国内医院/C端 （药店+电商）/海外渠道收入同比分别+163.3%/+39%/下降。收购标的协同效应下，高端敷料及医院渠道增速亮眼。单季度看，22Q3医疗业务实现收入16亿元，同比+86%（若剔除并表影响，同比+50%）。 消费：有纺表现强于无纺，商超及自有平台表现亮眼。22Q1-Q3公司消费业务实现收入27.4亿元，同比+1.6%。分产品看，棉柔巾收入同比持平，卫生巾、婴童服饰、成人服饰和其他纺织品收入正增长，婴童用品和其他无纺品收入同比下降。分渠道看，传统电商平台受分流影响收入同比持平；官网、小程序等自有平台同比正增长；商超渠道拓展顺利，收入同比+33%；截止Q3，公司门店总数339家（加盟店27家），较年初新开34家。单季度看，22Q3消费业务收入8.6亿元，同比-5.2%，Q3疫情持续扰动，门店经营受到冲击，电商受直播业务影响增速预计放缓。 医疗业务毛利率仍有提升空间，股权激励费用致使净利率下滑。22Q1-Q3公司毛利率同比-1.2pct至47.87%（消费业务毛利率+0.6pct）。销售/管理/研发费用率分别同比-2.9/+2.3/+0.2pct至18.3%/6.3%/4.9%。综合影响下，净利率-2.4pct至16.6%。其中，22Q3毛利率+5.2pct至45.9%，净利率-4.6pct至14.9%，主因股权激励费用影响22Q3管理费率+10.8pct。 投资建议：公司渠道力及品牌力强，医疗&消费协同发展下长期高质量增长可期。考虑到收购业务并表，我们上调公司盈利预测，预计22/23/24年归母净利润为15.72/19.85/24.37亿元（原预测值为15.5/18.7/22.5亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，海外需求放缓，原材料及海运价格上涨。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 80.37 105.42 125.68 148.52 同比增速（%） -35.9% 31.2% 19.2% 18.2% 归母净利润（亿元） 12.39 15.72 19.85 24.37 同比增速（%） -67.5% 26.9% 26.2% 22.7% EPS(元/股) 2.91 3.69 4.65 5.71 PE（倍） 23 18 15 12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10,346 12,623 14,580 16,691 经营活动现金流 872 1,412 1,690 2,407 现金 4,274 5,578 6,889 8,657 净利润 1,239 1,573 1,985 2,437 应收账款 776 961 1,086 1,266 折旧摊销 222 221 226 231 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -63 22 22 26 预付账款 110 173 200 212 投资损失 -103 -143 -134 -125 存货 1,597 1,986 2,261 2,485 营运资金变动 -362 -310 -454 -209 其他 3,589 3,911 4,140 4,065 其它 -61 51 47 52 非流动资产 2,921 2,890 2,856 2,818 投资活动现金流 479 -200 -200 -200 长期投资 17 17 17 17 资本支出 -511 -225 -219 -215 固定资产 1,477 1,608 1,725 1,831 长期投资 -4 0 0 0 无形资产 266 239 215 194 其他 994 25 19 15 其他 945 910 883 860 筹资活动现金流 -1,410 93 -179 -439 资产总计 13,267 15,513 17,436 19,509 短期借款 66 300 100 0 流动负债 2,075 3,133 3,500 3,736 长期借款 216 0 0 0 短期借款 0 300 400 400 其他 -708 227 323 262 735 1,124 1,234 1,335 现金净增加额 -59 1,305 1,311 1,768 444 444 444 444 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 505 505 505 505 成长能力 应付账款其他 -35.9% 31.2% 19.2% 18.2% -67.4% 26.7% 26.1% 22.6% -67.5% 26.9% 26.2% 22.7% 49.9% 50.0% 50.5% 51.2% 15.4% 14.9% 15.8% 16.4% 11.6% 13.2% 14.8% 16.0% 16.5% 19.3% 20.7% 21.8% 非流动负债 长期借款 0 0 0 0 营业收入 其他 505 505 505 505 营业利润 负债合计2,5803,6384,0054,241归属母公司净利润 少数股东权益 12 10 7 3 获利能力 归属母公司股东权益 10,675 11,865 13,424 15,265 毛利率 负债和股东权益 13,267 15,513 17,436 19,509 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,037 10,542 12,568 14,852 净利率 营业成本 4,028 5,273 6,222 7,247 营业税金及附加 65 92 109 129 营业费用 1,989 2,393 2,840 3,342 研发费用 298 390 452 535 管理费用 454 611 691 802 财务费用 -107 22 22 26 资产减值损失 -101 -140 -110 -110 公允价值变动收益 58 50 50 50 投资净收益 103 93 84 75 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 19.4% 23.5% 23.0% 21.7% 净负债比率 6.7% 8.6% 8.3% 7.3% 流动比率 5.0 4.0 4.2 4.5 速动比率 4.2 3.4 3.5 3.8 利润总额1,463 1,856 2,343 2,876每股净资产 所得税226 286 361 443估值比率 净利润1,237 1,570 1,982 2,433P/E 少数股东损益-2 -2 -3 -4P/B 归属母公司净利润1,239 1,572 1,985 2,437 EBITDA1,578 2,099 2,591 3,132 EPS（元）2.91 3.69 4.65 5.71 2.91 3.69 4.65 5.71 2.04 3.31 3.96 5.64 25.03 27.82 31.48 35.79 23 18 15 12 3 2 2 2 营业利润 1,476 1,869 2,356 2,889 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 营业外支出 19 19 19 19 每股经营现金 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 9.9 12.1 12.3 12.6 应付账款周转率 5.5 5.7 5.3 5.6 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告