拟控股国晶半导体，轻掺硅片实力有望加强

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 立昂微 605358.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：公司的控股子公司金瑞泓微电子（衢州）拟取得国晶半导体58.69%股权。 ⚫ 拟入股国晶半导体，完善轻掺硅片产品布局：国晶半导体于2018年12月成立，主要业务为12英寸轻掺半导体硅片，广泛应用于DRAM、NAND Flash存储芯片、中低端处理器芯片、影像处理器、数字电视机顶盒，以及手机基带、WiFi、GPS、蓝牙、NFC、ZigBee、NOR Flash芯片、MCU等。公开资料显示，国晶大硅片项目计划总投资110亿元，规划年产能480万片12英寸硅片，其中一期180万片、二期180万片、三期120万片。国晶目前已完成全部基础设施建设，生产集成电路用12英寸硅片自动生产线已贯通投产，处于客户导入和产品验证阶段。立昂微目前12英寸硅片产能及技术以重掺为主，主要应用于功率半导体、模拟芯片等领域，入股国晶半导体有助公司补强轻掺产品实力。 ⚫ 国晶团队技术背景深厚，强强联合助力市场份额提升：国晶工艺团队由芬兰拉普兰他理工大学柴氏法单晶生长专家、牛津大学材料科学博士全职负责公司晶体工艺生长理论及工艺开发，其在单晶硅生长工艺研发、单晶片生产工艺研发方面拥有近20年的丰富经验。除此外，由德国Siltronic（新加坡）厂务经理唐玉明作为项目负责人，带领30余名原德国世创技术人员组成（德国世创硅片技术实力强大，环球晶圆收购德国世创目的之一为获取其关键技术专利）。团队平均拥有10到20余年12英寸半导体硅片生产经验并有长期沉淀的工艺核心技术，核心人员和制造骨干，涵盖各个工艺段，充分保证工艺路线的统一和完整。同时国晶拥有晶体生长工艺、维测及分析工艺、腐蚀工艺等生产工艺的独立知识产权。入股国晶有望加强立昂微硅片领域技术实力，加速市占率提升。 ⚫ 考虑到本次签署的协议仅为框架性，投资的进度存在不确定性，我们维持预测公司21-23年每股收益为1.30、1.97、2.80元，考虑到大尺寸硅片国产化率仍处于较低水平，公司未来成长空间广阔，我们选用绝对估值法（FCFF），维持公司161.03元目标价，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 硅片行业景气度不及预期；功率器件下游需求不及预期；国产化进度不及预期；化合物半导体业务拓展不及预期；产能投放与建设不及预期。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,192 1,502 2,448 3,905 4,984 同比增长(%) -2.5% 26.0% 63.0% 59.5% 27.6% 营业利润(百万元) 174 239 694 1,053 1,499 同比增长(%) -26.5% 37.5% 190.3% 51.6% 42.5% 归属母公司净利润(百万元) 128 202 594 900 1,282 同比增长(%) -29.1% 57.5% 194.3% 51.4% 42.5% 每股收益（元） 0.28 0.44 1.30 1.97 2.80 毛利率(%) 37.3% 35.3% 43.5% 40.1% 42.8% 净利率(%) 10.8% 13.4% 24.3% 23.0% 25.7% 净资产收益率(%) 8.7% 12.0% 12.6% 11.3% 14.4% 市盈率 428.9 272.2 92.5 61.1 42.9 市净率 36.3 29.6 7.3 6.6 5.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年02月07日） 120.21元 目标价格 161.03元 52周最高价/最低价 188.07/70.58元 总股本/流通A股（万股） 45,733/28,276 A股市值（百万元） 54,976 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年02月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.19 13.24 -9.34 43.81 相对表现 -0.08 8.62 -8.17 59.89 沪深300 3.27 4.62 -1.17 -16.08 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 受益行业高景气，12英寸硅片有望逐步放量 2022-01-17 半导体硅片领先企业，功率+射频增添成长动能 2022-01-09 拟控股国晶半导体，轻掺硅片实力有望加强 买入（维持） 立昂微动态跟踪 —— 拟控股国晶半导体，轻掺硅片实力有望加强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 658 1,625 3,517 2,273 1,495 营业收入 1,192 1,502 2,448 3,905 4,984 应收票据、账款及款项融资 528 692 1,128 1,799 2,296 营业成本 747 972 1,383 2,340 2,853 预付账款 8 29 47 75 95 营业税金及附加 16 17 27 43 55 存货 430 516 735 1,243 1,516 销售费用 10 9 17 26 31 其他 172 106 111 119 125 管理费用及研发费用 149 169 275 407 509 流动资产合计 1,796 2,968 5,537 5,510 5,527 财务费用 90 94 41 38 65 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 52 63 52 59 32 固定资产 2,169 2,639 5,579 5,755 6,526 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 598 155 870 1,866 3,294 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 74 126 122 117 113 其他 45 62 42 61 61 其他 119 488 7 5 3 营业利润 174 239 694 1,053 1,499 非流动资产合计 2,961 3,407 6,577 7,743 9,936 营业外收入 3 3 2 0 0 资产总计 4,757 6,375 12,115 13,253 15,463 营业外支出 1 3 1 0 0 短期借款 1,173 1,196 1,196 1,196 2,070 利润总额 176 239 695 1,053 1,499 应付票据及应付账款 391 310 441 747 910 所得税 25 24 70 105 150 其他 110 116 119 124 127 净利润 151 215 626 947 1,349 流动负债合计 1,674 1,622 1,756 2,066 3,107 少数股东损益 23 13 31 47 67 长期借款 502 442 442 442 442 归属于母公司净利润 128 202 594 900 1,282 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.44 1.30 1.97 2.80 其他 622 1,798 1,670 1,670 1,670 非流动负债合计 1,124 2,241 2,112 2,112 2,112 主要财务比率 负债合计 2,798 3,863 3,868 4,178 5,219 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 445 657 689 736 803 成长能力 实收资本（或股本） 360 401 457 457 457 营业收入 -2.5% 26.0% 63.0% 59.5% 27.6% 资本公积 609 726 5,822 5,822 5,822 营业利润 -26.5% 37.5% 190.3% 51.6% 42.5% 留存收益 545 729 1,279 2,060 3,162 归属于母公司净利润 -29.1% 57.5% 194.3% 51.4% 42.5% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,959 2,513 8,246 9,075 10,244 毛利率 37.3% 35.3% 43.5% 40.1% 42.8% 负债和股东权益总计 4,757 6,375 12,115 13,253 15,463 净利率 10.8% 13.4% 24.3% 23.0% 25.7% ROE 8.7% 12.0% 12.6% 11.3% 14.4% 现金流量表 ROIC 7.0% 7.6% 9.4% 9.5% 12.0% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 151 215 626 947 1,349 资产负债率 58.8% 60.6% 31.9% 31.5% 33.8% 折旧摊销 1,051 210 555 835 1,009 净负债率 53.8% 1.9% 0.0% 0.0% 10.3% 财务费用 90 94 41 38 65 流动比率 1.07 1.83 3.15 2.67 1.78 投资损失 (0) 0 (0) 0 0 速动比率 0.82 1.47 2.69 2.00 1.23 营运资金变动 (124) (338) (569) (965) (661) 营运能力 其它 (785) 128 367 59 32 应收账款周转率 3.1 3.2 3.4 3.4 3.1 经营活动现金流 383 310 1,020 915 1,794 存货周转率 1.9 1.9 2.0 2.1 1.9 资本支出 (3,263) (275) (4,195) (2,001) (3,201) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 长期投资 (5) 4 0 0 0 每股指标（元） 其他 2,184 (433) 0 0 0 每股收益 0.28 0.44 1.30 1.97 2.80 投资活动现金流 (1,084) (705) (4,195) (2,001) (3,201) 每股经营现金流 1.06 0.77 2.23 2.00 3.92 债权融资 253 1,082 0 0 0 每股净资产 3.31 4.06 16.53 18.23 20.64 股权融资 0 157 5,152 0 0 估值比率 其他 138 210 (86) (157) 629 市盈率 428.9 272.2 92.5 61.1 42.9 筹资活动现金流 392 1,450 5,067 (157) 629 市净率 36.3 29.6