轻掺硅片持续推进，原材料涨价压制毛利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月29日 证 券研究报告•2022年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 52.70元 神工股份（688233） 电子 目标价： ——元（6个月） 轻掺硅片持续推进，原材料涨价压制毛利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱：gyy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.60 流通A股(亿股) 0.83 52周内股价区间(元) 46.72-103.97 总市值(亿元) 84.32 总资产(亿元) 16.61 每股净资产(元) 9.35 相关研究 [Table_Report] 1. 神工股份（688233）：收入利润齐创新高，单晶硅材料毛利率稳定 (2022-04-19) 2. 神工股份（688233）：股权激励草案发布，业绩考核目标显信心 (2022-02-15) 3. 神工股份（688233）：Q3业绩超预期，硅电极与硅片厚积薄发 (2021-10-26) 4. 神工股份（688233）：刻蚀机耗材国内龙头一体化发展，对标信越开拓硅片新领域 (2021-08-12) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年度报告，上半年实现营收2.6亿元，同比增长28.9%；归母净利润0.9亿元，同比减少9.3%。其中，Q2单季度实现营收1.2亿元，同比增长1.2%；归母净利润0.4亿元，同比减少32.7%。  营业收入维持稳定增长，原材料大幅上涨压制毛利率。上半年客户订单需求持续增加，推动公司营收保持增长，但受到原材料价格大幅上涨、新增股份支付费用等因素影响，公司短期净利润有所下滑。公司原材料主要为高纯度多晶硅、石英坩埚和石墨件等，主要供应商包括瓦克化学和SUMCO等。盈利能力方面，上半年公司毛利率55.4%，同比下滑9.9pp，净利率为34.5%，同比下滑14.5pp。费用率方面，上半年公司销售费用率0.7%，管理费用率7.8%，财务费率-1.3%，研发投入合计2408.4万元，同比增长23.8%，研发费用率达到9.2%。  大直径硅材料工艺改进，硅零部件交付使用。公司在满足客户订单需求的同时，在大直径单晶硅的长晶工艺方面持续优化，提高设备生产效率、单批次产量和良率等。在硅零部件业务方面，公司加强控制微观表面杂质残留及颗粒物数量，已能够满足先进制程对部件洁净度的要求。目前公司硅零部件产品已经实现对客户的交付使用，且客户反馈良好，并获得更多国内客户的评估认证机会，与多家12英寸集成电路制造商接洽，部分料号获得评估通过，未来将持续拓展客户，并进一步提升硅零部件产品的质量及加工效率等。  超平坦硅片评估推进顺利，氩气退火片取得确定进展。公司上半年8寸测试片通过评估认证，已经进入国内主流集成电路制造商认证体系，并开启多款硅片评估送样，其中某款硅片已长期供货某日本客户。公司8英寸轻掺低缺陷超平坦硅片目前客户评估进展顺利，硅片表面平坦度与金属元素含量控制已达到公司预定目标。此外，公司氩气退火片启动客户对接工作，该款硅片经过高温热处理，可去除表面10μm以上深度的表层晶体缺陷，达到“零缺陷层”。公司已完成180万片年产能的设备订购，一期5万片/月产线达到规模化生产状态。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2、3.6、4.3亿元，对应PE分别为41、23、19倍，维持“买入”评级。  风险提示：半导体国产化进程不及预期；下游刻蚀设备厂与晶圆厂扩产不及预期；硅电极零部件与轻掺硅片认证进度不及预期；汇率波动产生汇兑损失；股权分散无实控人可能导致的经营风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 473.89 619.85 947.41 1260.73 增长率 146.69% 30.80% 52.85% 33.07% 归属母公司净利润（百万元） 218.44 203.89 358.99 432.95 增长率 117.84% -6.66% 76.07% 20.60% 每股收益EPS（元） 1.37 1.27 2.24 2.71 净资产收益率ROE 15.45% 12.95% 18.97% 19.21% PE 39 41 23 19 PB 5.96 5.36 4.46 3.74 数据来源：Wind，西南证券 -4 0%-2 0%0%20%40%60%80%21- 0821-0921-1021- 1121- 1222- 0122- 0222-0322- 0422- 0522- 0622- 0722-08神工股份 沪深300 神 工股份（688233）2022年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 473.89 619.85 947.41 1260.73 净利润 218.44 203.89 358.99 432.95 营业成本 170.27 269.11 421.14 611.05 折旧与摊销 37.11 25.43 25.43 25.43 营业税金及附加 2.48 3.24 4.96 6.59 财务费用 -10.74 4.41 -2.71 -3.71 销售费用 4.51 5.90 9.02 12.00 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 管理费用 70.24 105.37 104.22 138.68 经营营运资本变动 -211.64 57.35 -58.37 -103.46 财务费用 -10.74 4.41 -2.71 -3.71 其他 156.05 -4.57 -3.63 -6.50 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 189.13 286.52 319.72 344.71 投资收益 2.39 0.00 0.00 0.00 资本支出 -38.61 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 9.08 4.54 5.30 5.67 其他 -221.14 4.54 5.30 5.67 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -259.75 4.54 5.30 5.67 营业利润 253.21 236.35 416.08 501.79 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.06 -0.06 -0.06 -0.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 253.14 236.28 416.02 501.72 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 34.70 32.39 57.03 68.77 支付股利 -16.00 -43.69 -40.78 -71.80 净利润 218.44 203.89 358.99 432.95 其他 0.01 -6.90 2.71 3.71 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -15.99 -50.59 -38.07 -68.09 归属母公司股东净利润 218.44 203.89 358.99 432.95 现金流量净额 -90.34 240.47 286.95 282.30 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 436.50 676.98 963.92 1246.22 成长能力 应收和预付款项 75.81 101.72 163.04 219.09 销售收入增长率 146.69% 30.80% 52.85% 33.07% 存货 117.59 186.09 289.74 422.13 营业利润增长率 125.62% -6.66% 76.05% 20.60% 其他流动资产 333.77 334.96 339.25 343.35 净利润增长率 117.84% -6.66% 76.07% 20.60% 长期股权投资 5.17 5.17 5.17 5.17 EBITDA 增长率 131.29% -4.79% 64.85% 19.30% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 381.54 363.22 344.90 326.58 毛利率 64.07% 56.58% 55.55% 51.53% 无形资产和开发支出 21.97 18.16 14.34 10.52 三费率 6.13% 18.66% 11.67% 11.66% 其他非流动资产 116.73 113.44 110.14 106.85 净利率 46.10% 32.89% 37.89% 34.34% 资产总计 1489.09 1799.72 2230.50 2679.91 ROE 15.45% 12.95% 18.97% 19.21% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.67% 11.33% 16.09% 16.16% 应付和预收款项 43.00 195.60 306.84 393.46 ROIC 43.87% 35.86% 61.44% 64.06% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 59.00% 42.94% 46.32% 41.52% 其他负债 31.91 29.75 31.06 32.71 营运能力 负债合计 74.91 225.34 337.91 426.17 总资产周转率 0.33 0.38 0.47 0.51 股本 160.00 160.00 160.00 160.00 固定资产周转率 1.49 1.88 3.05 4.31 资本公积 864.67 864.67 864.67 864.67 应收账款周转率 12.17 10.33 10.68 10.07 留存收益 389.50 549.71 867.93 1229.07 存货周转率 2.02 1.77 1.76 1.71 归属母公司股东权益 1414.18 1574.38 1892.59 2253.74 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 104.18% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1414.18 1574.38 1892.59 2253.74 资产负债率 5.03% 12.52% 15.15% 15.90% 负债和股东权益合计 1489.09 1799.72 2230.50 2679.91 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比