业绩符合预期，核心品种实现高增长

2024年03月31日太极集团(600129.SH) 业绩符合预期，核心品种实现高增长 公司快报 证券研究报告中成药投资评级买入-A首次评级 6个月目标价42.24元股价(2024-03-29)33.25元 事件： 2024年3月28日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现 交易数据总市值(百万元) 18,516.62 流通市值(百万元) 18,516.62 总股本(百万股) 556.89 流通股本(百万股) 556.89 12个月价格区间31.75/67.29元 营业收入156.23亿元，同比增长10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长131.99%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比增长111.35%。单季度来看，2023年Q4公司实现营业收入34.40亿元，同比下滑1.57%，实现归母净利润0.64亿元，同比下滑35.73%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长19.96%。 业绩符合预期，现代中药实现高增长，首次拆分中药材资源业务。 根据公司2024年1月发布的业绩预告，2023年预计实现归母净利 999563312 润约8.3亿元,同比增长约137.34%；预计实现扣非归母净利润约7.6亿元，同比增长约107.29%，最终年报披露业绩基本符合预期。分业务板块来看：2023年医药工业实现销售收入103.88亿元，同比增长19.40%，其中现代中药实现销售收入66.04亿元，同比增长31.64% 多个核心品种实现高增长；化药实现销售收入37.84亿元，同比增长2.72%，我们推测主要是受到外部政策变化环境的影响；2023年医药商业实现销售收入77.26亿元，同比减少3.31%，收入增长未能达到预期，公司通过内部管理降成本控费用，川渝两大经营平台经营质量大幅提升；2023年公司首次拆分中药材资源业务，全年中药材资源实现营业收入10.17亿元，同比增长118.71%，年报指出公司中药材规范化基地在地面积达20万亩，其中大品种“1号工程”紫苏种植5万亩、苍术种植1.2万亩、半夏种植1万亩。 坚持大品种战略，核心品种实现高增长。 公司坚持大品种战略，聚焦“6+1”重点治疗领域，2023年核心品种实现高增长。具体来看，藿香正气口服液实现销售收入22.71亿元，同比增长45%；急支糖浆实现销售收入8.81亿元，同比增长67%；通天口服液实现销售收入3.16亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.61亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ （散列通）实现销售收入1.63亿元，同比增长55%。截至2023年 底，公司拥有中西药批文1240个，全国独家生产批文86个，2023版国家医保目录品种411个（739个批准文号），2018版国家基药目录品规368个。根据经营计划，2024年公司将继续坚持大品种（品类）战略，构建多品种、全渠道、数字化的整合营销平台，我们预计核心品种有望延续高增长态势。 太极集团 沪深300 69% 59% 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.0 -31.5 -3.5 绝对收益 -12.4 -28.4 -15.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告 国企改革深入推进，提质增效更进一步。 2021年国药集团入驻以来，随着各项改革措施的逐步落地，2022年 和2023年公司经营业绩大幅改善。2023年公司净利率达到5.46%同比增加3.04pct，提质增效更进一步。2023年公司主营业务毛利率达到48.50%，同比增加3.14pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的毛利率相对较高，其中医药工业毛利率达到64.74%，同比增加0.62pct，我们认为主要得益于产能升级，公司统筹安排产能布局，智控系统升级完善，2023年医药工业产值同比增长28%。2023年公司销售费用率为33.45%，同比增加0.41pct，我们推测主要是由于业务结构的变化，医药工业的销售费用率相对较高。2023年公司管理费用率为4.74%，同比减少0.53pct；2023年公司财务费用率为0.94%，同比减少0.33pct。 投资建议： 结合公司经营趋势和发展规划，我们假设2024年-2026年医药工业收入增速分别为15%、15%、15%，医药商业收入增速分别为10%10%、10%，中药材资源收入增速分别为50%、40%、30%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为177.91亿元、204.14亿元、233.27亿元，归母净利润分别为10.70亿元、12.84亿元、15.66亿元。考虑到公司近年来国企改革成效显著，参考东阿阿胶、华润三九等可比公司估值水平，给予公司2024年22倍PE估值，对应6个月目标价42.24元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：国企改革不及预期的风险；中成药或化药集采降价的风险；中药材价格波动的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 14,050.7 15,622.6 17,790.8 20,414.0 23,327.0 净利润 349.7 822.1 1,069.7 1,284.3 1,566.0 每股收益(元) 0.63 1.48 1.92 2.31 2.81 每股净资产(元) 5.50 6.50 8.27 10.12 12.37 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 52.9 22.5 17.3 14.4 11.8 市净率(倍) 6.0 5.1 4.0 3.3 2.7 净利润率 2.5% 5.3% 6.0% 6.3% 6.7% 净资产收益率 11.4% 22.7% 23.2% 22.8% 22.7% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.2% 1.4% 1.7% ROIC 10.3% 23.4% 22.9% 27.0% 30.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14,050.7 15,622.6 17,790.8 20,414.0 23,327.0 成长性 减:营业成本 7,668.1 8,030.0 9,078.6 10,378.0 11,773.6 营业收入增长率 15.6% 11.2% 13.9% 14.7% 14.3% 营业税费 158.6 189.3 213.5 245.0 279.9 营业利润增长率 -186.4% 137.9% 30.3% 20.1% 22.0% 销售费用 4,642.2 5,225.6 5,942.1 6,818.3 7,791.2 净利润增长率 -166.8% 135.1% 30.1% 20.1% 21.9% 管理费用 740.4 740.4 818.4 918.6 1,026.4 EBITDA增长率 74.1% 59.9% 20.7% 15.2% 16.6% 研发费用 105.8 233.6 284.7 347.0 419.9 EBIT增长率 137.1% 85.0% 23.3% 16.4% 18.3% 财务费用 179.0 146.7 80.3 65.3 41.7 NOPLAT增长率 -241.2% 108.4% 20.7% 17.9% 19.7% 资产减值损失 -61.6 -99.4 -100.0 -100.0 -100.0 投资资本增长率 -8.6% 23.3% 0.1% 6.2% -0.7% 加:公允价值变动收益 -130.9 -42.2 - - - 净资产增长率 12.5% 28.0% 27.4% 22.6% 22.5% 投资和汇兑收益 10.3 -9.1 -10.0 -10.0 -10.0 营业利润 430.0 1,023.0 1,333.3 1,601.8 1,954.3 利润率 加:营业外净收支 12.8 3.6 5.0 5.0 5.0 毛利率 45.4% 48.6% 49.0% 49.2% 49.5% 利润总额 442.8 1,026.6 1,338.3 1,606.8 1,959.3 营业利润率 3.1% 6.5% 7.5% 7.8% 8.4% 减:所得税 103.4 173.1 227.5 273.2 333.1 净利润率 2.5% 5.3% 6.0% 6.3% 6.7% 净利润 349.7 822.1 1,069.7 1,284.3 1,566.0 EBITDA/营业收入 7.1% 10.2% 10.8% 10.8% 11.1% EBIT/营业收入 4.8% 8.0% 8.7% 8.8% 9.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 93 90 81 74 66 货币资金 2,356.8 1,935.0 2,668.6 3,062.1 3,499.1 流动营业资本周转天数 -15 -14 -7 -5 -3 交易性金融资产 255.2 165.9 165.9 165.9 165.9 流动资产周转天数 190 182 169 171 169 应收帐款 2,188.8 2,178.1 2,467.3 2,863.1 3,227.9 应收帐款周转天数 54 50 47 47 47 应收票据 5.1 5.6 6.6 7.4 8.6 存货周转天数 57 56 59 58 58 预付帐款 286.9 229.7 249.5 298.3 323.1 总资产周转天数 357 336 307 293 277 存货 2,170.7 2,690.6 3,109.6 3,520.9 4,001.2 投资资本周转天数 111 107 104 93 84 其他流动资产 894.2 399.7 399.7 399.7 399.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.4% 22.7% 23.2% 22.8% 22.7% 长期股权投资 32.9 22.5 22.5 22.5 22.5 ROA 2.3% 5.9% 7.0% 7.7% 8.7% 投资性房地产 180.2 186.4 186.4 186.4 186.4 ROIC 10.3% 23.4% 22.9% 27.0% 30.4% 固定资产 3,867.2 3,935.6 4,105.0 4,236.5 4,330.2 费用率 在建工程 739.5 731.1 731.1 731.1 731.1 销售费用率 33.0% 33.4% 33.4% 33.4% 33.4% 无形资产 1,311.1 1,465.4 1,419.9 1,374.4 1,328.9 管理费用率 5.3% 4.7% 4.6% 4.5% 4.4% 其他非流动资产 418.6 466.0 445.9 430.2 430.2 研发费用率 0.8% 1.5% 1.6% 1.7% 1.8% 资产总额 14,707.2 14,411.8 15,978.0 17,298.5 18,654.8 财务费用率 1.3% 0.9% 0.5% 0.3% 0.2% 短期债务 3,371.8 3,284.1 3,321.6 2,941.4 2,027.4 四费/营业收入 40.3% 40.6% 40.1% 39.9% 39.8% 应付帐款 3,713