主要客户拉夫劳伦加速恢复，国牌有望放量，2022业务触底反转

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛泰集团（605138） 证券研究报告 2022年02月05日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 555.56 流通A股股本(百万股) 55.56 A股总市值(百万元) 6,144.49 流通A股市值(百万元) 614.49 每股净资产(元) 3.25 资产负债率(%) 70.95 一年内最高/最低(元) 17.58/10.28 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盛泰集团-首次覆盖报告:面料成衣一体化供应链，技术及客户优势显著》 2021-11-16 股价走势 主要客户拉夫劳伦加速恢复，国牌有望放量，2022业务触底反转 公司客户涵盖国内外知名休闲及运动服饰品牌 公司是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外中高端品牌的面料生产加工及成衣制作公司，业务覆盖纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫五大工序，产能分布于中国、越南、柬埔寨、斯里兰卡等； 公司主要客户包括拉夫劳伦、优衣库、Lacoste（即法国鳄鱼）、Calvin Klein、Tommy Hilfiger、雅戈尔、斐乐、Hugo Boss、李宁、阿玛尼（Armani）、Burberry等。2018至20年，公司前五大客户营收占比为53.2%、55.3%和53.3%；2020年前五大客户及占比依次为优衣库（14%）、拉夫劳伦（12%，2018-19年均为第一大客户，此前受疫情影响较大）、Lacoste（11%）、Fila（11%）、和兆服饰（6%）。 拉夫劳伦FY22Q3营收同增28%上调全年指引，业务增长趋势明显，订单有望触底反转 拉夫劳伦FY22Q3（2021/09/26-2021/12/25）营收18.15亿美元，约合116.12亿人民币，同比增长28%（剔除汇率，下同）；净利润2.18亿美元，约合13.92亿人民币同增81.7%。 分渠道看，FY22Q3零售营收12.49亿美元，约合79.89亿人民币，同增29.8%；批发营收5.25亿美元，约合33.61亿人民币，同增21.2%。截至2021年12月25日，公司共有505家直营门店与141家授权门店，较2020年同期分别减少43、145家门店。 分地区看，三大主要销售地区均实现双位数增速，且较疫情前FY20Q3也均有所增长，其中亚洲地区营收3.83亿美元，约合24.47亿人民币，同增19.8%，占总21.1%。 上调FY22全年指引，预计全年营收同增39%~41% 拉夫劳伦加大营销投入增强品牌势能，提升产品均价、优化产品组合；同时持续拓展销售地区与渠道，于2021年发布拉夫劳伦全品类购物App，与Roblox合作涉足元宇宙，吸引新的高端消费者，多引擎助推下公司预计中长期业绩表现将持续向好。拉夫劳伦上调全年营收增速指引至39%~41%，此前为34%~36%，预计实现营收约合391.3~396.9亿人民币。 主要海外客户销售恢复，国牌有望放量，订单预期乐观 盛泰作为拉夫劳伦重要战略供应商，双方合作长达数十年，且拉夫劳伦多年均为盛泰第一大客户。2018-2020年，盛泰来自拉夫劳伦营收占比分别为22.96%、19.99%、11.80%；2020年受疫情影响，拉夫劳伦自身销售收入下滑采购减少，但双方合作关系仍然较为稳定。2021年双方合作业务量或已有所恢复，伴随拉夫劳伦业绩恢复并持续增长，公司订单量有望继续提升。 另一方面，盛泰系国牌（安踏集团及李宁）重要供应商，系Fila在针织面料方面的唯一白金供应商。Fila21H1销售收入108亿人民币，21年全年或超过200亿，营收占比有望持续提升。 此外，盛泰与李宁成立合资公司（广西宁泰服装有限公司），盛泰向广西宁泰销售针织面料，由于公司在中高端针织面料研发生产方面具有竞争优势，公司与李宁合作关系不断深化，2020年公司向广西宁泰销售针织面料金额大幅增加，预计2021年订单金额将持续增长，2022年或可进入前十大客-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%2021-022021-062021-10盛泰集团服装家纺沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 户。 维持盈利预测，维持买入评级 盛泰长期合作大客户销售恢复并预期保持稳定增长，同时公司优化客户结构，与安踏、李宁等国牌合作加深，下游订单充足；公司河南、越南等多地工厂都在扩产中，预计22年产能释放将打开成长空间，部分工厂自动化改造将进一步提升盈利能力。我们持续看好优质供应链机会，预计公司2021-23年EPS分别为0.56、0.74、0.94元，PE分别为20、15、12倍。 风险提示：倚重少数客户，扩产进展不达预期，海外疫情反复，海运持续受阻等风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,569.67 4,702.33 4,913.23 6,341.37 7,986.69 增长率(%) 5.28 (15.57) 4.49 29.07 25.95 EBITDA(百万元) 806.30 753.79 561.72 662.50 799.76 净利润(百万元) 268.78 293.01 312.56 410.66 521.96 增长率(%) 14.36 9.01 6.67 31.38 27.10 EPS(元/股) 0.48 0.53 0.56 0.74 0.94 市盈率(P/E) 22.86 20.97 19.66 14.96 11.77 市净率(P/B) 4.65 4.29 2.67 2.27 1.90 市销率(P/S) 1.10 1.31 1.25 0.97 0.77 EV/EBITDA 0.00 0.00 12.56 10.26 8.37 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 210.41 303.72 393.06 507.31 638.94 营业收入 5,569.67 4,702.33 4,913.23 6,341.37 7,986.69 应收票据及应收账款 906.12 843.02 747.21 1,033.73 1,209.28 营业成本 4,460.50 3,761.21 4,039.17 5,155.53 6,426.89 预付账款 39.39 26.37 38.07 46.92 60.03 营业税金及附加 24.83 29.22 21.62 31.86 46.32 存货 956.96 718.77 1,108.30 1,198.22 1,702.54 营业费用 219.99 151.24 147.89 223.85 309.88 其他 145.54 215.31 304.66 224.93 408.90 管理费用 322.13 271.90 276.12 376.04 475.21 流动资产合计 2,258.43 2,107.20 2,591.29 3,011.10 4,019.70 研发费用 72.97 53.93 49.62 72.93 111.81 长期股权投资 110.42 53.62 53.62 53.62 53.62 财务费用 129.75 96.08 76.18 56.11 52.86 固定资产 2,054.18 1,941.35 1,892.38 1,849.48 1,797.23 资产减值损失 (31.84) (29.53) (41.30) (34.22) (35.02) 在建工程 64.69 81.41 84.85 98.91 89.34 公允价值变动收益 (0.69) 13.83 22.98 24.48 23.52 无形资产 162.24 258.41 249.90 241.39 232.89 投资净收益 (0.03) (2.67) 4.58 5.30 4.33 其他 200.92 344.38 286.72 278.72 275.55 其他 39.23 (2.96) (55.12) (59.57) (55.70) 非流动资产合计 2,592.45 2,679.17 2,567.47 2,522.12 2,448.64 营业利润 332.83 360.07 371.49 489.05 626.58 资产总计 4,850.88 4,820.96 5,170.29 5,548.60 6,488.84 营业外收入 3.54 6.69 10.81 10.50 10.93 短期借款 2,261.93 2,312.59 1,556.66 1,440.04 1,477.92 营业外支出 7.17 8.02 6.50 6.60 6.52 应付票据及应付账款 598.88 501.97 679.36 809.81 1,062.56 利润总额 329.20 358.74 375.80 492.95 630.99 其他 477.42 397.60 515.68 455.98 566.80 所得税 53.36 61.50 56.86 73.94 99.43 流动负债合计 3,338.23 3,212.16 2,751.70 2,705.83 3,107.29 净利润 275.84 297.24 318.94 419.01 531.56 长期借款 109.79 32.58 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.06 4.23 6.38 8.35 9.60 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 268.78 293.01 312.56 410.66 521.96 其他 48.50 98.42 65.49 70.80 78.24 每股收益（元） 0.48 0.53 0.56 0.74 0.94 非流动负债合计 158.29 131.00 65.49 70.80 78.24 负债合计 3,496.53 3,343.16 2,817.20 2,776.64 3,185.53 少数股东权益 32.67 45.21 51.27 59.48 68.87 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 500.00 500.00 555.56 555.56 555.56 成长能力 资本公积 212.12 206.15 613.31 613.31 613.31 营业收入 5.28% -15.57% 4.49% 29.07% 25.95% 留存收益 869.49 1,026.54 1,746.27 2,156.92 2,678.88 营业利润 15.80% 8.19% 3.17% 31.65% 28.12% 其他 (259.93) (300.10) (613.31) (613.31) (613.31) 归属于母公司净利润 14.36% 9.01% 6.67% 31.38% 27.10% 股东权益合计 1,354.35 1,477.80 2,353.09 2,771.97 3,303.31 获利能力 负债和股东权益总计 4,850.88 4,820.96 5,170.29 5,548.60 6,488.84 毛利率 19.91% 20.