固收利率周报：地方两会说了哪些内容？—兼论开年经济数据

固收利率周报（2022-02-06） 地方两会（除天津外）已经召开，其中透露的关键信息有哪些？ 第一，各省设置的经济增长目标并不低，（均值6.35%）。对比历史，全国GDP增速目标通常低于地方经济增速目标均值约0.5%~1%；2018、2019、2021年北京、上海的经济增速目标与全国目标完全一致，今年两者分别为5%、5.5%。据此推断，2022年全国GDP增长目标预计在5%~5.5%区间内。 第二，地方稳增长诉求明显，政策督促靠前发力。地方稳增长路径有哪些？ 促销费、重大项目建设和基建、保障房建设是稳增长主要抓手；财政支出力度也将加大，其中更多体现结构化特征，中小微企业是主要的政策扶持主体。 2022能否实现开门红？ 从经济数据来看，由于2021年1月高基数影响，1月工增预计3.72%，后续两月会有明显回升；固定资产投资重点在于基建力度和地产边际回暖幅度，预计2月累计同比5.3%；各省双节促销费政策明显加码，预计1月社零增速5.2%；从物价角度观察，1月CPI同比约0.95%、PPI同比约9.4~9.5%； 从进出口角度观察，预计1月出口同比16.4%、进口同比9.6%；从货币信贷角度，预计1月新增信贷3.75万亿、新增社融5.7万亿，M2同比8.8%。 整体来看，社融数据同比弱回升是大概率，宽信用帷幕逐渐拉开，开门红徐徐发力。 今年春运客运量较去年已有较大幅度改善，且就地过年人群消费热情也不低；从投资角度，上游工业企业开始提前补库。2-3月将是稳增长政策集中发力期，政策效果逐渐显现，2022年1季度大概率能实现5%以上经济增速。 从通胀角度，地缘政治事件（乌克兰冲突）叠加极寒天气，以及页岩油供给弹性仍不见起色，未来石油天然气价格仍有继续突破前高的可能，PPI回落节奏在放缓。 从海外角度，美国1月非农数据大超预期，美联储3月加息的可能性、幅度和节奏进一步提升。 对于债市而言，对内要把握开门红和宽信用的效果，PMI数据低于预期，随后需要验证的是1月社融信贷数据。对外则需要合理估计主要发达经济体货币政策收缩的步伐。从目前宏观情况预计，2月央行再度降息的可能性相对较低，所以市场交易重心还是合理估计。节前虽然市场总体表现强劲，但是毕竟2.7%的10年国债利率水平安全边际在变薄，我们还是建议市场合理估计节后债市的节奏和方向。 风险提示：经济走势超预期，政策不确定性，疫情超预期扩散。 地方两会相继召开，其中透露了哪些关键信息？1月PMI出炉，开年经济数据如何演绎？ 稳增长、开门红能否实现？我们从地方两会和近期数据表现寻找关键线索。 1.地方两会透露哪些信息？ 2021年春节之前，中国大陆31个省级行政区域中除天津外（天津市由于疫情原因已宣告两会召开时间推迟），均已成功召开地方两会，地方政府工作报告也相继发布，关键信息如下。 图1：2021-2022年地方两会主要经济数据目标设定 1.1.经济增长和通胀：多数省份下调GDP目标，CPI同比3% 2020年在疫情冲击下各省经济增长明显下行，2021年多数省份上调经济增长目标。从实际完成情况来看，有河南、辽宁、吉林、云南、西藏、青海、宁夏七个省（自治区）未完成年初发展目标。 2022年，除天津外的30个省级行政区中有25个下调经济增长目标，其中，除湖北外（湖北下调3个百分点）的多数省份下调经济增长目标0.5或1个百分点。而河北、内蒙古、河南、甘肃、宁夏五个省级行政区则维持去年原目标不变。 图2：2022年各省经济增长目标 当前经济下行压力无疑在增加，疫情反复、大宗商品价格环比拐头向上、供应链失衡问题仍未缓解、需求不振、预期并未扭转。从各省制定的经济发展目标来看，同比略有下调（但考虑到2020-2021两年平均角度，2022年经济目标实际水平并不低），各省平均经济增速目标6.35%。 地方两会传递出明确的稳增长诉求，例如四川省2022年政府工作报告中提到“要切实担负稳住经济基本盘的政治责任，把稳增长放在更加突出的位置”。从中央角度来看，历史观察国家GDP增速目标通常低于地方GDP增速目标平均值0.5%-1%左右，据此推断今年中央GDP目标设定约在5.35%-5.85%范围内。 另外，2018、2019、2021连续三年中央目标设定与北京、上海设定完全一致（2020年疫情冲击未设经济增长目标），今年北京市、上海市分别设定5%和5.5%的经济增速目标，从这一角度看，预计今年中央经济增长目标预计在5-5.5%。 图3：2022年各省份平均GDP目标创新低 图4：各省经济增长目标与全国目标设定差值 需要注意的是，有6个省份提出要“在实际工作中尽可能争取更好的结果”，且这6个省份的经济增长目标设定相对较高，后期实际稳增长工作开展值得关注。 表1：2022年经济增长目标相关表述 在通胀方面，多数省份维持通胀目标不变，中央政府目标预计在3%。 2022年上海市上调通胀目标，重庆、四川下调通胀目标，其余各省份维持不变。从结果来看，已公布通胀目标的全部省份均将居民消费价格涨幅设置在3%的水平上。 图5：2022年各省CPI同比目标 1.2.消费：促消费仍是工作重点 1月10日，国常会提出“要把稳增长放在更加突出位置，实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资”。1月14日，发改委下发《关于做好近期促进消费工作的通知》。在此基础上，多个省份地方两会重点部署，发挥促消费对经济稳增长的拉动作用。 从具体目标设定上来看，有辽宁、江西、广东、甘肃4个省份在2021年的基础上再次提升社零增速目标，河北、安徽等8个省份维持去年目标不变。考虑到去年低基数的影响，多数省份社零设定目标仍高于疫情前水平。 从各省具体的表述来看，各省的促消费重点主要集中在促进新能源汽车消费、绿色家电下乡，加强城市商业街、步行街改造升级，加强乡村电子商务体系和快递物流配送体系建设，以及发展夜经济、直播电商、社交电商等新经济模式上。 图6：2022年各省社零增速同比目标 表2：2022年部分地方政府工作报告关于提振消费的相关表述 1.3.固定资产投资：重大项目建设、基建投资成为稳增长主抓手 2022年地方两会中公布固定资产投资增速目标的21个省份中，共有10个省份有明显提高2022年投资增速目标，有2个省份维持去年两年平均目标不变。其中，辽宁、黑龙江、安徽、河南、湖北、广西、新疆7个省份均将固定资产投资目标增速设在了10%。除海南外的全部20个省份公布的固定资产投资目标增速均高于GDP增速，反映出投资作为稳增长主抓手的政策意图。 图7：2022年各省固定资产投资增速同比目标 各个省份的具体表述中也体现了这一点。绝大多数省份在今年的政府工作报告中均重点提到要“保持经济合理运行区间”“稳增长”等，在具体的措施表述中也有一定的规律可循。 除上海和广西外，其余省份在对稳增长目标部署时均把扩大有效投资放在促消费之前及更重要的位置上，云南省提到“更好发挥投资的关键作用和消费的基础性作用，增强对经济增长的拉动力”，基建和重大项目投资成为各地政府工作报告的高频热词，传递出政策当局将投资作为稳增长抓手的重要信号。 表3：2022年部分地方政府工作报告关于稳投资的相关表述 1.3.1.交通运输计划投资规模扩大 2021年工作会议中公布预计2021年全年完成交通固定资产投资2.4万亿左右，最终实际完成3.58万亿元。但2022年交通部工作会议并未如往年公布预计交通运输投资规模，因此我们从各省份公布的计划投资规模来看。 部分省份在交通运输工作会议中公布了今年计划交通运输固定资产投资规模，已公布今年投资计划的18个省份中，有13个均上调了今年的交通投资规模。18个省份2022年合计交通资产投资规模2.32万亿，较去年的2.05万亿计划增加了近2700亿元，且远高于这18个省份的2021年实际完成的2.14万亿规模。 图8：2022年各省交通运输固定资产投资目标规模 从具体表述来看，多个省份在政府工作报告中明确提出要开展适度超前的基础设施投资，并对交通运输基础设施建设进行了明确且详细的部署。四川省交通运输会议中提出“高位推进交通建设投资，确保完成公路水路建设投资1500亿元以上。若能有效解决用地等要素制约问题，力争投资超过2000亿元。继续担当促投资、稳增长的主力军”。 表4：2022年部分地方政府工作报告关于加大交通运输投资的相关表述 1.3.2.房地产：房住不炒主基调下住房供给侧结构加速调整 在中央经济工作会议定调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”的基础上，各省份地方政府工作报告中都提到要“坚持房住不炒定位”和“因城施策”。但如何“因城施策”在地方政府工作报告中少有提及，但从几个个别省份的具体表述中可管中窥豹。 住房公积金放松或为“因城施策”的一个重要方向。陕西省在政府工作报告中提到“适时提高城乡低保标准，归集住房公积金550亿元以上”；甘肃省提到“调整优化公积金提取使用政策”。 事实上自去年年底以来，多个省份出台相关政策释放房地产需求。例如2021年12月30日青岛住房公积金管理中心发布《关于优化调整胶东经济圈住房公积金转移接续及异地贷款政策的通知》，简化胶东四市住房公积金申请条件、缩短办理时限，优化异地贷款政策。 宁波市出台政策宣布“自2022年1月1日起，按照国家生育政策生育二孩或三孩的家庭，连续缴存住房公积金满2年，首次申请住房公积金贷款购买首套自住住房的，住房公积金最高贷款额度由60万元/户提高至80万元/户。” 表5：2022年部分地方政府工作报告关于房地产的相关表述 从各省的具体表述来看，房地产市场的供给侧调整成为今年各地着力的方向。 在棚户区改造方面，虽然自2020年开始就有棚改收官的相关表述，但从2021年实际完成情况来看，2021年各类棚户区改造开工165万套，较2020年的209万套虽有下降但棚改规模仍然可观。今年来已公布棚改计划的多数省份棚改规模较去年目标有所下调，棚改降速仍然是总体趋势。结合去年8月30日住建部出台的《住房和城乡建设部关于在实施城市更新行动中防止大拆大建问题的通知》要求严控大规模拆除、增建和搬迁，棚改过去对经济的强刺激将逐步弱化。 图9：2021-2022年部分省份棚户区改造目标 在老旧小区改造方面，各省今年拟改造老旧小区目标分化明显。河北、湖北、海南、重庆4个省份今年拟改造老旧小区个数有明显扩大，而吉林、浙江、江西、广东、四川、云南、陕西等省份则计划缩减老旧小区改造个数。 在保障性租赁住房方面，在1月20日住建部召开2022年工作会议，明确提出全年建设筹集保障性租赁住房240万套（间）的目标，远超2021年实际完成的94.2万套，2022年预计完成“十四五”规划总规模的37%。 由于相关数据披露比较有限，从已有数据来看，多个省份2022年保障性租赁住房计划规模较去年明显提速，且从今年计划建设套数占“十四五”规划总套数的比例来看，北京、上海、安徽、江西、陕西等省份今年计划完成保障性租赁住房建设超过30%，保障性租赁住房建设或成为今年住房供给侧结构调整的重点。 图10：2021-2022年部分省份老旧小区改造目标 图11：2022年多个省份加快保障性租赁住房建设 1.4.财政收入目标提升，财政收支维持紧平衡 从各省份一般公共预算收入增速目标设定来看，新疆、山西、甘肃、北京、上海、海南、宁夏、贵州等省份在2021年的基础上上调财政收入增速目标，在已披露的省份中只有江西省下调了一般公共预算收入目标。 图12：2020-2022年各地方政府一般公共预算收入增速目标 需要注意的是，2022年全国财政工作会议提到“严格落实国家出台的各项减税降费政策，确保减税降费政策红利落地。”绝大多数省份政府工作会议中重提减税降费政策并出台相关具体的落实办法，减税降费力度有所增大的同时更多地体现出结构化的特征，中小微企业是主要的政策扶持主体。 中国财政科学研究院政府绩效研究中心