2022年8月经济数据点评兼论利率影响：基数效应下经济“筑底”，收益率反弹但不反转

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率基数效应下经济“筑底”，收益率反弹但不反转——2022年8月经济数据点评兼论利率影响2022年9月16日宏观利率/点评报告本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com主要观点投资、消费、工业增加值增速均好于预期。8月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为3.9%、5.3%、4.2%，而实际数据分别为4.2%、5.8%、5.4%。消费和投资增速回升一方面源于基数效应，另一方面得益于逆周期项的调节和传导。8月社零同比恢复至5.4%，累计同比转正至0.5%，增速恢复具有一定的低基数效应。但社零季调后环比跌0.05%，大幅弱于2016年以来同期，可见恢复并不强势。9月及10月高基数下社零可能有所反复。制造业和基建是当月拉动投资的主力。8月基建及制造业累计增速分别为8.3%和10.0%。基建投资快速增长一方面归因于基数效应。另一方面主要是政策推动下资金到位、项目加快落实，如发行的专项债加快使用，前期政策性开发性金融工具投资带动，同时专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现。制造业投资方面，一是工业增加值边际表现较好的领域如有色金属、汽车制造、电气机械及器材等行业固定资产投资表现比较好。二是各地推动新能源、新医药等重大项目开工建设，加强产业链供应链的补链强链。房地产开发投资增速持续负向扩大。8月房地产开发投资完成额累计增速-7.4%（前值-6.4%）。“保交楼”政策导向下房企竣工加快，8月房屋竣工面积累计跌幅放缓至-21.10%，但新开工累计跌幅扩大至-37.20%，商品房销售累计增速为-23.0%，跌幅有所遏制但并无太大改观。商品房库存去化仍在进行中。工业增加值增速回升，主要源于部分行业回暖和基数效应。8月工业增加值同比增长4.2%，边际改善，但同比增速仍为2016年以来同期最低值。8月工业增加值环比增长0.32%（2021年同期为0.30%），9月由于基数原因大概率继续改善，但企业信心不足情况下四季度进一步改善预计仍依赖政策。分项来看，黑色金属和有色金属、通用和专用设备均边际改善，但并不强势。汽车工业同比增长30.5%，但也主要和低基数有关，另一方面也得益于汽车产销增速的回升。市场启示：基数效应下经济“筑底”，但回升仍需政策护航，收益率反弹但不足以反转。9月来看，总需求尤其是消费可能反复，3000亿元政策性开发性金融工具额度有望助力基建和制造业保持韧性，生产端由于基数原因大概率继续改善，经济继续“筑底”。9月及四季度债市运行关注点将由“基本面”转向“稳增长”。货币政策延续偏松基调，经济内生动力仍不强，若稳增长政策低于预期，叠加疫情担忧，则收益率下行逻辑还在。短期看，存款利率下调、稳增长政策担忧、美联储加息预期以及经济“筑底”但不回落等因素扰动，收益率反弹或延续。风险提示：稳增长增量政策超预期推出；疫情形势边际好转。 证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.事件回顾...........................................................................................................................................................................32.数据分析...........................................................................................................................................................................33.市场启示...........................................................................................................................................................................54.风险提示...........................................................................................................................................................................6图表目录图1：工业增加值当月增速（%）...................................................................................................................................3图2：投资及消费增速（%）...........................................................................................................................................3表1：分行业工业增加值当月增速（%）.......................................................................................................................3表2：分行业社会消费品零售总额增速（%）...............................................................................................................4表3：分行业制造业投资增速（%）...............................................................................................................................5 证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明31.事件回顾8月，规模以上工业增加值同比4.2%（前值3.8%），环比0.32%（前值0.38%）；1-8月全国固定资产投资同比5.8%（前值5.7%），其中制造业投资同比10.0%（前值9.9%），基础设施投资同比8.3%（前值7.4%），全国房地产开发投资同比-7.4%（前值-6.4%）；社会消费品零售总额当月同比5.4%（前值2.7%）。2.数据分析8月投资、消费、工业增加值增速均好于预期。8月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为3.9%、5.3%、4.2%，而实际数据分别为4.2%、5.8%、5.4%。图1：工业增加值当月增速（%）图2：投资及消费增速（%）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所工业增加值增速回升，主要源于部分行业回暖和基数效应。8月工业增加值同比增长4.2%，和2019年同期的次低值相比仅差0.2个百分点，但仍为2016年以来同期最低值。工业增加值同比的改善来源于环比的改善，8月工业增加值环比增长0.32%（2021年同期为0.30%），9月由于基数原因大概率继续改善。分项看，黑色金属和有色金属、通用和专用设备均边际改善，但并不强势。汽车工业同比增长30.5%，但也主要和低基数有关，另一方面也得益于汽车产销增速的回升。8月份汽车产量增长39%，汽车类社零回升15.9%。表1：分行业工业增加值当月增速（%）指标名称2022年2021年8月7月6月5月4月8月7月6月5月4月煤炭开采和洗选业5.8011.0011.208.2013.202.58-1.86-0.801.553.25石油和天然气开采业2.304.503.606.607.205.052.306.813.351.36黑色金属冶炼及压延加工业-1.30-4.300.60-2.70-4.201.712.555.337.138.00有色金属冶炼及压延加工业3.602.304.903.401.403.872.482.633.514.20金属制品业-2.30-2.300.10-2.30-6.6011.4310.7511.4111.7515.88专用设备制造业4.504.006.001.10-5.508.708.0210.5511.6312.98通用设备制造业0.80-0.401.10-6.80-15.809.178.9611.1611.0511.76汽车制造业30.5022.5016.20-7.00-31.800.175.634.266.386.97铁路、船舶、航空航天和其5.807.606.70-0.10-6.000.501.572.765.096.92 证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4他运输设备制造业电气机械及器材制造业14.8012.5012.907.301.6013.4813.7512.5013.3916.82计算机、通信和其他电子设备制造业5.507.3011.007.304.9011.5813.1713.8412.4411.71农副食品加工业-2.30-0.80-0.301.60-0.102.261.793.483.383.25食品制造业2.502.803.003.500.103.473.453.995.064.50酒、饮料和精制茶制造业7.6010.807.107.000.501.822.351.972.973.44纺织业-5.10-4.80-3.90-3.50-6.300.36-0.150.930.592.27医药制造业-13.10-10.30-8.50-12.30-3.8019.3114.7218.8318.3412.36橡胶和塑料制品业-1.20-1.501.00-2.70-8.102.562.473.354.397.44化学原料及化学制品制造业3.804.705.405.00-0.606.395.817.106.426.09非金属矿物制品业-5.00-3.80-3.70-5.40-6.204.814.596.966.768.66电力、热力的生产和供应业15.3010.403.20-0.800.905.607.318.897.414.79数据来源：Wind，山西证券研究所8月社零边际恢复主要来源于汽车销售和基数效应，但恢复并不明显。9月及10月高基数下社零可能有所反复。8月社零同比恢复至5.4%，累计同比转正至0.5%，增速恢复具有一定的低基数效应。但社零季调后环比跌0.05%，大幅弱于2016年以来同期，可见恢复并不强势。分项看，餐饮收入当月增长8.4%，累计增速跌幅放缓至-5.0%，但当月环比仅为1.46%，远远不及2018和2019年同期的环比；汽车零售当月同比增长15.9%，环比增速恢复至3.95%，边际上好于2016年-2019年的水平。不包括汽车在内的其他商品零售恢复速度偏慢。房地产相关消费增速放缓，家电类当月增长3.4%（前值7.1%），家具类同比-8.1%（前值-6.3%）、建筑及装潢类-9.1%，前值（-7.8%）。表2：分行业社会消费品零售总额增速（%）指标名称2022年2021年8月7月6月5月4月8月7月6月5月4月粮油、食品类8.106.209.0012.3010.007.059.4913.8711.6012.94饮料类5.803.001.907.706.0013.1