2022年8月经济数据点评兼论利率影响：基数效应下经济“筑底”，收益率反弹但不反转

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观利率/点评报告 2022年9月16日 基数效应下经济“筑底”，收益率反弹但不反转 ——2022年8月经济数据点评兼论利率影响 宏观利率 本报告分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com 主要观点 投资、消费、工业增加值增速均好于预期。8月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为3.9%、5.3%、4.2%，而实际数据分别为4.2%、5.8%、5.4%。 消费和投资增速回升一方面源于基数效应，另一方面得益于逆周期项的调节和传导。8月社零同比恢复至5.4%，累计同比转正至0.5%，增速恢复具有一定的低基数效应。但社零季调后环比跌0.05%，大幅弱于2016年以来同期，可见恢复并不强势。9月及10月高基数下社零可能有所反复。制造业和基建是当月拉动投资的主力。8月基建及制造业累计增速分别为8.3%和10.0%。基建投资快速增长一方面归因于基数效应。另一方面主要是政策推动下资金到位、项目加快落实，如发行的专项债加快使用，前期政策性开发性金融工具投资带动，同时专项债和政策性开发性金融工具的杠杆作用逐步显现。制造业投资方面，一是工业增加值边际表现较好的领域如有色金属、汽车制造、电气机械及器材等行业固定资产投资表现比较好。二是各地推动新能源、新医药等重大项目开工建设，加强产业链供应链的补链强链。房地产开发投资增速持续负向扩大。8月房地产开发投资完成额累计增速-7.4%（前值-6.4%）。“保交楼”政策导向下房企竣工加快，8月房屋竣工面积累计跌幅放缓至-21.10%，但新开工累计跌幅扩大至 -37.20%，商品房销售累计增速为-23.0%，跌幅有所遏制但并无太大改观。商品房库存去化仍在进行中。 工业增加值增速回升，主要源于部分行业回暖和基数效应。8月工业增加值同比增长4.2%，边际改善，但同比增速仍为2016年以来同期最低值。8月工业增加值环比增长0.32%（2021年同期为0.30%），9月由于基数原因大概率继续改善，但企业信心不足情况下四季度进一步改善预计仍依赖政策。分项来看，黑色金属和有色金属、通用和专用设备均边际改善，但并不强势。汽车工业同比增长30.5%，但也主要和低基数有关，另一方面也得益于汽车产销增速的回升。 市场启示：基数效应下经济“筑底”，但回升仍需政策护航，收益率反弹但不足以反转。9月来看，总需求尤其是消费可能反复，3000亿元政策性开发性金融工具额度有望助力基建和制造业保持韧性，生产端由于基数原因大概率继续改善，经济继续“筑底”。9月及四季度债市运行关注点将由“基本面”转向“稳增长”。货币政策延续偏松基调，经济内生动力仍不强，若稳增长政策低于预期，叠加疫情担忧，则收益率下行逻辑还在。短期看，存款利率下调、稳增长政策担忧、美联储加息预期以及经济“筑底”但不回落等因素扰动，收益率反弹或延续。 风险提示：稳增长增量政策超预期推出；疫情形势边际好转。 目录 1.事件回顾3 2.数据分析3 3.市场启示5 4.风险提示6 图表目录 图1：工业增加值当月增速（%）3 图2：投资及消费增速（%）3 表1：分行业工业增加值当月增速（%）3 表2：分行业社会消费品零售总额增速（%）4 表3：分行业制造业投资增速（%）5 1.事件回顾 8月，规模以上工业增加值同比4.2%（前值3.8%），环比0.32%（前值0.38%）；1-8月全国固定资产投资同比5.8%（前值5.7%），其中制造业投资同比10.0%（前值9.9%），基础设施投资同比8.3%（前值7.4%），全国房地产开发投资同比-7.4%（前值-6.4%）；社会消费品零售总额当月同比5.4%（前值2.7%）。 2.数据分析 8月投资、消费、工业增加值增速均好于预期。8月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为3.9%、5.3%、4.2%，而实际数据分别为4.2%、5.8%、5.4%。 图1：工业增加值当月增速（%）图2：投资及消费增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 指标名称 8月 7月 2022年6月 5月 4月 8月 7月 2021年6月 5月 4月 煤炭开采和洗选业 5.80 11.00 11.20 8.20 13.20 2.58 -1.86 -0.80 1.55 3.25 石油和天然气开采业 2.30 4.50 3.60 6.60 7.20 5.05 2.30 6.81 3.35 1.36 黑色金属冶炼及压延加工业 -1.30 -4.30 0.60 -2.70 -4.20 1.71 2.55 5.33 7.13 8.00 有色金属冶炼及压延加工业 3.60 2.30 4.90 3.40 1.40 3.87 2.48 2.63 3.51 4.20 金属制品业 -2.30 -2.30 0.10 -2.30 -6.60 11.43 10.75 11.41 11.75 15.88 专用设备制造业 4.50 4.00 6.00 1.10 -5.50 8.70 8.02 10.55 11.63 12.98 通用设备制造业 0.80 -0.40 1.10 -6.80 -15.80 9.17 8.96 11.16 11.05 11.76 汽车制造业 30.50 22.50 16.20 -7.00 -31.80 0.17 5.63 4.26 6.38 6.97 铁路、船舶、航空航天和其 5.80 7.60 6.70 -0.10 -6.00 0.50 1.57 2.76 5.09 6.92 工业增加值增速回升，主要源于部分行业回暖和基数效应。8月工业增加值同比增长4.2%，和2019年同期的次低值相比仅差0.2个百分点，但仍为2016年以来同期最低值。工业增加值同比的改善来源于环比的改善，8月工业增加值环比增长0.32%（2021年同期为0.30%），9月由于基数原因大概率继续改善。分项看，黑色金属和有色金属、通用和专用设备均边际改善，但并不强势。汽车工业同比增长30.5%，但也主要和低基数有关，另一方面也得益于汽车产销增速的回升。8月份汽车产量增长39%，汽车类社零回升15.9%。表1：分行业工业增加值当月增速（%） 证券研究报告：宏观利率/点评报告 他运输设备制造业电气机械及器材制造业 14.80 12.50 12.90 7.30 1.60 13.48 13.75 12.50 13.39 16.82 计算机、通信和其他电子设备制造业 5.50 7.30 11.00 7.30 4.90 11.58 13.17 13.84 12.44 11.71 农副食品加工业 -2.30 -0.80 -0.30 1.60 -0.10 2.26 1.79 3.48 3.38 3.25 食品制造业 2.50 2.80 3.00 3.50 0.10 3.47 3.45 3.99 5.06 4.50 酒、饮料和精制茶制造业 7.60 10.80 7.10 7.00 0.50 1.82 2.35 1.97 2.97 3.44 纺织业 -5.10 -4.80 -3.90 -3.50 -6.30 0.36 -0.15 0.93 0.59 2.27 医药制造业 -13.10 -10.30 -8.50 -12.30 -3.80 19.31 14.72 18.83 18.34 12.36 橡胶和塑料制品业 -1.20 -1.50 1.00 -2.70 -8.10 2.56 2.47 3.35 4.39 7.44 化学原料及化学制品制造业 3.80 4.70 5.40 5.00 -0.60 6.39 5.81 7.10 6.42 6.09 非金属矿物制品业 -5.00 -3.80 -3.70 -5.40 -6.20 4.81 4.59 6.96 6.76 8.66 电力、热力的生产和供应业 15.30 10.40 3.20 -0.80 0.90 5.60 7.31 8.89 7.41 4.79 数据来源：Wind，山西证券研究所 8月社零边际恢复主要来源于汽车销售和基数效应，但恢复并不明显。9月及10月高基数下社零可能有所反复。8月社零同比恢复至5.4%，累计同比转正至0.5%，增速恢复具有一定的低基数效应。但社零季调后环比跌0.05%，大幅弱于2016年以来同期，可见恢复并不强势。分项看，餐饮收入当月增长8.4%，累计增速跌幅放缓至-5.0%，但当月环比仅为1.46%，远远不及2018和2019年同期的环比；汽车零售当月同比增长15.9%，环比增速恢复至3.95%，边际上好于2016年-2019年的水平。不包括汽车在内的其他商品零售恢复速度偏慢。房地产相关消费增速放缓，家电类当月增长3.4%（前值7.1%），家具类同比-8.1%（前值-6.3%）、建筑及装潢类-9.1%，前值（-7.8%）。 表2：分行业社会消费品零售总额增速（%） 指标名称2022年2021年 8月 7月 6月 5月 4月 8月 7月 6月 5月 4月 粮油、食品类 8.10 6.20 9.00 12.30 10.00 7.05 9.49 13.87 11.60 12.94 饮料类 5.80 3.00 1.90 7.70 6.00 13.11 16.86 26.94 19.44 19.04 烟酒类 8.00 7.70 5.10 3.80 -7.00 8.97 10.43 16.96 13.81 17.58 服装鞋帽针纺织品类 5.10 0.80 1.20 -16.20 -22.80 -1.03 2.41 6.34 5.81 3.46 化妆品类 -6.40 0.70 8.10 -11.00 -22.30 9.50 6.13 18.38 14.69 10.96 金银珠宝类 7.20 22.10 8.10 -15.50 -26.70 11.92 11.44 8.72 13.19 15.18 日用品类 3.60 0.70 4.30 -6.70 -10.20 5.59 10.45 16.63 16.27 13.46 家用电器和音像器材类 3.40 7.10 3.20 -10.60 -8.10 -0.46 2.91 9.79 3.77 -1.46 中西药品类 9.10 7.80 11.90 10.80 7.90 8.52 7.18 9.51 7.57 8.64 文化办公用品类 6.20 11.50 8.90 -3.30 -4.80 15.86 7.69 18.05 7.62 6.82 家具类 -8.10 -6.30 -6.60 -12.20 -14.00 1.11 3.34 5.91 7.99 7.56 通讯器材类 -4.60 4.90 6.60 -7.70 -21.80 3.23 5.71 18.84 10.60 14.07 石油及制品类 17.10 14.20 14.70 8.30 4.70 -1.65 2.82 3.03 1.73 0.81 建筑及装潢材料类 -9.10 -7.80 -4.90 -7.80 -11.70 5.10 4.41 10.86 11.29 11.61 汽车类 15.90 9.70 13.90 -16.00 -31.60 1.76 5.14 -2.03 5.01 8.05 数据来源：Wind，山西证券研究所 房地产开发投资增速持续负向扩大。8月房地产开发投资完成额累计增速-7.4%（前值-6.4%），测算当月增速大幅下滑至-13.3%。“保交楼”下房企竣工加快，8月房屋竣工面积累计同比跌幅放缓至-21.10%（前值-23.30%），但新开工累计跌幅扩大至-37.20%，商品房销售累计增速为-23.0%，跌幅有所遏制但并无太大 改观。我们认为“保交楼”中期看可能提振居民购房信心，但或透支房企信用，进一步损伤房企融资环境。 8月土地购置面积