非银金融行业周报：当下聚焦券商板块两主线龙头标的

周观点：现阶段聚焦券商板块两主线龙头标的 新年假期期间海外股市收涨，恒生指数和标普500指数分别+4.3%/+1.6%，非银板块港股标的方面 ， 中国平安 、 东方证券 、 中信证券 、 广发证券港股分别+5.2%/+3.8%/+3.5%/+2.6%。我们认为宏观环境和行业政策将支撑券商板块保持盈利景气度，低估值头部券商和大财富管理赛道两条主线均有机会，现阶段聚焦边际向好的两主线龙头标的中信证券和东方财富，中信证券配股完成估值具安全边际，综合业务优势带来ROE超预期；东方财富业绩预告和4季度末非货基金保有规模均超预期，转债转股影响或逐步减弱，进入布局区域。 券商：双景气周期支撑券商板块盈利景气度，关注业绩和1月保有数据 （1）2022年1月新成立股+混基金115只，规模941亿，环比-24%，同比-79%；从周度角度看，1月最后两周新成立股+混基金规模分别为331/367亿元，有小幅改善趋势。1月28日中基协披露，2021年末非货基金保有规模16.1万亿，同比+36%，股+混保有规模8.6万亿元，同比+34%，12月非货/偏股保有环比+4.1%/+2.0%，超我们预期。同时存量基金申购超预期，基民赎回意愿下降，新发对保有量增长影响持续减弱。（2）证监会于近日制定了2022年度立法工作计划，包括关于全面注册制的相关法律规章，此外《证券公司业务资格管理办法》、《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法》、《证券公司柜台业务管理办法》等法规政策值得关注。（3）券商板块处于宏观和行业政策双景气周期，有望保持盈利高景气，我们认为低估值头部券商和大财富管理主线均有机会，现阶段聚焦两主线龙头标的中信证券和东方财富，后续关注业绩和1月保有数据。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券。 保险：板块防御属性凸显，关注信用改善趋势 （1）2021年12月和2022年1月保险板块指数分别+3.7%/-1.9%，非银板块指数+5.5%/-6.7%，沪深300指数+2.2%/-7.6%，在10年国债收益率创新低、负债端未有改善的环境下，保险板块体现出了防御属性。（2）2021年全年保费数据均已披露，考虑到寿险转型、健康险受需求释放以及普惠型产品冲击、代理人规模下降影响，我们预计2021年新业务价值率低于此前预期，或与2021年中报持平，拖累2021年新业务价值表现。我们预计1月开门红保费增长较弱，负债端尚未见到改善。而目前保险板块估值和预期均在历史低点，具有防御属性，后续宽信用效果显现或带动板块估值修复，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：现阶段聚焦券商板块两主线龙头标的 新年假期期间海外股市收涨，恒生指数和标普500指数分别+4.3%/+1.6%，非银板块港股标的方面 ， 中国平安 、 东方证券 、 中信证券 、 广发证券港股分别+5.2%/+3.8%/+3.5%/+2.6%。我们认为宏观环境和行业政策将支撑券商板块保持盈利景气度，低估值头部券商和大财富管理赛道两条主线均有机会，现阶段聚焦边际向好的两主线龙头标的中信证券和东方财富，中信证券配股完成估值具安全边际，综合业务优势带来ROE超预期；东方财富业绩预告和4季度末非货基金保有规模均超预期，转债转股影响或逐步减弱，进入布局区域。 券商：双景气周期支撑券商板块盈利景气度，关注业绩和1月保有数据 （1）2022年1月新成立股+混基金115只，规模941亿，环比-24%，同比-79%；从周度角度看，1月最后两周新成立股+混基金规模分别为331/367亿元，有小幅改善趋势。1月28日中基协披露，2021年末非货基金保有规模16.1万亿，同比+36%，股+混保有规模8.6万亿元，同比+34%，12月非货/偏股保有环比+4.1%/+2.0%，超我们预期。同时存量基金申购超预期，基民赎回意愿下降，新发对保有量增长影响持续减弱。（2）证监会于近日制定了2022年度立法工作计划，包括关于全面注册制的相关法律规章，此外《证券公司业务资格管理办法》、《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法》、《证券公司柜台业务管理办法》等法规政策值得关注。（3）券商板块处于宏观和行业政策双景气周期，有望保持盈利高景气，我们认为低估值头部券商和大财富管理主线均有机会，现阶段聚焦两主线龙头标的中信证券和东方财富，后续关注业绩和1月保有数据。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券。 保险：板块防御属性凸显，关注信用改善趋势 （1）2021年12月和2022年1月保险板块指数分别+3.7%/-1.9%，非银板块指数+5.5%/-6.7%，沪深300指数+2.2%/-7.6%，在10年国债收益率创新低、负债端未有改善的环境下，保险板块体现出了防御属性。（2）2021年全年保费数据均已披露，考虑到寿险转型、健康险受需求释放以及普惠型产品冲击、代理人规模下降影响，我们预计2021年新业务价值率低于此前预期，或与2021年中报持平，拖累2021年新业务价值表现。我们预计1月开门红保费增长较弱，负债端尚未见到改善。而目前保险板块估值和预期均在历史低点，具有防御属性，后续宽信用效果显现或带动板块估值修复，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，华泰证券； 保险：中国太保，中国平安，友邦保险； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 上周（1月24日至1月28日）A股整体上涨，沪深300指数-4.51%，创业板指数-4.14%，中证综合债指数+0.10%。上周非银板块-5.26%，跑输指数，券商和保险分别-4.63%/-6.69%。从主要个股表现看，上周鲁信创投和中信证券分别+2.46%/+1.53%，涨幅相对领先。 图1：上周A股下跌，非银板块跑输指数 图2：上周鲁信创投和中信证券分别+2.46%/+1.53% 3、数据追踪：成交额有所下降 基金发行情况：上周（1月24日至1月28日）新发股票+混合型基金54只，发行份额367亿份，环比+11%，同比-70%。截至1月28日，本年累计新发股票+混合型基金115只，发行份额941亿份，同比-79%，待审批偏股型基金增加126只。 券商经纪业务：上周（1月24日至1月28日）日均股基成交额为9356亿元，环比-20.97%，同比-13.16%；截至1月28日，两市年初至今累计日均股基成交额为11139亿元，同比-2.55%。 券商投行业务：截至1月28日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为1133亿元/477亿元/9451亿元，同比+375%/-40%/+41%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资规模同比下降。 券商信用业务:截至1月27日，全市场两融余额达到17437亿元，较1月初-4.97%，两融余额占流通市值比重为2.52%；融券余额953亿元，占两融比重达到5.46%，占比环比下降。 图3：2022年1月日均股基成交额同比-7% 图4：2022年1月IPO承销规模累计同比+349% 图5：2022年1月再融资承销规模同比-45% 图6：2022年1月券商债券承销规模同比+27% 图7：2021年12月两市日均两融余额同比+15.48% 寿险保费月度数据：1-12月6家上市险企年累计寿险保费同比+0.0%（1-11月-0.1%），其中：中国人保+3.3%、中国太平+3.0%、新华保险+2.5%、中国人寿+1.2%、中国太保+0.6%、中国平安-4.1%。12月寿险保费同比为+0.9%（11月+1.6%），其中：中国太保+41.9%、新华保险+20.4%、中国太平+0.9%、中国人寿-0.4%、中国平安-5.0%、中国人保-9.8%。 财险保费月度数据：12月5家上市险企财险保费收入同比为+18.2%，较11月的+7.6%继续提升10.6pct，低基数影响叠加车险修复及意健险高增带动，头部险企12月财险板块保费同比高增，各家险企12月财险保费同比分别为：人保财险+30.4%（11月+13.4%）、平安财险+14.2%（11月+4.4%）、太保财险+7.7%（11月+4.6%）、众安在线-17.6%（11月-15.3%）、太平财险-24.1%（11月+0.5%）。 图8：12月上市险企单月寿险保费同比出现分化 图9：12月头部险企财险保费同比表现继续回暖 4、行业及公司要闻：证监会表示2022年将制定《首次公开发 行股票注册管理办法》等规章 行业要闻： 【证监会表示2022年将制定《首次公开发行股票注册管理办法》规章】财联社1月28日电，证监会印发2022年度立法工作计划，要落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章。（财联社） 【新三板市场拟修改分层管理办法，向社会公开征求意见】财联社1月28日电，全国中小企业股份转让系统（新三板市场）1月28日发布公告称，对《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》进行了修订，现向市场公开征求意见。一是适当降低净利润条件中的净资产收益率要求，将“最近两年加权平均净资产收益率平均不低于8%”调整为不低于6%。二是适当提高营业收入条件中的收入金额，降低增速要求。将“最近两年营业收入平均不低于6000万元”提高至不低于8000万元，“年均复合增长率不低于50%”调整为不低于30%。（财联社） 【央行等三部门：3月1日起个人存取现金5万元以上需要登记资金来源】财联社1月26日电，央行、银保监会、证监会联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法》，自3月1日起施行。其中提到，商业银行、农村合作银行、农村信用合作社、村镇银行等金融机构为自然人客户办理人民币单笔5万元以上或者外币等值1万美元以上现金存取业务的，应当识别并核实客户身份，了解并登记资金的来源或者用途。（财联社） 【北京证监局2021年年报监管工作会：2022年将聚焦退市新规，杜绝会计调节规避退市】财联社1月25日电，北京证监局1月25日召开辖区上市公司2021年年报监管工作会，贯彻证监会年报监管工作部署，传达监管要求。会上，北京证监局局长贾文勤做了题为《认清形势、归位尽责，着力提高北京上市公司2021年年报披露质量》的讲话。贾文勤强调，2022年北京证监局将聚焦规避退市、信息披露违法违规、公司治理、并购重组、科创板等领域的监管重点，压实上市公司主体责任和中介机构把关责任，凝聚合力，做好事前、事中、事后全链条年报监管工作。（财联社） 【沪深交易所发布债券交易规则及指引，推动完善债券二级市场制度建设】财联社1月27日电，为进一步深化债券交易制度改革，提升二级市场流动性，规范债券交易行为，促进交易所债券市场持续健康发展，上交所制定发布《上海证券交易所债券交易规则》及3个配套适用指引，深交所发布《深圳证券交易所债券交易规则》，并将于4月25日正式施行。债券交易规则和指引的主要内容包括：一是建立健全债券交易参与人制度，不断拓宽债券市场参与机构类型。二是优化债券交易机制。三是建立债券做市商机制，提高上交所债券市场价格发现功能，改善各债券品种流动性。四是加强债券交易监管和风险管理。（财联社） 【最新公募代销保有规模百强公布，蚂蚁1.3万亿非货保有居首、中信券商排名居首】财联社1月28日电，中基协公布的《2021年四季度基金